产业策论（二）：四问央企永续债投资价值

本报告主要讨论了央企永续债的发行情况、条款设置、不赎回情况以及配置价值。从发行规模来看，自2016年起快速增长，2020年达到高峰后逐渐稳定。永续债主要集中在集团和核心一、二级子公司，低层级子公司发行规模较低。工业和公用事业等重高杠杆、高负债率行业永续债规模超过5000亿元。在条款设置上，普遍具有赎回/续期选择权、票面利率跳升、利息递延支付选择权和偿付顺序等特殊条款。在不赎回情况上，截止目前，发生过3例不赎回续期，票面利率重置条款设置为前4个计息周期利率不跳升，第5个计息周期开始跳升300bp。对于配置价值，关注核心央企控股子公司永续债仍有超额收益，不赎回及票面利率重置风险可控。此外，关注永续债超额利差投资机会。但需注意监管政策超预期、信用风险事件冲击、主体基本面恶化等风险。