基本金属周报：强预期弱现实，上行路上有整理

（2023年03月25日-2023年03月29日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年03月31日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0325-0329）有色版块强势上行，其中沪市来看，铅＞铝＞锡＞铜＞锌＞镍。 ➢主要逻辑：本周有色金属在上扬之后进入震荡整理。海外来看，美国PCE如期下行，美联储官员发言偏鹰派，美元指数整体偏强运行。国内规模以上工业企业利润增加值和制造业PMI指数超预期，市场对于央行购买国债是否是QE开始的讨论增加。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：国内规模以上工业企业利润和国内制造业PMI均超预期，央行购买国债让市场产生QE联想和预期。国内整体情绪相对乐观。海外来看，美国PCE数据符合预期，美联储官员发言有鹰有鸽，整体基调偏鹰派，但不改市场6月开始降息，全年降息3次的预期。微观来看，国内金属均没有出现大幅明显的去库，还处在累库或者即将开始去库状态，进口窗口均关闭，国内现货走弱，结构也走弱，当期的需求恢复不及预期。分品种来看，铜冶炼厂本周再次开会讨论减产5-10%，因为TC已经下降到6美金，铜矿紧张加剧。电解铝云南复产开始但节奏缓慢，已经复产31万吨左右，冶炼厂担忧枯水期需要再度减产，复产进度有限。铅由于原生铅减产和新国标，在极高库存的情况下，市场担忧交割问题，近月持仓和成交均大幅上扬。镍库存继续保持高位，硫酸镍价格企稳，市场关注新能源排产边际变化。锡全球可见库存继续累积，但LME持续去库，结构已经转为back33美金，有望看到外盘引领内盘走势。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买入机会。 ➢下周关注：美国非农就业数据，多位美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜突破后震荡偏强整理 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE符合预期，中国PMI和工业利润强于预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜2月同比增4.7%，未锻造铜进口累计同比增2.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比增12% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工70%，废铜开工62%，替代明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：新能源车产量累计同比25.6%，2月电池片同比13.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量累计同比16.5%，地产销售环比改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.27万吨，周度增加0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存45万吨，周度去库0.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.38美金，冶炼厂再度开会讨论减产 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损430元，精废差2100元，现货贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con100.5美金，国内con扩大，现货升水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续增加，国内持仓略有下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝无惧复产，小步慢跑挑战压力位 铝：供应：周度氧化铝在产8340万吨，2月国内产量同比6.8% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：2月中国产量同比增6.7%，周度在产产能4203万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.5%，环比提升0.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.5%，铝材出口1-2月累计同比9.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存141.75万吨，周度累库0.14万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳定，冶炼利润2460元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损570元，国内现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con42美金，国内back走弱升水走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供需矛盾不突出，锌价区间震荡 锌：供应：中国精矿3月产量+3%，港口库存13.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭1月产量+5%，中国3月产量-8.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：市场信心不佳，下游开工率普遍下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率64%，环比-1.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率57.9%，环比-0.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.6，环比-0.64% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存19.9万吨，LME库存27.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：进口、国产TC环比回落400元/吨、15美元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货60-80元/吨贴水，0-3月差45元/吨back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净空走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅逼仓行为出现，注意规避风险 铅：供应：中国铅矿2月产量-19.3%，废料供应指数小增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率56%，再生铅周度开工57% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率72.66%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销回落，摩托产量走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.6万万吨，LME库存27.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC环比下降5美元/吨，精废价差200元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口打开，矿山利润高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内0-3月差215元Back，LME198美元Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内逼仓行为出现，海外投资净空扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍下游需求强度分化，镍价低位偏弱震荡 镍：价格：电镍、中间品现货价格回落，硫酸镍价格走平 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：3月MHP、高冰镍产量环比回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：1-2月镍矿进口量同比明显下降，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：3月国内废旧锂电、三元回收量环比回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：2月新能源车销疲弱，但3月高频需求反馈较好 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存连续下降，镍铁库存基本持平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：硫酸镍价格相对偏强，对镍豆价差大幅上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续回升，镍铁厂利润下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢下游需求疲弱，预计震荡为主 不锈钢：供给：3月中国不锈钢产量超季节性回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：2月中国不锈钢净进口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁排产量环比回升，铬矿进口量维持高增长 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格震荡走弱 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 不锈钢：库存：社库高位维持，无锡地区累库 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存继续、小幅回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：不锈钢现货升水持续下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：铬铁、铬矿价格偏强，镍铁回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧，热轧利润率均有下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡海外持续去库结构转back 锡：供应：1-2月锡矿进口累计同比-1.44% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：2月国内锡产量同比-10%，锡锭进口累计同比增95% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：二月焊料开工率极低，韩国半导体出口向好 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：全球库存20176吨，周度增加144吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损11600元，贴水400元，伦敦转back33美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多小幅减少，国内持仓偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，