农林牧渔行业：不仅能防御,而且可进攻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 农林牧渔行业 不仅能防御，而且可进攻 评级：增持 前次 增持 分析师 研究团队 谢刚 胡彦超 021-20315176 S0740510120005 huyc@r.qlzq.com.cn 021-20315178 张俊宇 021-20315191 xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2014年01月05日 陈奇 021-20315189 股东会提醒：1月13日唐人神。  2014新年乍到，全球股指跌多涨少，A股也难以独善其身，但农业股表现可圈可点，其中饲料股和兽药股成为弱市中一道靓丽的风景线，不仅抗跌性能强，而且整体录得绝对涨幅，其中我们首推的大北农还创出上市以来的历史新高，预计后市还有30%左右的上涨空间；我们2014年较为看好的新希望、天康生物、隆平高科等也创出近期新高，考虑2014年中央一号文件即将出台，将进一步提振农业公司整体估值水平。 两周前的中央农村工作会议聚焦粮食安全战略、土地流转和农业现代化，与此前中央经济工作会议保障国内粮食安全的宗旨一脉相承，中国将继续“实施以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑”的国家粮食安全战略，注重永续发展，转变农业发展方式，发展节水农业、循环农业。随着马年春节来临，中央“一号文件”即将出台，我们预计种业、土地、种植等主题性机会叠加农业子行业景气回升带来的公司业绩增长，将助推2014年春节前农业股行情向纵深发展。  本周猪价为14.73元/公斤，全国恐慌性出栏，导致短期猪价震荡下行。当前全国疫情严重，养殖户抛售情绪加重，集中出栏导致猪价迅速下跌，类似于去年节后。同时去年夏季高温带动猪价上涨，养殖户补栏热情活跃，而这部分的仔猪经过4~6个月的饲养周期，已达出栏体重，集中出栏造成旺季不旺。而从中期来说，对国内三类生猪养殖主体的行为分析表明，结构性去存栏和规模养殖户份额提升暗示新的猪周期将趋向扁长化，猪价正在逐步失去弹性。若按照传统的猪周期逻辑去买畜禽养殖股的弹性，收益率或差强人意，而受益于规模户存栏增加的优质饲料股、兽药股将取而代之成为本轮猪周期更佳投资方向。  在畜禽养殖景气上升期，我们2014全年看好饲料行业性机会，首推大北农、唐人神、新希望，看好通威、海大等。基于饲料行业景气最低点在2013年中期就已显现，历经Q3、Q4两个季度的数据跟踪和验证，行业向上拐点已经确立，预计2014年高景气将至少持续3个季度。同时饲料行业是弱周期，即使养殖盈利弹性不大，但饲料股的业绩弹性却并不小。部分优势饲料企业在行业景气上升期，凭借领先的产品线、服务模式和平台优势进一步扩大市场份额，首推大北农、唐人神、新希望，看好通威、海大。  全年看好兽药龙头的稳健成长、外延并购和景气回升。当前兽药龙头的机遇不仅来自于后禽流感时期行业周期性复苏，更核心的驱动要素是行业处于产业变革的加速期，优势兽药企业通过丰富产品线及的完营销服务网络来保障盈利持续增长，而外延扩张又将提升其抗风险能力，积极推荐金宇、天康、瑞普、大华农。 种业体制改革深化，优质种企中长期受益。国务院发文强调：鼓励种子企业加大研发投入，建立股份制研发机构；鼓励有实力的种子企业并购转制为企业的科研机构等。我们认为种业体制改革将加速构建商业化育种体系，加快推进现代种业发展，因此对于优质种企来说中长期受益。不过制种数据显示2014年种业拐点预期降温，但上市公司业绩分化加剧，结构性机会凸显，我们继续重点推荐登海，中长期仍看好隆平。 2014年1月齐鲁农业股票池组合数量增加至5个：大北农、唐人神、金宇集团、天康生物、新希望。  农业策略：（1）春节前一号文件将对农业板块的估值形成提振，粮食安全、生态农业、现代农业等主题机会有望反复活跃；（2）继续坚定看好春节前农业股行情，首选畜禽产业链中的饲料股和兽药股，看好大北农、唐人神、新希望、通威股份、海大集团、金宇集团、天康生物、瑞普生物、大华农、中牧股份。 农林牧渔行业 证券研究报告 行业定期报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -行业定期报告 内容目录 土改专题：建设用地改革打头阵，耕地改革同步推进 .................................... - 3 - 猪价：恐慌性集中出栏，短期猪价震荡下行 .................................................. - 4 - 肉禽养殖：疫情影响渐散，节前鸡价恢复性上涨 ........................................... - 5 - 兽药：全年看好兽药龙头盈利的持续成长和外延式并购机会 ......................... - 6 - 水产养殖：加工商进货消极，山东海参价格震荡下跌 .................................... - 8 - 种业：种业体制改革深化，优质种企中长期受益 ........................................... - 9 - 食用油：玉米胚芽维持低位，品牌玉米油盈利提升 ..................................... - 11 - 糖业：外盘糖价创新低，国内糖价平稳震荡 ................................................ - 12 - 全球食糖供大于求，本榨季外盘糖价或将继续低迷 ................................. - 12 - 国内食糖进口大增，本周内盘糖价震荡下跌 ............................................ - 14 - 天胶跌至80.5泰铢/kg，橙汁涨1.1%至139.8元/磅 ................................... - 14 - 本周国内农产品价格弱势下跌 ..................................................................... - 15 - 供需报告利空，本周海外粮价以跌为主 ....................................................... - 16 - 本周农业股投资策略 .................................................................................... - 17 - 图表1：重点农业公司估值表及推荐排序 总股本 2011EPS 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE（百万股） （元） （元） （元） （元） （元） （倍） （倍） （倍） （倍）002385.sz大北农17.111603.20.320.420.510.700.9240.733.524.418.6买入002567.sz唐人神 9.28 414.0 0.29 0.43 0.39 0.560.7121.8 23.8 16.6 13.1买入600201.sh金宇集团 25.52 280.8 0.53 0.57 0.83 0.901.2044.8 30.7 28.4 21.3买入300119.sz瑞普生物 26.06 193.9 0.59 0.75 1.04 1.451.8734.7 25.1 18.0 13.9买入002100.sz天康生物 25.52 434.2 0.26 0.37 0.36 0.520.7669.0 70.9 49.1 33.6买入300186.sz大华农 9.25 534.0 0.31 0.34 0.39 0.500.6027.2 23.7 18.5 15.4买入000639.sz西王食品 17.15 188.3 0.88 0.76 0.98 1.341.6922.6 17.5 12.8 10.1买入600108.sh亚盛集团 7.86 1946.9 0.06 0.23 0.24 0.320.4034.2 32.8 24.6 19.7买入002041.sz登海种业 34.68 352.0 0.66 0.73 1.02 1.271.5447.5 34.0 27.3 22.5买入002311.sz海大集团 12.01 988.7 0.35 0.45 0.43 0.710.9126.5 27.9 16.9 13.2买入000876.sz新希望 14.76 1737.7 1.53 0.98 1.08 1.50 1.8315.1 13.79.88.1买入002086.sz东方海洋 9.55 243.9 0.39 0.41 0.41 0.510.6623.3 23.3 18.7 14.5买入000998.sz隆平高科 38.2 415.8 0.32 0.65 0.61 0.750.9558.8 62.6 50.9 40.2买入002069.sz獐子岛 14.3 711.11 0.710.20.290.630.989.649.422.715.4买入002477.sz雏鹰农牧 9.94 854.4 0.51 0.36 0.22 0.801.0027.6 45.2 12.49.9增持002299.sz圣农发展 9.64 910.9 0.51 0.00 0.13 1.361.49 13771 74.27.16.5增持002234.sz民和股份 9.61 302.0 1.68 -0.23 0.03 0.750.76-320.3 12.8 12.6增持600438.sh通威股份 8.61 817.7 0.12 0.14 0.26 0.320.3961.5 33.1 26.9 22.1增持002458.sz益生股份 8.53 280.8 0.83 0.04 -0.22 0.861.10 213.39.97.8增持股票代码 股票名称 收盘价格投资评级来源：齐鲁证券研究所(注：收盘价截至2014年01月05日) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -行业定期报告 土改专题：建设用地改革打头阵，耕地改革同步推进  三中全会确立农业集体用地“同权同价”，预示土地制度将有重大变革。全会公告表示，“完善主要有市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场”，同时表示，“要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利”。我们对此解读：（1）农业集体建设用地、宅基地和耕地是农民现有最大的财产性收入来源，只有通过市场化的交易和定价机制才能使农民获得更大的受益权，“市场决定价格的机制”表明现有农村土地可流转交易，“建立城乡统一的建设用地市场”表明集体建设用地和国有土地“同权同