2023年报：业绩增长稳健，营收同比+4%、净利润同比+10.5%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：2.99 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn 研究助理 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 27,465 流通股本(百万股) 21,544 市价(元) 2.99 市值(百万元) 82,119 流通市值(百万元) 64,418 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 60,959 63,479 65,666 67,339 69,250 增长率yoy% 12.05% 4.13% 3.45% 2.55% 2.84% 净利润（百万元） 13,618 15,048 15,998 16,921 17,684 增长率yoy% 7.67% 10.50% 6.31% 5.77% 4.51% 每股收益（元） 0.60 0.55 0.58 0.62 0.64 每股现金流量 净资产收益率 10.39% 10.06% 9.56% 9.40% 9.10% P/E 4.98 5.46 5.13 4.85 4.64 PEG P/B 0.46 0.51 0.47 0.44 0.41 备注：股价截止2024/3/29 投资要点 ◼ 财报综述：1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健。全年营收同比+4.1%（vs 1-3Q23同比+4.0%），其中净利息收入同比+1.0%；净非息收入同比+14.8%。净利润同比增10.5%（vs 1-3Q23同比+10.5%），营收、利润增速较前三季度维持稳定。2、单季净利息收入环比-3.4%，资产端拖累单季年化净息差环比下降16bp至1.72%。单季年化资产收益率环比下降22bp至4.19%，预计主要受贷款利率下行影响。计息负债付息率环比降低2bp至2.39%。3、资产负债增速及结构：信贷投放、结构稳定；同业负债维持高增速。（1）资产端：投放稳定，信贷投放维持逐月递减节奏。2023年全年生息资产同比增19.9%；总贷款同比增12.5%，债券投资维持高增33.1%。2023年全年新增贷款1912亿，较去年多增134亿，信贷投放稳定。（2）负债端：存款增速边际向好；同业负债维持高增。全年计息负债同比增19.8%；总存款同比增10.9%，存款占比计息负债环比下降1.8个点至64.3%。Q4公司加强揽储,4季度单季存款净增702亿，较3季度负增情况转正。同业负债同比增53.6%，维持高增速，占比计息负债持续提升至21.9%。4、净非息收入同比增14.8%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际放缓。净非息收入增速较3 Q23增速边际上升3.3个点，净手续费收入同比增5.2%（vs1-3Q23同比+9.2%），净其他非息收入同比增19.8%（vs1-3Q23同比+12.5%）。5、资产质量：不良率环比下降；拨备覆盖率环比平稳。1、不良维度——不良率环比下降1bp，较年初下降2bp，整体维持稳健；公司4Q23年化不良净生成为0.74%、环比下降31bp。2、拨备维度——4Q23拨备覆盖率环比下降0.35%至182.59%，较年初提升0.4%，整体维持稳定，拨贷比2.62%，环比下降3bp。 ◼ 根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为160亿、169亿（前值为168亿、182亿）。 ◼ 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.47X/0.44X/0.41；PE 5.13X/4.85X/4.64X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解浙商银行2023年报：业绩增长稳健；营收同比+4%、净利润同比+10.5% 浙商银行(601916)/银行 证券研究报告/公司点评 2024年3月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健 ............................. - 4 - 2、单季净利息收入环比-3.4%，资产端拖累净息差环比下降 ..................... - 5 - 3、资产负债增速及结构：信贷投放、结构稳定；同业负债维持高增速 ..... - 5 - 4、净非息收入同比增14.8%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际放缓- 7 - 5、资产质量：不良率环比下降；拨备覆盖率环比平稳 ............................... - 7 - 6、其他： .................................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：浙商银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：浙商银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：浙商银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：浙商银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：浙商银行单季年化净息差 ..................................................................... - 5 - 图表 6：浙商银行资产负债收益付息率（单季年化） ........................................ - 5 - 图表 7：浙商银行资产负债增速和结构占比（百万元） .................................... - 6 - 图表 8：浙商银行对公贷款存量结构（百万元） ............................................... - 6 - 图表 9：浙商银行净非息收入同比增速与占比营收情况 .................................... - 7 - 图表 10：浙商银行资产质量指标 ....................................................................... - 8 - 图表 11：浙商银行资产质量指标 ....................................................................... - 8 - 图表 12：浙商银行盈利预测表 ......................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健 ◼ 业绩增长稳健，好于可比同业。全年营收同比+4.1%（vs 1-3Q23同比+4.0%），其中净利息收入同比+1.0%；净非息收入同比+14.8%。利润同比增10.5%（vs 1-3Q23同比+10.5%），营收、利润增速较前三季度维持稳定。4Q22-4Q23营收、PPOP、归母净利润分别同比增长12.1%/2.4%/4.6%/4.0%/4.1%; 9.2%/-4.8%/-0.8%/0.4%/0.3%; 7.7%/10.0%/11.0%/10.5%/10.5%。 图表 1：浙商银行业绩累积同比 图表 2：浙商银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 4Q23业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩支正向贡献17.3个点；其次为拨备释放，对业绩贡献10.2个点。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增长正向贡献边际提升2.0个点至17.3%。2、拨备正向贡献边际上升1.3个点。3、净其他非息收入正向贡献提升0.9个点。边际贡献减弱的是：1、净息差负向贡献扩大2.5个百分点。2、税收正向贡献走弱1.3个点。3、净手续费正向贡献边际走弱0.35个点。4、成本负向贡献上升0.2个点。 图表 3：浙商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表 4：浙商银行业绩增长拆分（单季环比） 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 规模增长 13.55% 12.43% 14.56% 15.26% 17.28% 净息差扩大 -1.37% -10.27% -11.41% -13.81% -16.29% 净手续费收入 0.54% 1.08% 0.92% 0.74% 0.39% 净其他非息收入 -0.66% -0.83% 0.51% 1.84% 2.76% 成本 -2.83% -7.20% -5.41% -3.61% -3.86% 拨备 -3.55% 21.23% 11.30% 8.94% 10.21% 4Q22 1Q23 1H23 3Q23 4Q23 规模增长 1.73% 4.08% 5.34% 3.53% 4.01% 净息差扩大 -6.45% -3.04% -1.28% -5.52% -7.35% 净手续费收入 -0.17% 3.87% -1.48% -1.76% -1.19% 净其他非息收入 -11.53% 13.16% 8.01% -1.96% -10.55% 成本 -12.24% 16.37% 3.41% -0.13% -15.81% 拨备 -41.27% 285.53% -82.49% 176.25% -35.56% -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营收PPOP(拨备前利润）净利润-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231H233Q234Q23营收PPOP(拨备前利润）净利润 hfxWRWUR5b7L0OGpE66rG0l69Hqnj3mMcmYm7K7qll192+d4S4gZ0BKnDG6J+w/P 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 税收 2.63% -6.56% 0.57% 1.54% 0.26% 税后利润 8.30% 9.88% 11.04% 10.88% 10.75% 税收 16.46% -154.93% 7.30%