永续供给充沛，二永债收益率快速上行

报告发布日期 永续供给充沛，二永债收益率快速上行 7月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，7月融资热度稍回落，新发企业永续债81只，合计融资1020亿元，偿还规模同步缩减，最终净融入464亿元，环比持平。7月公用事业、建筑装饰和城投板块新发永续债规模较大，高票息发行频次环比明显减少。从次级属性看，7月新发永续债次级只数占比提升、规模占比回落。二级市场方面，7月企业永续债收益率走势呈“U”型，最后一周快速回升，信用利差短端走阔、中长端收窄，城投永续债利差全面收窄且幅度大于产业永续债。交易规模及换手率明显回升，大唐集团成交量依然居首位。7月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在：2023Q2基金重仓信用债分析2023-07-31机构行为视角下的债市2023-07-27复盘：汇率贬值与转向如何影响债市？：债市复盘系列之五2023-07-18企业永续供给放量，ABS成交热度下行：6月小品种月报2023-07-05 ⚫金融永续及次级债：一级市场永续债方面，7月新发6只金融永续债合计融资470亿元，建行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，7月一级发行市场仍较冷清，国有行继续缺席，合计发行238亿元环比持平，得益于偿还规模减少，最终净融入145亿元。二级市场方面，券商永续债和保险次级债利差明显收窄，银行二永债利差小幅波动或走阔。成交方面，金融永续债总成交规模和换手率相比6月小幅提升，次级债成交热度下滑。7月新增1起金融次级债未赎回事件，辽宁葫芦岛银行不行使“18葫芦岛银行二级01”赎回选择权。 ⚫银行二永债策略：7月24日政治局会议后收益率向上大幅调整，银行二永债估值当即受明显冲击，至今仍在高位徘徊、尚未修复。展望后市，我们认为本轮调整可能将持续一段时间但预计幅度有限，情绪上需稍谨慎但也不必完全转向防御，建议适当缩短组合久期以抵御波动，保持观望态度。建议维持高等级中短端二永债的配置仓位，倘若风险偏好较强且愿意舍弃一定流动性，在控制久期的前提下可稍作下沉但务必控好安全边际，后续倘若出现超调或迎来买入时机。 ⚫ABS：一级市场方面，7月共发行113单ABS项目，发行规模回落至1063亿元。融资租赁、供应链及车贷ABS发行规模领先，应收账款ABS发行遇冷，城投关联ABS合计融资约80亿元，地产ABS发行量也同步回落。二级市场方面，7月ABS到期收益率触底回升，最终稍有下行，特别是短端下行幅度偏大，但信用利差则是中长端收窄较多。二级成交规模继续回落，有限合伙份额维持高成交热度，折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋和雅居乐。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 永续供给充沛，二永债收益率快速上行..........................................................51.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：融资热度稍回落，高票息发行数量显著减少51.1.2二级市场：收益率走势呈“U”型，交易情绪明显回暖71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：永续债融资热度延续，次级债一级发行仍较冷清91.2.2二级市场：下旬银行二永债利差大幅回调，成交热度总体持平111.3 ABS............................................................................................................................151.3.1一级市场：发行规模环比回落，租赁ABS融资热度领先151.3.2二级市场：收益率下行利差收窄，成交热度继续回落16 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：7月企业永续债发行热度回落，净融入规模环比持平..........................................................5图2：7月AAA主体永续债发行占比小幅回升至96%..................................................................5图3：7月公用事业、建筑装饰和城投永续债新发较多.................................................................6图4：7月江苏、陕西、山东和四川省城投永续债新发较多..........................................................6图5：7月次级永续债发行数量高于非次级永续...........................................................................6图6：7月次级永续债发行规模占比小幅降至64%.......................................................................6图7：7月央企次级永续债发行占比降至80%..............................................................................6图8：7月地方国企永续债发行仍主要为非次级...........................................................................6图9：7月产业和城投永续债收益率走势呈“U”型..........................................................................7图10：7月产业和城投永续债信用利差短端走阔、中场端收窄....................................................7图11：7月AA级3年期城投永续品种利差走阔6bp....................................................................7图12：7月产业债品种利差小幅波动...........................................................................................7图13：7月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：7月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：7月企业永续债成交额及换手率回升.................................................................................9图16：7月大唐集团、国家电投和中化成交额排名前三...............................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：7月金融永续债发行热度延续，银行放量券商缩量.........................................................10图19：7月建行、宁波银行等5家银行发行永续债....................................................................10图20：7月新发金融永续债债项评级主要为AAA级..................................................................10图21：7月银行二级资本债新发98亿元....................................................................................11图22：7月银行二级资本债融资主体为城商行和农商行.............................................................11图23：7月新发金融永续债AAA级占比继续滑落至67%..........................................................11图24：7月AAA级券商永续债利差明显收窄10bp....................................................................11图25：7月国有行、股份行利差均走阔7bp左右.......................................................................11图26：分期限看，7月中短期限银行永续债利差走阔约7bp，5年期持平.................................12图27：7月AAA级保险、券商次级债利差收窄5~6bp..............................................................12图28：7月AA+级保险次级债利差大幅收窄12bp.....................................................................12图29：7月各类银行二级资本债利差小幅波动±2bp以内...........................................................12图30：7月银行二级资本债利差中短端走阔、长端收窄.............................................................12图31：7月银行永续债成交量和换手率环比微增.......................................................................13图32：7月国股大行永续债成交规模较高..................................................................................13图33：7月银行二级资本债成交规模和换手率小幅回落...........