评央行创设央票互换工具：支持银行发行永续债，助力表外回表信贷扩张

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月25日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<票据融资大幅增长，信贷结构仍需完善>> 2019-01-15 <<进、出口双双回落符合预期>> 2019-01-15 <<油价拖累通胀水平>> 2019-01-12 支持银行发行永续债 助力表外回表信贷扩张 ——评央行创设央票互换工具 1月24日晚，央行公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。我们认为，此次央行创设CBS，主要目的在于支持商业银行通过发行永续债补充资本，有利于表外业务回表内，同时支持了表内信贷的扩张。央行此举，在增加商业银行资本的同时，维护了银行体系的流动性。  此次央行创设央行票据互换工具，主要是为了支持商业银行发行永续债，补充商业银行资金。早在去年12月25日，国务院金融稳定发展委员会办公室就曾召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。并且，在央行公告的同一天，1月24日银保监会公告称，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。  支持商业银行发行永续债补充资本，有利于表外回表，同时支持信贷扩张。截止2018年三季度数据，我国商业银行资本充足率为13.81%，一级资本充足率为11.33%，核心一级资本充足率为10.80%。其中大型商业银行资本充足率为15.04%，股份制银行为12.48%，城商行为12.7%，农商行为13.01%。从绝对数值来看，资本充足率基本满足监管要求，但是相较2017年末的水平改善不大，尤其城商行的资本充足率反而下降了0.05个百分点，农商行的资本充足率仅上升0.01个百分点。在资管新规的背景下，2018年经历了一整年的表外业务收缩，支持商业银行发行永续债，有利于表外业务回表内。同时有利于鼓励商业银行表内信贷的扩张。  我们认为央行票据互换操作的方式，有利于在增加商业银行资本的同时，维护银行体系的流动性。据央行答记者问的解释，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。但是对于买入永续债的机构而言，央行票据的流动性好于永续债，相当于央行补充了因购买永续债造成的流动性损失，维护了整个体系的流动性。  目前首单商业银行永续债正在发行。1月25日，中国银行在全国银行间债券市场发行总额不超过400亿元的“中国银行股份有限公司2019年无固定期限资本债券（第一期）”。银保监会表示，这是我国商业银行获批发要点 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行的首单此类新的资本工具，有利于进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，提升风险抵御能力。同时也有利于丰富债券市场投资品种，满足投资者多样化需求。  风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员，主要负责货币金融与大类资产配置方向研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com