银行行业：央行创设票据互换：借钱给商业银行买永续债

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年01月25日 银行 央行创设票据互换：借钱给商业银行买永续债 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jaijing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 28 行业总市值(百万元) 9,085,688 行业流通市值(百万元) 5,971,054 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<拆解招商银行2018业绩：高增长持 续 ， 不 良 率 下 降 明显>>2019.01.23 <<银 行 股 的 基 金 持 仓 ： 年 底 比 例6.25%，环比降0.1％>>2019.01.22 <<光大银行2018业绩快报：中间业务优 势 突 出 ， 营 收 同 比 增 长20%>>2019.01.22 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.46 0.77 0.79 0.82 0.85 7.11 6.91 6.65 6.41 - 增持 建设银行 6.68 0.92 0.96 1.01 1.05 7.25 6.92 6.59 6.34 - 增持 农业银行 3.61 0.55 0.58 0.57 0.61 6.54 6.22 6.30 5.89 - 增持 招商银行 27.9 2.46 2.78 3.17 3.52 11.32 10.02 8.78 7.93 - 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点 ◼ 政策本质：央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。 ◼ 政策目的：1、鼓励商业银行购买其商业永续债：永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性提升，银行购买意愿有一定程度提升。2、最终目标：支持实体经济发展。政策面担心银行资本对银行放贷的影响，永续债利于银行一级资本的补充，利于银行做“宽信用的行为”。 ◼ 政策的影响：1、对银行资本计算的影响，大概率没有。我们预计互换后，永续债是不出表的，一是互换权（Swap）本身只是收益权互换；二是银行的出表意味着央行的入表，而央行入表的可能性很小。2、永续债的风险权重：考虑到永续债清偿顺序在二级资本债之后，风险更高，风险权重的计提比例按理应高于二级资本工具（二级资本工具风险权重比例100%）。3、总体是释放流动性的。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。 ◼ 政策评价：1、对实体经济支持的效果有限。永续债补充一级资本，而非核心一级资本；目前制约中小银行放贷的的核心一级资本，同时银行今年面临主要问题是“资产荒”。政策边际改善，支持实体经济效果相对有限。2、总体是释放流动性的（基础货币）。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。 ◼ 对银行股投资：政策面的暖风。市场担忧政策不利于银行，央行票据互换工具 等创立，表明政策积极支持银行融资。由于政策鼓励银行放贷款，所以银行政策面不用太悲观。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 ◼ 事件：2019年1月24日，央行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。 ◼ 政策本质：央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。 ◼ 政策目的：1、鼓励商业银行购买其商业永续债：永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性提升，银行购买意愿有一定程度提升。2、最终目标：支持实体经济发展。政策面担心银行资本对银行放贷的影响，永续债利于银行一级资本的补充，利于银行做“宽信用的行为”。 图表：公开市场业务一级交易商 工商银行 国家开发银行 建设银行 进出口银行 农业银行 邮储银行 中国银行 广发银行 交通银行 浙商银行 招商银行 广州银行 中信银行 徽商银行 浦发银行 厦门银行 民生银行 洛阳银行 兴业银行 河北银行 光大银行 天津银行 华夏银行 哈尔滨银行 平安银行 福建海峡银行 北京银行 大连银行 南京银行 中原银行 宁波银行 上海农商行 江苏银行 顺德农商行 贵阳银行 北京农商行 杭州银行 广州农商行 上海银行 汇丰银行 成都银行 渣打银行 长沙银行 花旗银行 郑州银行 中信证券 青岛银行 中国国际金融 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 ◼ 政策的影响：1、对银行资本计算的影响，大概率没有。我们预计互换 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 后，永续债是不出表的，一是互换权（Swap）本身只是收益权互换；二是银行的出表意味着央行的入表，而央行入表的可能性很小。2、永续债的风险权重：考虑到永续债清偿顺序在二级资本债之后，风险更高，风险权重的计提比例按理应高于二级资本工具（二级资本工具风险权重比例100%）。3、总体是释放流动性的。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。 图表：银行表内信用风险加权资产计提比例 1.对我国金融机构的债权 1.1对我国政策性银行的债权 1.1.1对我国政策性银行的债权(0%) 1.1.2对我国政策性银行的次级债权（未扣除部分）(100%) 1.2对我国中央政府投资的金融资产管理公司的债权 1.2.1持有我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券(0%) 1.2.2对我国中央政府投资的金融资产管理公司的其他债权(100%) 1.3对我国商业银行的债权 1.3.1原始期限三个月以内(20%) 1.3.2原始期限三个月以上(25%) 1.4对我国商业银行的次级债权（未扣除部分）(100%) 1.5对我国其他金融机构的债权(100%) 2.股权投资 2.1对金融机构的股权投资（未扣除部分）(250%) 2.2被动持有的对工商企业的股权投资(400%) 2.3因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业股权投资(400%) 2.4对工商企业的其他股权投资(1250%) 资料来源：银监会，中泰证券研究所 ◼ 政策评价：1、对实体经济支持的效果有限。永续债补充一级资本，而非核心一级资本；目前制约中小银行放贷的的核心一级资本，同时银行今年面临主要问题是“资产荒”。政策边际改善，支持实体经济效果相对有限。2、总体是释放流动性的（基础货币）。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。 ◼ 对银行股投资：政策面的暖风。市场担忧政策不利于银行，央行票据互换工具 等创立，表明政策积极支持银行融资。由于政策鼓励银行放贷款，所以银行政策面不用太悲观。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：上市银行国内系统重要性银行附加监管定量测算（3Q18） 附加资本要求 核心一级资本充足率 杠杆率 核心一级监管差 杠杆率监管差 核心一级监管要求 杠杆率要求 建行 1.00% 13.34% 7.78% 4.84% 3.28% 7.50% 4% 工行 1.00% 12.48% 7.41% 3.98% 2.91% 7.50% 4% 招行 0.62% 11.97% 6.56% 3.85% 2.25% 7.50% 4% 农行 1.00% 11.32% 6.67% 2.82% 2.17% 7.50% 4% 成都 0.51% 10.65% 6.09% 2.64% 1.84% 7.50% 4% 中行 1.00% 11.14% 6.84% 2.64% 2.34% 7.50% 4% 交行 1.00% 10.87% 6.73% 2.37% 2.23% 7.50% 4% 上海 0.53% 10.06% 7.45% 2.03% 3.18% 7.50% 4% 浦发 0.61% 9.96% 6.63% 1.85% 2.33% 7.50% 4% 贵阳* 0.51% 9.68% 5.02% 1.67% 0.77% 7.50% 4% 兴业 0.62% 9.19% 6.05% 1.07% 1.74% 7.50% 4% 宁波 0.52% 8.96% 5.33% 0.94% 1.07% 7.50% 4% 光大 0.58% 8.89% 6.25% 0.81% 1.96% 7.50% 4% 北京 0.54% 8.77% 6.48% 0.73% 2.21% 7.50% 4% 民生 0.61% 8.77% 5.93% 0.66% 1.63% 7.50% 4% 中信* 0.60% 8.65% 6.17% 0.55% 1.87% 7.50% 4% 江苏* 0.53% 8.58% 5.63% 0.55% 1.36% 7.50% 4% 平安 0.56% 8.53% 5.76% 0.47% 1.48% 7.50% 4% 杭州 0.52% 8.21% 5.90% 0.19% 1.64% 7.50% 4% 南京* 0.52% 8.21% 5.23% 0.19% 0.97% 7.50% 4% 华夏* 0.55% 8.01% 6.05% -0.04% 1.78% 7.50% 4% 注：1、*为母公司杠杆率；2、系统重要性银行杠杆率最低要求=一般银行杠杆率最低要求+50%*系统重要性银行附加资本要求 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 附：银行标准：资产规模不低于2000亿元，达标预计包括所有大行、股份行和主要的城商行，预计资产占比在70%以上。央行票据互换操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 图表：央行票据互换可接受的上市银行发行的永续债 3Q18资本充足率不低于8% 1H18逾期90天以上占比贷款不高于5% 最近三年是否累积亏损 3Q18总资产规模不低于2000亿 工行 14.81 1.22% 否 281,981 建行 16.23 0.97% 否 233,541 农行 14.99 1.18% 否 227,003 中行 14.16 1.16% 否 209,257 交行 14.08 1.36% 否 93,915 招行 15.46 1.15% 否 65,087 中信 12.23 1.69% 否 58,648 浦发 13.59 1.84% 否 60,892 民生 11.89 2.24% 否 59,658 兴