公司整体运营稳健，利润阶段性承压

2024年04月01日 昭衍新药(603127)推荐(维持) 公司整体运营稳健，利润阶段性承压 核心观点： 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 事 件 ：公 司 发 布2023年 年 报 ，全 年 实 现 营 业 收 入23.76亿 元 ，同 比 增 长4.78%，归 母 净 利 润3.97亿 元 ， 同 比 下 降63.04%， 扣 非 净 利 润3.38亿 元 ， 同 比 下 降66.89%，经 营 性 现 金 流 净 流 入6.23亿 元 ，同 比 下 降35.84%。2023Q4单 季 实 现营 业 收 入7.89亿 元 ，同 比 下 降20.39%，归 母 净 利 润0.69亿 元 ，同 比 下 降84.31%，扣 非 净 利 润0.26亿 元 ， 同 比 下 降93.60%。 营 业 收 入 整 体 稳 健，海 外 业 务 持 续 扩 张。公 司2023年 营 业 收 入23.76亿 元 ，较 去 年 同 期 持 平 略 增 。2023年 新 签 订 单 总 额23亿 元 ，四 季 度 新 签 项 目 数 量 呈环 比 增 长 趋 势 ，在 手 订 单 总 额 达33亿 元 ；新 增 客 户 数 量 同 比 增 长30%，订 单和 客 户 数 量 的 平 稳 增 长 为 公 司 稳 健 运 营 提 供 有 力 保 障 。营 业 收 入 按 地 域 拆 分 ，2023年 公 司 海 外 客 户 收 入5.79亿 元 ， 较 去 年 同 期 大 幅 增 长51.2%； 海 外 新 签署 订 单 总 额3.4亿 元 ，客 户 服 务 能 力 进 一 步 提 升 。同 时 公 司 在 北 加 利 福 尼 亚 州和 马 萨 诸 塞 州 分 别 拥 有6,000平 方 米 和7,800平 方 米 的 产 能 布 局 ，未 来 将 积 极扩 张 海 外 业 务 。 研究助理闫晓松 竞 争 加 剧 叠 加 猴 价 下 行，公 司 利 润 阶 段 性 承 压。2023年 公 司 扣 非 净 利 润3.38亿 元 ，同 比 下 降66.89%；拆 分 净 利 润 组 成 ，实 验 室 服 务 净 利 润4.73亿 元 ，同比 下 降18.02%；利 息 收 入 及 汇 兑 损 益1.31亿 元 ，与 去 年 同 期 基 本 持 平 ；生 物资 产 公 允 价 值 变 动 损 益-2.67亿 元 ，较 去 年 同 期 由 盈 转 亏 。其 中 实 验 室 服 务 净利 润 下 降 主 要 受 行 业 景 气 度 低 位 影 响 ， 下 游 客 户 的 订 单 需 求 量 减 少 导 致 业 内竞 争 加 剧 ， 公 司 拓 展 市 场 时 在 订 单 价 格 上 做 出 让 步 。 同 时 根 据2023年12月29日 中 国 政 府 采 购 网 的 招 标 公 告 ，实 验 用 猴 的 市 场 价 格 为12.5万 元 ，较 去 年的18.2万 元 下 跌31%； 猴 价 的 大 幅 回 调 造 成 公 司 生 物 资 产 贬 值 ， 进 一 步 造 成公 司 业 绩 阶 段 性 承 压 。 非 临 床 业 务巩 固 优 势， 临 床 业 务完 善 提 升。公 司GLP等 多 项 资 质 再 获 审 评机 构 认 证 通 过 ，客 户 服 务 质 量 不 断 提 升 。在 非 临 床 业 务 的 眼 科 、心 血 管 、精 神 、耳 科 等 领 域 开 发 并 优 化 了 多 种 疾 病 模 型 ， 构 建 了 多 个 大 分 子 和 小 分 子 药 物 的分 析 评 价 平 台 。在 临 床 业 务 中 为 基 因 药 、罕 见 病 、生 殖 、妇 科 、儿 童 、核 药 等特 色 领 域 提 供 一 站 式 临 床 运 营 服 务 ，并 持 续 扩 充 临 床 检 测 服 务 的 项 目 和 种 类 ，持 续 完 善 和 提 升 服 务 能 力 。 投 资 建 议 ：昭 衍 医 药 作 为 国 内 临 床 前 安 评 行 业 的 龙 头 企 业 ， 同 时 拥 有 高 门 槛的GLP资 质 和 丰 富 的 实 验 动 物 资 源 ，受 行 业 景 气 度 影 响 公 司 利 润 阶 段 性 承 压 ，长 期 来 看 整 体 运 营 状 况 稳 健 。 我 们 下 调 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 至4.95/5.81/6.72亿 元 ，EPS分 别0.66元 、0.77元 、0.90元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE 27/23/20倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_昭衍新药（603127）_三季报点评 ： 实 验 室 业 务 韧 性 增 长 ， 三 季 度 订 单 量 价 波 动20231102 风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 风 险 、 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 风 险 、 生 物 资 产 减 值 风险 、 汇 兑 损 益 风 险 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn