银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大

2024年04月01日 报告发布日期 2024年3月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，3月永续债发行活跃度显著提升，春节假期后债券发行恢复，3月共发行企业永续债94只，合计融资1176亿元，环比增长2.35倍；偿还规模亦增加至516亿元，最终净融入660亿元，创自2021年以来单月最大值。行业方面，3月发行量位居前三的行业为城投、综合和公用事业，城投融资额大幅领先。次级属性方面，3月新发的94只企业永续债中属次级债的有60只、规模799亿元，只数、规模占比升至64%和68%。二级市场方面，3月收益率单边下行行情终结，特别是上旬回调速度偏快，而下旬维持震荡，利差也逐渐走阔，城投债走势出现分化，中短久期上行幅度相对产业更小且各等级5Y收益率出现大幅下行。3月企业永续债成交额和换手率大幅提升，综合、公用事业和城投成交额依然位居前三。3月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先：2024年2月小品种月报2024-03-03一级融资放缓，收益率加速单边下行：1月小品种月报2024-02-05保险永续债发行放量，收益率快速下行：12月小品种月报2024-01-02 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，3月银行永续债融资规模冲高，国有行贡献主要额度，但缺席二级资本债，次级债发行人均为券商。二级市场方面，3月各机构利差出现回调但幅度有限，高等级调整幅度稍大。成交方面，3月各类永续债总成交规模和换手率环比均不同程度提升。3月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，3月共发行153单ABS项目，合计融资1549亿元，环比2月单数和总融资额均明显回升。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁和个人汽车贷款次之。二级市场方面，ABS到期收益率低位震荡，短端小幅上行，信用利差多数走阔3~4bp。二级成交热度迎来回升，类Reits和融资租赁成交量环比提高较多，折价成交幅度较大的地产主体主要涉及阳光城、雅居乐。 ⚫信用债周度跟踪：3月25日至3月31日信用债一级发行3588亿元，环比缩减768亿元；总偿还量持续增加至3599亿元，为今年以来单周到期峰值，导致最终净融出10亿元，融入融出基本平衡。上周取消/推迟发行债券数量及额度未见明显下降。融资成本方面低等级新债票息小幅上行，中高等级持平。上周各等级、各期限信用债收益率小幅波动，信用利差则是均被动走阔。各等级3Y-1Y期限利差小幅走阔1bp以内，各期限等级利差基本持平。城投债信用利差方面，上周各省利差全面走阔，中枢在7bp左右，个别省份如云南、宁夏走阔超10bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差平均数、中位数同样全面走阔且幅度非常一致，基本集中在6bp左右，与城投相当。二级成交方面，交易热度稍有回落，换手率前十均为央国企，个别剩余期限偏长。上周高折价债券数量较此前也有所回落，多为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括金科、中骏和万科，利差走阔幅度居前的是珠江投资、中骏和旭辉。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：银行永续债发行放量，长期限城投永续挖掘力度增大.............5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：月净融资额创近3年新高，融资成本继续下行51.1.2二级市场：城投永续债长端收益率大幅下行71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：银行永续债发行放量但缺席二级资本债91.2.2二级市场：国股行利差调整压力偏大，成交活跃度显著提升111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行活跃度提升，个人消费金融ABS发行规模领先141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线低位震荡，成交热度回升15 2信用债回顾：到期量迎来高峰，信用利差被动走阔...................................16 2.1负面信息监测.............................................................................................................162.2一级发行：单周到期规模较大，净融资持平，取消发行仍较多..................................172.3二级成交：信用债收益率小幅波动，利差被动走阔....................................................18 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：3月企业永续债净融资额创2021年以来新高.....................................................................5图2：3月AAA主体永续债发行占比降至93%............................................................................5图3：3月城投永续债新发显著偏多.............................................................................................6图4：3月江苏、四川、山东三省城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：3月新发永续债中次级数量占比升至64%...........................................................................6图6：3月新发永续债中次级规模占比升至68%...........................................................................6图7：3月央企新发23只永续债中仅有2只为非次级永续债.......................................................6图8：3月地方国企新发永续债中次级数量占比升至56%............................................................6图9：3月产业和城投各等级3Y永续债收益率触底小幅反弹.......................................................7图10：3月产业和城投各等级3Y永续债信用利差逐渐走阔.........................................................7图11：3月各等级中短端城投永续品种利差±2bp内窄幅波动......................................................7图12：3月各等级各期限产业永续品种利差±4bp内波动.............................................................7图13：3月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：3月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：3月企业永续债成交热度和换手率大幅提升......................................................................9图16：3月中化股份、国家电投和中国中铁成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：3月银行永续债新发放量................................................................................................10图19：3月国有行贡献主要融资额度.........................................................................................10图20：3月新发金融永续债评级主要为AAA级.........................................................................10图21：3月券商次级债新发115亿元，银行缺席.......................................................................10图22：3月无新发银行二级资本债.............................................................................................10图23：3月新发金融次级债AAA级占比降至75%.....................................................................11图24：3月高等级银行和券商永续债利差走阔幅度偏大.............................................................11图25：3月城农商行利差走阔幅度小于国股行...........................................................................11图26：分期限看，3月长期限银行永续债利差走阔压力更大......................................................11图27：3月AAA级中保险资本补充债利差最多走阔11bp........................................