维持防御姿态，保持进攻心态

固收周报20240331 证券研究报告·固定收益·固收周报 维持防御姿态，保持进攻心态2024年03月31日 后市观点及投资策略： 上周（3月25日－3月29日）一方面伴随金价延续反弹，铜价延续回落，铜金比继续下探，另一方面联储似乎表示并不急于给经济踩点刹，降速。我们认为，前者着眼于未来，后者着眼于现在，美债10Y在4－4.25%区间持续地震荡格局，给与了投资人足够的时间来做左侧配置。如果后市看到铜金比下探的势能持续累积，一但美国就业、消费、通胀数据共振恶化迹象显露，美债10Y震荡中枢或存在25－50bp的下行空间。 因此短期的美元强势或只是短期的。另一方面，伴随日前日央行货币政策正常化迈出重要一步，23年火热的套利交易将迎来驻点，目前来看日元的快速升值的必要条件，是需要一次足以触动广泛投资人平仓意愿的风险事件作为催化，彼时交易或会异常拥挤，左尾风险值得警惕。延伸来看，伴随日元触底反弹，同日元存在一定竞争性贬值压力的人民币或可有所“追赶”。 上周国内权益市场承压，旧、新成长回吐前期涨幅，市场对货币、财政相协调的宽松组合拳有所期待。转债层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《Logit模型拟合下的转债下修多因子分析——“转”机系列（🖂）》 2024-03-29 《伟24转债：中国环境保护产业骨干企业》 2024-03-28 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体下跌，多行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，多行业下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（3月25日-3月29日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌0.23%，收报3041.17点；深证成指累计下跌1.72%，收报9400.85点；创业板指累计下跌2.73%，收报1818.20点；沪深300累计下跌0.21%，收报3537.48点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.49%，收报387.62点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 2024/2/16 -40% 0.49% -0.23% -0.21% -0.491% -1.45% -1.83% -1.72% -2.73% -2.76% 1% 0% -1% -2% 中证转债万得全A -3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌，多行业下跌 本周（3月25日-3月29日）权益市场整体下跌；两市日均成交额较上周缩量约 1245.34亿元至9376.17亿元，周度环比下跌-11.72%，北上资金全周净流入53.81亿元。 具体来看，周一（3月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.71%、-1.49%、-1.91%；总体上个股跌多涨少，全市场超4500只个股下跌。两市成交额10435 亿，较上个交易日缩量538亿。盘面上，油气、小米汽车、银行、贵金属等板块涨幅居前，Sora概念、铜缆高速连接、传媒、存储芯片等板块跌幅居前。北向资金全天净买入 55.71亿，其中沪股通净买入38.51亿元，深股通净买入17.2亿元。周二（3月26日） 上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.17%、0.28%、0.44%；总体上上涨和下跌个股家数相差不大。两市成交额9560亿，较上个交易日缩量875亿，成交额跌破万亿。 盘面上，小米汽车、固态电池、房地产、核污染防治等板块涨幅居前，Sora概念、多模态、数据要素、手机游戏等板块跌幅居前。北向资金全天净买入47.25亿，其中沪股通 净买入22.52亿元，深股通净买入24.73亿元。周三（3月27日）上证指数、深证成指、 4/15 东吴证券研究所 创业板指分别下跌-1.26%、-2.40%、-2.81%；总体上个股跌多涨少，全市场超4700只 个股下跌，逾百股跌超9%。两市成交额8888亿，较上个交易日缩量672亿。盘面上，中药、NMN、银行、食品等板块涨幅居前，小米汽车、算力租赁、光刻机、数据安全等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出72.49亿，其中沪股通净卖出17.64亿元，深股通 净卖出54.86亿元。周四（3月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.59%、 1.31%、0.95%；总体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨。两市成交额9322 亿，较上个交易日放量434亿。盘面上，低空经济、智慧灯杆、铜缆高速连接、卫星导 航等板块涨幅居前，银行、猪肉、动物疫苗等少数板块下跌。北向资金全天净买入23.35 亿，其中沪股通净买入25.59亿元，深股通净卖出2.25亿元。周🖂（3月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、0.62%、0.63%；总体上个股涨多跌少，全市 场超3800只个股上涨。两市成交额8586亿，较上个交易日缩量736亿。盘面上，黄金概念、油气、5.5G、小米汽车等板块涨幅居前，Sora概念、房地产、算力、手机游戏等板块跌幅居前。港股当日因节假日休市，沪深股通暂停交易。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -0.71% -1.49% -1.91% 0.28%0.44% 0.17% -1.26% -2.40% -2.81% 1.31% 0.95% 0.59% 1.01% 0.62% 0.63% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024/3/252024/3/262024/3/272024/3/282024/3/29 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（3月25日-3月29日）31个申万一级行业中9个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；石油石化、有色金属、家用电器、公用事业、纺织服饰涨幅居前，分别上涨4.08%、3.72%、2.10%、1.34%、0.96%；传媒、计算机、电子、通信、社会服务跌幅居前，跌幅分别达-9.52%、-6.47%、-4.43%、-3.76%、-2.76%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 10 5 0 -5 -10 -15 石有家公纺银环交基农建钢建煤食国综轻美机电房商汽医非社通电计传油色用用织行保通础林筑铁筑炭品防合工容械力地贸车药银会信子算媒 石金电事服 运化牧装 材饮军 制护设设产零 生金服机 化属器业饰 输工渔饰 料料工 造理备备售 物融务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多行业下跌 本周（3月25日-3月29日）中证转债指数下跌0.49%，29个申万一级行业中4个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。美容护理、国防军工、商贸零售、银行涨幅居前，分别上涨0.21%、0.19%、0.16%、0.08%；传媒、煤炭、计算机、通信、建筑装饰跌幅居前，分别下跌-3.08%、-2.82%、-2.67%、-2.09%、-2.05%。本周转债市场日均成交额为508.03亿元，大幅放量93.70亿元，环比变化22.62%；成交额前十位转债分 别为商络转债、奥飞转债、卡倍转02、精达转债、翔港转债、福蓉转债、丰山转债、金轮转债、胜蓝转债、金钟转债；周度前十转债成交额均值达101.18亿元，成交额首位达 309.15亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约22.43%的个券上涨，约15.99%的个券涨幅在0-1%区间，6.43%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 正股转债 美国商银医社公非交环农汽有建食纺家钢电轻电石基机建通计煤传 容防贸行药会用银通保林车色筑品织用铁子工力油础械筑信算炭媒 护军零理工售 生服事金运牧物务业融输渔 金材饮服电属料料饰器 制设石化设装机造备化工备饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（3月25日-3月29日）全市场转股溢价率继续抬升，本周日均转股溢价率达60.56%，较上周上升了3.60%。分价格区间来看，110-120元的价格区间日均转股溢价率走窄，其余价格区间的转债日均转股溢价率走扩，其中90-100元的 价格区间走扩幅度最大，达到16.29%。分平价区间来看，100-110元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-4.51%，90元以下的平价区间的转债走扩幅度最大，为3.27%，110-120元平价区间的转债走扩幅度为2.63%，分化明显。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 250% 200% 150% 100% 50