透视A股：4月基本面定价八大观察

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月03日 透视A股：4月基本面定价八大观察 策略定期报告 报告摘要： 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量较上一周有所上涨 市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流入 重要股东减持：上周食品饮料减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研国防军工行业 出口：2月分离设备出口持续增长 货币供给与社融：2月M2增速持平、社融增速下降 中游景气：1-2月全社会用电量同比增加11% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 大跌后震荡：4月基本面定价胜负手看出海 2024-03-31 一季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息 2024-03-28 透视A股：景气投资有效性指数近17个月首次转正 2024-03-26 大跌后震荡：二季度能否变盘向上？ 2024-03-24 透视A股：并购重组行情如何定价？ 2024-03-21 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 透视A股：周度全观察 ...................................................... 10 图表目录 图1. 景气投资有效性指数回升至0轴上方 ........................................ 4 图2. 历史上1月行情与上年年报相关性最高 ...................................... 4 图3. 历史上4月行情与一季报增速的相关性最高 .................................. 4 图4. 依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组） ...................................................................... 5 图5. 依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组） ........................................................... 5 图6. 一季报高增速方向在4月会有明显超额（相对低增速组）（2003年-2022年）（按20%分位数分为五组） .............................................................. 6 图7. 依据一季报利润增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组） ................................................................ 6 图8. 一般而言，根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显（相对低增速组）（2003-2022年）（按20%分位数分为五组） ........................................ 7 图9. 一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向（2003年-2022年）（（按20%分位数分为五组） .............................................................. 7 图10. 信息技术、材料和能源对利润增速定价最敏感（2003年-2022年）（按20%分位数分为五组） ...................................................................... 8 图11. 在公司一季报披露前后一周，高利润增速板块超额收益最为明显（相对低增速组） 8 图12. 业绩披露后高增速板块超额阶段在30个交易日左右结束（相对低增速组） ....... 9 图13. 市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨 .................. 10 图14. 申万一级行业估值 ...................................................... 11 图15. 申万一级行业PIG指标（赔率） .......................................... 11 图16. A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 ......................... 12 图17. A股主要指数估值 ....................................................... 12 图18. 国际估值分行业对比 .................................................... 13 图19. 国际估值分板块对比 .................................................... 13 图20. 上周成长风格下降，周期风格上升 ........................................ 13 图21. 中观景气：一级行业（滚动更新） ........................................ 14 图22. 中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑 ............................................................................. 14 图23. 近期各领域主要商品价格跟踪简报 ........................................ 15 图24. 2月分离设备出口持续增长 ............................................... 16 图25. 当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月） ........................... 16 图26. 本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 ................................. 17 图27. 本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 ................................. 17 图28. 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 ............................. 17 图29. 上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 ............................. 17 图30. M1和M2同比增速（%） .................................................. 18 图31. 社融存量同比增速 ...................................................... 18 图32. 货币市场：上周流动性边际宽松 .......................................... 18 图33. 国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币升值 ........................ 19 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图34. 重要股东减持：上周食品饮料减持最多 .................................... 19 图35. 基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位 ...................... 20 图36. 资金流向：上周融资融券余额下降 ........................................ 20 图37. 资金流向：上周A股资金净流出 .......................................... 21 图38. 资金流向：上周北向资金流入 ............................................ 21 图39. 大宗交易：上周成交额上升 .............................................. 22 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 步入4月，值得注意的信号是，我们在此前推出的“景气投资有效性指数”，自2023年4月创下低点以来持续缓慢回升，2024年以来，景气投资有效性指数连续两个月回升，本周是2022年11月以来首次回升至0轴上方，达到1.65%。这意味着当前市场定价与基本面的相关性正在逐步回升，也再次明确了我们此前的判断“大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。” 图1.景气投资有效性指数回升至0轴上方 资料来源：Wind、国投证券研究中心 观察一：基于景气投资有效性指数的信号，我们进一步预判四月的A股市场有望围绕业绩线展开定价，我们研究了2010年至2023年1-5月的全部A股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增速的相关性，一条清晰的结论是：4月A股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里，4月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数21.54%），并且下半月涨幅的相关性要明显高于上半月。这意味着，4月（特别是4月下半月）收益率和基本面的相关性有望回归，尤其应该关注景气边际改善的方向（资源品、出海领域（车船电）以及部分科技板块），而缺乏基本面支持的题材炒作可能波动会逐渐加大。 图2.历史上1月行情与上年年报相关性最高 图3.历史上4月行情与一季报增速的相关性最高 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 观察二：我们按照年报披露的净利润增速将全部A股分为5组，第一组为最高增速组，第五组为最低增速组，观察各组在2003年至2022年各年4月份的市场表现。结果显示，在20年中第一组在4月涨幅最高的年份仅有6年，涨幅位于前两名的年份也只有11年，可见在4月份市场对于年报业绩的定价并不十分有效。 2010年-2023年全部A股1-5月各月份收益率与当年一季报增速相关系数（中位数） 2010年-2023年全部A股1-5月各月份收益率与上年年报增速相关系数（中位数） 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图4.依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著（2003年-202