保险永续债发行放量，收益率快速下行
报告发布日期 保险永续债发行放量，收益率快速下行 12月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，12月永续债发行热度回落，全月新发企业永续债97只，合计融资1067亿元，环比、同比分别缩减31%和9%；偿还规模亦环比下滑40%至683亿元，最终净融入384亿元，环比大致持平。行业方面，12月发行量位居前三的行业为建筑装饰、城投和采掘，交通运输增幅较大。次级属性方面，12月新发的97只企业永续债中属次级债的有71只、规模791亿，只数、规模占比小幅增长。二级市场方面，12月自中旬以来产业和城投永续债收益率启动单边下行，3Y下行幅度稍大，短端信用利差则被动走阔，产业相比城投下行更多。12月企业永续债成交额和换手率小幅回落，城投、综合和公用事业成交额位居前三。12月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 复盘：资金紧张后如何度过跨年？：债市复盘系列之七2023-12-12利差全面收窄，交易热度显著提升：11月小品种月报2023-12-04利率或将挑战低点：固定收益2024年度投资策略2023-11-19 ⚫金融永续及次级债：一级市场永续债方面，融资热度有所回落，保险永续债贡献主要额度，12月新发9只金融永续债，共计融资358亿元，其中保险永续债新发达308亿元，同期无到期；次级债方面，12月金融次级债发行规模仅814亿元，环比再度回落，其中银行二级资本债共新发10只，合计发行668亿元并最终净融入626亿元。二级市场方面，12月部分机构利差大幅收窄，AA+级银行永续债利差最多收窄25bp，AAA级保险永续债收窄22bp次之，城农商行二级资本债利差也明显收窄。成交方面，12月各类永续债总成交规模和换手率环比均回升，次级债稍有滑落，新增1起银行二级资本债未赎回事件。我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，12月共发行221单ABS项目，合计融资2401亿元，环比11月单数和总融资额均有明显提升，单月融资量创2022年以来新高。基础资产方面，应收账款ABS发行规模居首，类Reits、融资租赁、供应链和个人消费贷融资规模亦超200亿元。二级市场方面，ABS到期收益率曲线呈牛陡，各等级短端均下行更多，但短端利差同样被动走阔。二级成交热度持平，应收账款ABS成交热度大幅提高，折价成交幅度较大的主体主要涉及龙光、雅居乐和金地等。 ⚫信用债周度跟踪：12月25日至12月31日信用债一级发行911亿元，较上周缩减1224亿元，发行热度明显下降；总偿还量增至3082亿元，最终导致净融出幅度加深，达2171亿元；上周信用债短端收益率跟随利率债大幅下行，AAA和AA+级1Y最多下行19bp，中长期限幅度稍小，利差总体在±2bp内小幅波动；各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均显著走阔，而等级利差仅小幅走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均数多在±2bp内波动，依然是贵州、黑龙江和宁夏收窄10bp以上，依然主要靠高估值主体修复带动；产业债信用利差方面，利差平均数同样以小幅走阔2bp左右为主，房地产走阔幅度偏大。二级成交方面，交易热度显著回落，换手率前十依旧为地方国企或央企主体，高折价债券均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为融创、阳光城、金科等。个体估值变化方面，走阔幅度居前的房企包括方圆、珠江投资、旭辉等。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：保险永续债发行放量，收益率快速下行..................................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：发行热度回落，净融资持平，融资成本稍有上行51.1.2二级市场：收益率单边下行，信用利差被动走阔71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：保险永续债发行放量，国股行贡献次级债主要融资额度91.2.2二级市场：城农商行被快速挖掘，交易热度总体平稳111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行规模创两年来新高，应收账款ABS发行规模居首141.3.2二级市场：ABS到期收益率曲线呈牛陡，成交热度持平16 2信用债回顾：净融出增多，短端收益率显著下行.......................................17 2.1负面信息监测.............................................................................................................172.2一级发行：融资规模腰斩，新债融资成本表现分化....................................................172.3二级成交：收益率曲线呈牛陡，利差窄幅波动...........................................................18 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：12月企业永续债发行缩量，但净融资基本持平..................................................................5图2：12月AAA主体永续债发行占比降至86%..........................................................................5图3：12月建筑装饰、城投和采掘永续债新发较多......................................................................6图4：12月江苏、山东和山西三地城投永续债新发较多...............................................................6图5：12月新发永续债中次级数量占比升至73%.........................................................................6图6：12月新发永续债中次级规模占比升至74%.........................................................................6图7：12月央企新发永续债中次级数量占比降至82%.................................................................6图8：12月地方国企新发永续债中次级数量占比大幅升至69%...................................................6图9：12月中旬以来产业和城投永续债收益率单边下行...............................................................7图10：12月各等级短端产业、城投永续债信用利差被动走阔......................................................7图11：12月中高等级城投永续品种利差短端触底后开始走阔......................................................7图12：12月中高等级产业永续品种利差短端同样走阔................................................................7图13：12月各行业永续债信用利差水平及变动情况....................................................................8图14：12月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况.............................................................8图15：12月企业永续债成交热度和换手率稍有下滑....................................................................9图16：12月中化股份、延长石油和国家电投成交额排名前三......................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：12月永续债融资热度回落，保险永续债贡献主要额度....................................................10图19：12月仅有3家城农商行新发，国股行均缺席..................................................................10图20：12月新发金融永续债债项评级仍主要为AAA级.............................................................10图21：12月银行二级资本债新发规模缩减至668亿元..............................................................10图22：12月国有行和股份行贡献主要融资额度.........................................................................10图23：12月新发金融次级债AAA级占比降至87%...................................................................11图24：12月AA+级银行和AAA级保险利差收窄20bp以上......................................................11图25：12月城商行利差最多收窄30bp，农商行以23bp次之...................................................11图26：分期限看，12月永续债利差短端走阔、长端收窄...........................................................11图27：12月AAA级银行二级资本债利差最多收窄6bp.
