透视A股：4月基本面定价八大观察

2024年04月03日透视A股：4月基本面定价八大观察 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量较上一周有所上涨市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研国防军工行业出口：2月分离设备出口持续增长货币供给与社融：2月M2增速持平、社融增速下降中游景气：1-2月全社会用电量同比增加11%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海2024-03-31一季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息2024-03-28透视A股：景气投资有效性指数近17个月首次转正2024-03-26大跌后震荡：二季度能否变盘向上？2024-03-24透视A股：并购重组行情如何定价？2024-03-21 内容目录 1.透视A股：周度全观察......................................................10 图表目录 图1.景气投资有效性指数回升至0轴上方........................................4图2.历史上1月行情与上年年报相关性最高......................................4图3.历史上4月行情与一季报增速的相关性最高..................................4图4.依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组）......................................................................5图5.依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组）...........................................................5图6.一季报高增速方向在4月会有明显超额（相对低增速组）（2003年-2022年）（按20%分位数分为五组）..............................................................6图7.依据一季报利润增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组）................................................................6图8.一般而言，根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显（相对低增速组）（2003-2022年）（按20%分位数分为五组）........................................7图9.一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组）..............................................................7图10.信息技术、材料和能源对利润增速定价最敏感（2003年-2022年）（按20%分位数分为五组）......................................................................8图11.在公司一季报披露前后一周，高利润增速板块超额收益最为明显（相对低增速组）8图12.业绩披露后高增速板块超额阶段在30个交易日左右结束（相对低增速组）.......9图13.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨..................10图14.申万一级行业估值......................................................11图15.申万一级行业PIG指标（赔率）..........................................11图16.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降.........................12图17.A股主要指数估值.......................................................12图18.国际估值分行业对比....................................................13图19.国际估值分板块对比....................................................13图20.上周成长风格下降，周期风格上升........................................13图21.中观景气：一级行业（滚动更新）........................................14图22.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑.............................................................................14图23.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................15图24.2月分离设备出口持续增长...............................................16图25.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月）...........................16图26.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................17图27.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................17图28.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................17图29.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................17图30.M1和M2同比增速（%）..................................................18图31.社融存量同比增速......................................................18图32.货币市场：上周流动性边际宽松..........................................18图33.国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币升值........................19 图34.重要股东减持：上周食品饮料减持最多....................................19图35.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位......................20图36.资金流向：上周融资融券余额下降........................................20图37.资金流向：上周A股资金净流出..........................................21图38.资金流向：上周北向资金流入............................................21图39.大宗交易：上周成交额上升..............................................22 步入4月，值得注意的信号是，我们在此前推出的“景气投资有效性指数”，自2023年4月创下低点以来持续缓慢回升，2024年以来，景气投资有效性指数连续两个月回升，本周是2022年11月以来首次回升至0轴上方，达到1.65%。这意味着当前市场定价与基本面的相关性正在逐步回升，也再次明确了我们此前的判断“大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。” 资料来源：Wind、国投证券研究中心 观察一：基于景气投资有效性指数的信号，我们进一步预判四月的A股市场有望围绕业绩线展开定价，我们研究了2010年至2023年1-5月的全部A股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增速的相关性，一条清晰的结论是：4月A股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里，4月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数21.54%），并且下半月涨幅的相关性要明显高于上半月。这意味着，4月（特别是4月下半月）收益率和基本面的相关性有望回归，尤其应该关注景气边际改善的方向（资源品、出海领域（车船电）以及部分科技板块），而缺乏基本面支持的题材炒作可能波动会逐渐加大。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 观察二：我们按照年报披露的净利润增速将全部A股分为5组，第一组为最高增速组，第五组为最低增速组，观察各组在2003年至2022年各年4月份的市场表现。结果显示，在20年中第一组在4月涨幅最高的年份仅有6年，涨幅位于前两名的年份也只有11年，可见在4月份市场对于年报业绩的定价并不十分有效。 观察三：我们采用同样的方法和样本，按照一季报披露的净利润增速进行分组研究。结果显示，在20年中第一组涨幅最高的年份有13年，涨幅位于前两名的年份有16年，相较于年报而言，市场对于一季报业绩的定价更加有效，布局一季报业绩较好的方向在4月有较高的胜率。 资料来源：wind，国投证券研究中心 观察四：进一步观察一季报的其他基本面信号可以发现，按照ROETTM分组后，高ROE组的胜率也较高，只在某些年明显的失效比如2007年，2012年和2015年，整体而言定价有效性和稳定性会低于净利润增速。按一季报ROETTM分组后历年各组的平均涨跌幅如下： 资料来源：wind，国投证券研究中心 观察五：从一季报与全年业绩增速的相关性来看，按照一季报增速分组统计各组股票当年的平均增速后发现，在一季报增速处于前20%的股票在全年增速也处于前20%，近20年来仅3年例外。 观察六：从行业层面来看，不同行业在4月份对于基本面定价的敏感性有明显的差异，从2003年至今的数据来看，按照一季度增速分组后观察各组在4月的平均涨幅，结果显示，公用事业、日常消费和房地产对于基本面定价相对不敏感，而信息技术、材料和能源行业对于基本面的定价最敏感。 观察七：下一步我们着重考察一季报业绩披露前后的股价变化，从近十年的数据来看，在一季报披露前七个交易日，就已经可以看见高增速板块（一季报增速位于全A前20%）明显跑赢了全部A股，并且当高增速板块的划分替换为前40%或前60%时，这种跑赢的趋势也是稳健的。而在披露之后，高增速板块的涨幅跑赢全A的现象会更明显，绝对收益也会更高。 观察八：从绝对收益与超额收益视角来看，对于高增速板块，随着时间拉长，其占优的趋势越明显，从历年平均来看业绩披露前七个交易日到业绩披露后三十个交易日，绝对收益与超额收益均逐级抬升，并在业绩披露后三十个交易日达到高点。 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，上证综指下跌-0.22%，深证成指下跌-0.49%。 行