锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明锌周度报告摘要：本周回顾：本周锌价走势整体呈下行走势，沪锌周度收跌1.3%（-285）至20945元/吨，伦锌周度收跌2.2%（-54）至2437美元/吨。现货方面，SMM1#锌跌1.5%（-320）至20770元/吨，受锌价下跌影响，现货成交有所好转，上海锌锭现货升贴水较上周回调20至贴水35元/吨。本周宏观情绪降温，而黑色板块大跌，钢材需求走弱下影响镀锌端需求预期。供应方面，矿端偏紧格局加剧，国产TC由上周的4000元/吨跌落至3500元/吨，进口TC由80美元/干吨下滑至65美元/干吨，部分进口矿TC成交据称低至30~40美元/干吨。TC下滑叠加锌价走低影响，冶炼再度陷入亏损。据了解，四月份冶炼厂减产力度较强，国内精炼锌产量维持低水平，环比增量可能为负。消费方面，本周锌价下跌一度提振下游补库情绪，但从现货反馈来看有所不及预期，盘面上04-05的contango结构于周五再度走扩。尽管本周初端开工受黑色价格大跌影响表现较小，但受基建叫停和地产持续低迷影响，钢材需求走弱，镀锌板卷表需连续两周出现下滑，后续镀锌端消费预期令人堪忧。需求超预期疲软加上进口锌锭冲击，本月减产力度仍显不足，供应过剩下库存拐点有所延迟。本周周一库存较上周四录增0.54万吨，随后锌价下跌刺激消费于周四较周一录减0.43万吨。后市展望：当前格局供需双弱，冶炼亏损对锌价下方提供利润支撑，向上则依赖于实际减产效果，还需进一步去库作为验证。目前来看减产力度较强，四月产量环比或有减量，进口和消费偏中性考虑变化不大之下预期将进入偏紧平衡，但去库力度或有限。暂时来看偏低多观点，仅供参考。关注点：库存、减产创元研究创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136TC持续下调，减产预期较强2024年3月31日 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明2目录目录...............................................................2一、周度行情回顾...................................................3二、供应端.........................................................5三、需求端.........................................................6四、库存...........................................................9 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明3一、周度行情回顾本周锌价走势整体呈下行走势，内盘深跌后有回弹迹象。沪锌周度收跌1.3%（-285）至20945元/吨。现货方面，SMM1#锌跌1.5%（-320）至20770元/吨，受锌价下跌影响，现货成交有所好转，升贴水有所回调，上海锌锭现货升贴水较上周回调20至贴水35元/吨。本周宏观情绪降温，而黑色板块大跌，钢材需求走弱下影响镀锌端需求预期，叠加周初延续此前的弱消费现实背景，锌价整体下行。海外方面，受国内钢材需求走弱和美元走强影响，伦锌周度收跌2.2%（-54）至2437美元/吨。消费走弱预期加上高位库存持续压制，本周海外锌的LMEcash-3M的Contago结构再度破历史走扩至-50.8美元/吨。图1.1：内外盘锌价图1.2：SMM1#锌锭均价（元/吨）资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究图1.3：LMECash-3M升贴水（美元/吨）图1.4：上海锌锭现货升贴水（元/吨）资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明4图1.5：广东锌锭现货升贴水（元/吨）图1.6：天津锌锭现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究图1.7：国内期货持仓量:锌(手)图1.8：LME锌:投资基金持仓(手)资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究图1.9：周度期限结构（元/吨）图1.10：月差连续-连一资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究图1.11：月差连一-连二图1.12：月差连一-连四资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明5二、供应端供应方面，矿端偏紧格局加剧。国产TC由上周的4000元/吨跌落至3500元/吨，进口TC由80美元/干吨下滑至65美元/干吨，部分进口矿TC成交据称低至30~40美元/干吨。当前冶炼亏损加大，减产压力较大，三、四月份的精炼锌产量预期与二月基本持平。春节前后进口窗口开启锁定3月进口锌锭在本月份陆续进入国内，预期3月份的进口供应量越有4万吨。本周锌价下跌过程中，内外供需强弱对比受波动率差异而有所放大，比价回升到进口点，进口窗口再次开启。图2.1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2.2：国内锌精矿进口量（万金属吨）+图2.3：国内锌锭产量（万吨）图2.4：国内锌锭净进口量（万吨）图2.5：锌精矿TC均价图2.6：锌精矿价格（元/吨） 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明6图2.7：SMM进口盈亏（元/吨）与沪伦比（右轴）图2.8：SMM上游企业利润（元/吨）料来源：SMM、海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究三、需求端初端：受本周锌价下滑影响，下游逢低采买情绪较强，下游原料库存呈现累库趋势。当前各板块开工恢复至正常水平。镀锌方面，受黑色大跌影响，镀锌板卷表需明显下滑，但开工变化较小，镀锌结构件开工环比小幅下调。终端：制造业消费形势较好，“以旧换新”政策带动产业积极排产。建筑业方面，基建受困于政策叫停影响，地产延续低迷，拉低锌终端整体消费需求。图3.1：镀锌结构件原料库存:万吨图3.2：压铸件原料库存:万吨图3.3：氧化锌原料库存:万吨图3.4：镀锌结构件成品库存:万吨图3.5：压铸件成品库存:万吨图3.6：氧化锌成品库存:万吨 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明7图3.7：镀锌结构件开工率:%图3.8：压铸件开工率:%图3.9：氧化锌开工率:%资料来源：SMM、创元研究图3.10：镀锌板卷产能利用率（%）图3.11：镀锌板卷厂内库存（万吨）图3.12：镀锌板卷产量（万吨）图3.13：镀锌板卷表观需求（万吨）料来源：Mysteel、创元研究资料来源：Mysteel、创元研究图3.14：国内乘用车产量（万辆）图3.15：国内商用车产量（万辆） 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明8图3.16：空调产量（万台）图3.17：家用电冰箱产量（万台）图3.18：家用洗衣机产量（万台）图3.19：镀锌板带出口量（万吨）图3.20：房地产新开工面积（万平方米）图3.21：商品房现房销售面积（万平方米）图3.22：固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水生产和供应业（亿元）图3.21：新增光伏装机容量（万千瓦）料来源：国家统计局、海关总署、电力企业联合会、乘联会、创元研究 锌周度报告请务必阅读正文后的声明及说明9四、库存本周国内锌锭社会库存迎来拐点，周四SMM锌锭社会库存录得19.93万吨，较周一录减-0.43万吨，较上一周周四累增0.11万吨。尽管有进口流入和部分点价提货滞后的影响，库存去化程度仍旧偏小，并且从周四周五的现货表现来看，库存去化走势能否延续有所存疑。海外方面LME库存维持27万吨，周度内库存先去后增，对比上周显性库存总量几无变化。图4.1：锌锭周度社会库存:万吨图4.2：锌锭周度社会库存（农历）:万吨资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究图4.3：锌锭保税区周度库存:万吨图4.4：锌精矿港口库存:万吨资料来源：Mysteel，创元研究资料来源：Mysteel，创元研究图4.5：SHFE精炼锌库存：万吨图4.6：LME库存锌：万吨资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明10创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）创元有色金属组：夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706）田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606）李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791）吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512）创元黑色建材组：陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418）创元能源化工组：高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 请务必阅读正文后的声明及说明11白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545）常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114）创元农副产品组：张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0