2023年年报点评：竞争优势持续显现：税前利润率是行业均值的6.7倍，股息率达4.4%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月31日 公司研究 竞争优势持续显现：税前利润率是行业均值的6.7倍，股息率达4.4% ——华菱钢铁（000932.SZ）2023年年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入1638.97亿元，同比-2.50%，归母净利润50.79亿元，同比-20.38%，业绩稳居行业头部。2019 - 2023年连续五年利润总额在26家A股钢铁上市公司中排名第二。 行业盈利处于周期底部，公司ROE仍超过10%。2022年、2023年我国黑色金属冶炼与压延加工业税前利润率分别为0.42%、0.68%，而华菱钢铁税前利润率达到5.14%、4.55%，2023年华菱钢铁税前利润率是行业均值的6.69倍，显示在行业微利的背景下，华菱钢铁盈利持续优异，2017-2023年，公司最低ROE为10.30%（对应资产负债率为51.70%）、最低ROIC为8.00%，充分显现了公司的竞争力。 2023年公司拟分红比例达到31.29%，创近4年新高水平： 2023年公司拟派发现金红利15.89亿元，占比达到31.29%，创近4年新高水平，按2024年3月29日收盘价计算，股息率可以达到4.35%。 产品结构进一步优化、重要子公司高利润有强化。（1）2023年公司重点品种钢销量1683万吨，占全部钢材销量的比重为63%，较2022年提升3个百分点。其中汽车钢同比+13%至329万吨、电工钢同比+12.16%至166万吨、造船与海工钢同比+12.66%至178万吨；（2）2023年，子公司华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长 20.46%、49.76%，续创历史最好水平。 四季度业绩基本符合预期。2023年第四季度，公司实现营业收入440.55亿元，同比+0.79%，环比+8.59%；归母净利润9.74亿元，同比-21.96%，环比-36.63%；业绩有所下滑，主要是同步于行业趋势，环比降幅基本符合预期。 进一步健全“硬约束、强激励”机制。根据公司年报数据，2023年公司有18名中层管理人员因业绩不佳被调整，且公司选拔干部注重实际，80后年轻中层干部占比达45%。 盈利预测、估值与评级：考虑到钢铁行业最新的变化，故分别下调2024-2025年公司归母净利润预测10.88%、3.14%至53.45、60.21亿元，并新增2026年归母净利润预测为68.49亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，目前PE、PB估值均较低，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 168,099 163,897 171,053 174,083 176,661 营业收入增长率 -1.80% -2.50% 4.37% 1.77% 1.48% 净利润（百万元） 6,379 5,079 5,345 6,021 6,849 净利润增长率 -34.10% -20.38% 5.24% 12.65% 13.75% EPS（元） 1.04 0.74 0.77 0.87 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.77% 9.54% 9.37% 9.79% 10.28% P/E 5 7 7 6 5 P/B 0.6 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：5.29元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.09 总市值(亿元)： 365.47 一年最低/最高(元)： 4.47/6.43 近3月换手率： 62.18% 股价相对走势 -21%-9%3%14%26%03/2306/2309/2312/23华菱钢铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.64 -4.46 7.65 绝对 -7.03 0.00 -0.16 资料来源：Wind 相关研报 Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高——华菱钢铁（000932.SZ）2023年三季报点评（2023-10-31） 由“普”向“特”，有底有劲——华菱钢铁（000932.SZ）投资价值分析报告（2023-09-08） 业绩表现大超预期，特钢特质进一步显现——华菱钢铁（000932.SZ）2023年中报点评（2023-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 表1：华菱钢铁主要季度财务指标（亿元，%） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 308.67 333.46 385.96 462.50 503.77 359.52 409.63 433.59 400.69 437.08 397.62 395.10 405.70 440.55 同比增长率 -8% 32% 63% 63% 63% 8% 6% -6% -20% 22% -3% -9% 1% 1% 毛利 40.55 36.25 46.69 67.10 54.28 51.97 48.34 46.95 38.87 39.37 29.50 44.23 44.40 35.98 毛利率 13.14% 10.87% 12.10% 14.51% 10.77% 14.45% 11.80% 10.83% 9.70% 9.01% 7.42% 11.19% 10.94% 8.17% 销售费用 3.60 -6.43 1.18 1.34 1.00 0.55 0.96 1.03 1.13 1.48 1.03 1.13 0.94 1.35 财务费用 1.38 0.86 0.55 0.35 0.49 1.23 0.66 -0.32 -0.61 0.09 0.31 -0.28 0.18 0.51 管理费用 6.31 11.03 6.30 7.18 8.20 10.48 6.29 6.62 5.79 -1.05 4.07 4.28 4.91 3.84 研发费用 5.89 9.71 11.58 14.86 17.92 16.42 14.34 16.89 15.60 17.58 13.51 15.62 17.48 21.67 期间费用率 5.57% 4.55% 5.08% 5.13% 5.48% 7.98% 5.43% 5.59% 5.47% 4.14% 4.76% 5.25% 5.80% 6.22% 税前利润 22.82 19.65 25.98 43.33 26.63 23.51 26.43 21.63 18.79 19.88 11.55 24.81 22.29 16.22 归属母公司净利润 18.14 15.58 20.54 35.21 21.89 19.16 21.11 17.10 13.10 12.48 6.89 18.80 15.37 9.74 净利率 5.88% 4.67% 5.32% 7.61% 4.35% 5.33% 5.15% 3.94% 3.27% 2.85% 1.73% 4.76% 3.79% 2.21% 同比增长率 81% 56% 81% 86% 21% 23% 3% -51% -40% -35% -67% 10% 17% -22% 扣非净利润 18.09 15.54 20.47 35.11 21.71 18.45 20.49 16.79 12.32 12.51 6.44 18.44 15.08 6.83 期末净资产 362 385 405 450 487 509 530 538 557 576 602 610 629 643 年化ROE 20.04% 16.17% 20.26% 31.31% 17.98% 15.07% 15.92% 12.71% 9.41% 8.66% 4.57% 12.34% 9.77% 6.05% 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：华菱钢铁主要年度财务指标（亿元，%） 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 606 738 593 597 556 414 498 765 912 1,071 1,163 1,712 1,681 1,639 同比增长 46.1% 21.8% -19.7% 0.7% -6.8% -25.5% 20.3% 53.6% 19.2% 17.5% 8.6% 47.2% -1.8% -2.5% 毛利 9 25 10 32 44 12 33 106 159 145 166 220 174 154 毛利率 1.5% 3.4% 1.6% 5.3% 7.8% 2.8% 6.7% 13.8% 17.4% 13.5% 14.3% 12.9% 10.3% 9.4% 销售费用 5.9 7.2 6.1 5.8 7.5 8.6 8.8 10.1 14.5 15.5 4.1 4.1 4.6 4.5 管理费用 16.4 17.4 16.6 14.9 15.2 14.8 13.6 19.0 22.7 25.2 28.9 32.1 17.6 17.1 财务费用 10.5 11.8 18.2 12.6 18.9 27.6 23.2 18.5 15.4 9.4 6.0 2.6 -0.2 0.7 研发费用 4.8 11.4 43.3 60.8 64.4 68.3 期间费用率 5.4% 4.9% 6.9% 5.6% 7.5% 12.3% 9.2% 6.2% 6.3% 5.7% 7.1% 5.8% 5.1% 5.5% 净利润 -27 1 -35 1 1 -40 -16 53 86 67 70 105 77 66 所得税率 -8.0% 12.5% -3.2% 11% 16% 3.8% 6.9% 0.6% 7.8% 14.5% 13.3% 12.4% 11.5% 11.3% 归母净利润 -26 1 -33 1 1 -30 -11 41 68 44 64 97 64 51 扣非净利润 -26.7 -12.3 -32.8 -3.8 0.4 -29.8 -11.1 40.9 67.6 41.6 63.7 95.7 62.1 46.8 总资产 747 860 656 708 731 765 709 749 752 829 907 1,066 1,197 1,331 期末净资产 145 152 117