大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海

2024年03月31日大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周沪指收于3041点，全A成交量跌破9000亿。在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出“大跌后震荡”的判断。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题）；而不是类比于08-09年定价（核心问题是金融经济危机问题，始终处于大跌中继式定价）；类比2018末-2019初则为时尚早（内外部定价条件改善共振形成反转定价）。 相关报告 透视A股：并购重组行情如何定价？2024-03-21不顾诸神：印度股市是莫迪经济学的成功！—全球资产配置深度观察系列（更正）2024-03-19大跌后震荡：关注一个现象与一个信号2024-03-17透视A股：外资，来了么？2024-03-13不顾诸神：印度股市是莫迪经济学的成功！——全球资产配置深度观察系列2024-03-11 面对4月市场，历史经验上最清晰的风格指引是：回归基本面，也就是我们反复强调的低位景气Δg。在此，进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集披露期中，最佳的景气定价指引来自于出海方向。（详见外发报告《出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）》）。 1、对于2010年-2023年4月全部A股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增速的相关性，清晰的结论是：4月A股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里，4月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数21.54%），并且下半月涨幅的相关性要明显高于上半月。这意味着，步入4月，收益率和基本面的相关性将逐步增强。 2、其次，值得注意的信号是我们在此前推出的“国投策略——A股景气投资有效性指数”在近期回正至1.65%。当该指数为正时意味着选择景气方向可以获得超额收益。 进一步：面向二季度A股市场，对于大跌后震荡格局能否实现变盘向上，我们依然认为内部问题的核心是在于对A股盈利底的判断；外部问题的核心是以FDI为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。从逻辑上看，我们认为先看FDI，如果FDI资金呈现环比持续加速流入，则意味着市场将有望突破震荡变盘向上；如果FDI资金呈现低位流入或者进一步流入增速放缓，那么二季度A股定价的核心依然是以内为主：通过1、PPI环比持平；2、PPI同比回升这两个关键条件去推测盈利底的位置。如果能够在未来半年内预见盈利底，即便盈利增速环比改善只持续1-2个季度，也能够诱发变盘向上的定价。也就是说：二季度要突破震荡格局，那么需要的条件是最迟在Q3能遇见盈利底。 结构层面：根据历史统计规律，一季度A股占优的方向大概率是全年主线，历史复盘（2009年~2023年）来看这个概率能达到86%以上。年初至今，可以看到2024年一季度明显占优高股息+科技+出海三个方向，正如我们去年反复强调的四种有效投资策略（科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替、高股息）。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：1-2月工业企业盈利环比改善，3月高频数据预示基本面有望进一步环比向上...........................................................................213.外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判.................................................................253.1. 2月PCE数据降温符合市场预期，美联储维持谨慎开启降息表态.............253.2.美国23年四季度GDP终值意外上修，经济发展韧性保持强劲................273.3.瑞典表示5月可能降息，欧央行货币政策或抢跑美联储.....................283.4.日本2月CPI略低于预期，央行进一步加息可能较弱......................29 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，德国DAX领涨..................................7图2.本周低市盈率指数占优....................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................8图5.本周万得全A换手率和成交额有所下跌......................................8图6.本周行业轮动............................................................9图7.各行业北向资金周度净买入................................................9图8.各行业北向资金月度净买入................................................9图9.本周北向资金流入.......................................................10图10.景气投资有效性指数回升至0轴上方......................................10图11.大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长..................11图12.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）.....................................................................11图13.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关..........................12图14.国际铜价与A股铜板块的股价同步上涨....................................12图15.黄金价格和黄金板块的股价同步上涨......................................12图16.国际油价与A股石油石化板块的股价同步上涨..............................13图17.国际铝价与A股铝板块的股价同步上涨....................................13图18.涨价驱动下3月上游资源品行业涨幅靠前..................................13图19.历史上1月行情与上年年报相关性最高....................................13图20.历史上4月行情与一季报增速的相关性最高................................13图21.wind一致预期下白色家电、轮胎和商用车的盈利预期不断上调................14图22.工业企业细分行业利润同比与营收同比拆分................................15图23.本周DR007(%)小幅回落..................................................15图24.一年期国债收益率（%）有所回落.........................................15图25.近期信用利差有见底回升的趋势..........................................16图26.一季度占优的行业成为全年主线的概率为86.7%（2009年至今）..............16图27.2024年一季度的主线围绕出海+科技+高股息展开............................17图28.近一周中美利差有所收窄................................................18图29.10年期美债收益率震荡下行..............................................18图30.本周金价走势震荡上行，美债利率震荡（%）...............................18图31.本周铜价震荡，总体走势略有上扬........................................19图32.本周美元指数震荡上行..................................................20 图33.1-2月全国规模以上工业企业利润同比回升（%）............................22图34.1-2月全国规模以上工业企业库存同比小幅回升（%）........................22图35.3月EPMI指数大幅回升（%）.............................................22图36.3月EPMI指数各分项多数回升（%）.......................................23图37.中国企业经营状况指数(BCI)持续回升（%）................................23图38.3月企业销售前瞻指数各分项中环比有升有降（%）..........................23图39.近期房地产数据同比大幅下降，整体数据较为稳定..........................24图40.CME降息预期（3月30日更新）..........................................26图41.美国2月PCE数据整体回落..............................................26图42.美国2月PCE分项环比普遍处于正增长区间................................26图43.美国2023年四季度GDP终值意外上修.....................................27图44.美国2023年四季度GDP分项环比增速修正.................................28图45.欧盟2月通胀数据持续下降..............................................29图46.日本整体CPI（%）连续23个月超过2%....................................30图47.日本2月工业产出指数环比超预期下滑（%）...............................30 本周沪指收于3041点，全A成交量跌破9000亿。在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌