[Table_Title] 美团-W（03690.HK）动态点评 利润超预期，新业务加速减亏 2024 年 04 月 01 日 [Table_Summary] 【事项】  业绩高增。公司发布2023年Q4及全年财报。2023年全年公司实现营业收入2767.4亿元，同比增长25.8%；年内溢利138.6亿元，同比扭亏为盈，超过我们之前预期；经调整净利润232.5亿元，同比增长722.5%。其中，2023Q4公司实现营业收入737.0亿元，同比增长22.6%；经调整净利润43.7亿元，同比增长427.6%。 【评论】  核心业务保持增长韧劲。2023Q4核心本地商业分部收入为551.3亿，同比增长26.8%；经营溢利为80.2亿，同比增长11.1%，经营利润率为14.5%。公司23Q4即配单量达60.5亿单，同比增长25.2%。加强供应和产品迭代推动交易笔数增长，客单价仍相对承压。2023年餐饮外卖业务持续增强和丰富内容生产和产品展示能力，升级并简化外卖会员系统；美团闪购表现亮眼，全年订单同比增长超40%，闪购用户购买频次和消费额均持续增长；到店酒旅顺线下消费反弹，交易金额同比高增超100%，供需双侧表现活跃。  新业务高增速持续，经营效率继续提升。2023Q4新业务收入为185.7亿，同比增长11.5%；经营亏损为48.3亿，同比收窄24.1%，经营亏损率收窄至26.0%。新业务收入增速有所放缓主要受到网约车自营业务收缩影响，美团优选在整体社区电商增速较低、行业竞争加剧下增速放缓。  降本增效成效显现，毛利率改善。2023Q4，公司毛利率为33.9%，同比提升5.7pct，毛利率提升主要是由于收入结构变动、单均配送成本下降、商品零售业务毛利率改善所致；经营利润率为2.4%，同比改善3.6pct。费用方面，公司销售费用率22.7%，同比上升4.8pct，主要由于消费恢复及商业环境变化加大交易用户激励、推广；管理费用率为3.7%，同比保持稳定；研发费用率为8.7%，同比下降1.3pct，主要是经营杠杆作用改善所致。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 603519.88 流通市值（百万港元） 545413.64 52周最高/最低（港元） 150.00/61.10 52周最高/最低（PE） 269.98/-119.66 52周最高/最低（PB） 6.21/2.42 52周涨幅（%） -32.54 52周换手率（%） 138.51 [Table_Report] 相关研究 《消费逐步恢复，业绩强劲增长》 2023.08.29 《疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏》 2023.03.28 《降本增效显著，疫情影响延续》 2022.11.28 《核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道》 2022.08.31 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 -55.95%-44.15%-32.36%-20.56%-8.77%3.03%4/16/18/110/112/12/1美团-W 恒生指数 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 /传媒互联网/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）动态点评 【投资建议】 美团是各类商户首选合作平台，市场领先，受益于消费恢复、运营效率提升，业绩强劲增长。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3384/4015/4607亿；归母净利润分别为236/364/481亿元；EPS分别为3.8/5.9/7.7元，对应PE分别为24/15/12倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 276745 338414 401542 460662 增长率（%） 26% 22% 19% 15% EBITDA（百万元） 14,628 35,138 48,029 59,665 归母净利润（百万元） 13856 23558 36445 48147 增长率（%） 307% 70% 55% 32% EPS（元/股） 2.23 3.78 5.85 7.72 市盈率（P/E） 33.79 23.57 15.23 11.53 市净率（P/B） 3.10 3.16 2.62 2.13 EV/EBITDA 31.25 14.96 10.33 7.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业竞争加剧；  政策监管风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 美团-W（03690.HK）动态点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。