大客户延续高增长，产品均价显著提升

投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收17.8亿元，同比+41%； 实现归母净利润4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润4.7亿元，同比+71.8%。 单季度来看，2023Q4公司实现营收5.5亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+38%。Q4收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。 高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。 2023年公司整体毛利率为40.7%，同比+6.5pp；2023Q4毛利率为43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为26.6%，同比+5pp，2023Q4净利率为28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。 大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023年公司外销/内销分别实现营收16.9/0.9亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户PMI供货金额15.1亿元，同比增长75.2%，大客户爆品销售景气延续。 分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入16.9亿元，同比增长41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入1713.1万元，同比增长71.4%，两个品类合计收入占比97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计2024年内释放，越南工厂预计在2025年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。 产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量3888.5万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6元，同比增长19.8%，受益于下游客户品牌Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.61元、6.89元、8.39元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：不锈钢真空保温器皿产品结构继续优化，高毛利产品占比提升，2024-2026年毛利率分别为41.5%、41.8%、42%； 假设2：2024-2026年公司不锈钢真空保温器皿销量平均每年稳健增长15%，随着产品结构优化均价稳步提升，2024-2026年分别增长8%、6%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取保温杯制造商哈尔斯、小家电制造商苏泊尔为可比公司，可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 表2：可比公司一致性预期