2023年年报点评：零售聚焦稳健发展，股息率大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月15日 公司研究 零售聚焦稳健发展，股息率大幅提升 ——平安银行（000001.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：10.23元 作者 分析师：王一峰 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 194.06 总市值(亿元)： 1,985.23 一年最低/最高(元)： 8.96/13.28 近3月换手率： 80.86% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.07 5.53 -9.05 绝对 5.79 11.80 -19.70 资料来源：Wind 事件： 3月14日，平安银行发布2023年年报，全年实现营业收入1647亿，同比-8.4%；实现归母净利润465亿，同比+2.1%。加权平均净资产收益率11.38%，同比-0.98pct。 点评： 息差收窄拖累营收增速环比下行，盈利增速录得2.1%。2023年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为-8.4%、2.1%，增速较1-3Q分别下降0.8、6.1pct。其中，净利息收入、非息收入分别同比下降9.3%、6.1%，降幅比前三季度分别走阔3.2pct、收窄5.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，规模扩张正贡献大体持平，息差负向拖累走阔至44.4pct，非息负债拖累收窄，拨备正贡献小幅收窄至26.8pct，仍维持一定强度。 扩表速度环比放缓，零售信贷投放更加注重稳健性。2023年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.8%、2.4%，增速较3Q末分别下降1.5、1.4pct。贷款占生息资产比重较3Q末下降1.2pct至62%。4Q单季信贷增量-186亿，新增贷款主要投向对公领域，对公贷款、票据单季分别增加407亿、113亿，零售贷款单季减少705亿。2023年零售业务“聚焦稳健型业务模式”，对风险相对较高的零售类贷款进行了主动压降，信用卡应收款、消费性贷款较年初分别下降11.2%、9.5%，同时，住房按揭、经营性贷款较年初分别提升6.7%、5.6%，与公司近年来强化基石类零售信贷投放的策略相呼应。非信贷类资产方面，在有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA较高的债券类资产，金融投资4Q单季增加528亿，较高基数下同比少增103亿。 4Q市场类负债吸收力度加大，零售与对公存款同比涨跌互现。2023年末，平安银行计息负债、存款分别同比增长5.3%、2.9%，增速较3Q末分别下降1.4、3.6pct，存款占比较3Q末下降2.7pct至69.3%。其中，零售存款、对公存款分别同比变动16.7%、-3.4%，零售存款增速较3Q末收窄13.5pct；2023年末，零售存款占总存款的比较3Q末提升1.4pct至35.4%。4Q单季计息负债增加1179亿，其中，应付债券、同业负债分别增加1051、603亿，存款减少475亿，预估公司择机加强了市场类负债吸收力度，以更好管控负债成本。 2023年息差较1-3Q收窄9bp至2.38%，2024年存款成本率有望改善。公司2023年净息差2.38%，环比前三季度收窄9bp。4Q单季净息差2.11%，环比3Q收窄19bp；1）资产端，2023年生息资产收益率为4.58%，环比前三季度下滑9bp；其中，贷款收益率为5.43%，环比前三季度下降11bp。资产端收益率受存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累，叠加公司适度加大了低风险业务的信贷投放，零售、对公贷款定价分别较前三季度下降4、16bp至4.00%、6.58%。2）负债端，2023年计息负债成本率为2.27%，环比前三季度微升1bp；其中，存款成本率2.20%，较前三季度持平。平安银行于2023年12月下调存款挂牌利率，考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024年进一步显效，2024年存款成本率或将下移。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 平安银行（000001.SZ） 非息收入同比下降6.1%，净其他非息收入降幅环比收窄。非息收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降2.6%至294亿，较前三季度下降5.1pct，主要受银行卡、托管等业务手续费下滑拖累，代理保险等手续费收入增加，提振代理及委托业务手续费在资本市场环境及客户风险偏好偏低等因素影响下，仍实现了5.5%的同比增长； 2）净其他非息收入同比下降11.7%至173亿，降幅较前三季度收窄16.4pct。市场波动因素影响下，公允价值变动损益及汇兑损益是主要拖累项。 不良率较3Q末提升2bp至1.06%，资产质量保持稳健。2023年末，平安银行不良贷款率较3Q末上升2bp至1.06%。其中，企业不良贷款率较3Q末提升2bp至0.63%；零售贷款不良率较3Q末提升4bp至1.37%。不良相关指标方面，关注贷款占比较3Q末下降2bp至1.75%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降6pct至74%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末下降6.8pct至59.2%。在资产质量整体稳健情况下，全年计提信用减值损失591亿，同比减少17.1%；减值损失/平均总资产较3Q末微升1bp至1.08%。2023年末，拨备覆盖率较3Q末下降5pct至277.6%；拨贷比2.94%，较3Q末持平。 各级资本充足率保持稳健，分红率大幅提升至30%。2023年末，平安银行风险加权资产同比增速5%，较3Q末下降2.3pct，资本消耗强度减弱。2023年末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.22%、10.90%、13.43%，较3Q末分别略降1、5、9bp。根据年报披露，公司2023年分红率提升至30%，较上年大幅提升18pct。前期公司扩表强度较高加剧资本消耗，分红率低于上市银行同业，当前阶段，公司已处于成熟期且扩表速度有边际放缓，资本充足率近年来保持稳定，具有提升分红率的客观基础，同时，提高分红率也有助于响应政策号召，提高投资者回报水平。 盈利预测、估值与评级。近年来，平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。虽然受有效信贷需求不足等客观因素影响，扩表强度有所放缓，但随着零售更加“聚焦稳健型业务模式”，整体资产质量保持稳健。结合2023年报，下调公司2024-25年EPS预测为2.45（-14.9%）/2.54（-21.1%）元，新增2026年EPS预测为2.67元，当前股价对应PB估值分别为0.46/0.42/0.39倍。以3月14日收盘价测算，分红率提升至30%后，公司股息率将升至7%，具有显著高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 179,895 164,699 161,497 165,410 171,632 营业收入增长率 6.2% -8.4% -1.9% 2.4% 3.8% 净利润（百万元） 45,516 46,455 47,461 49,326 51,739 净利润增长率 25.3% 2.1% 2.2% 3.9% 4.9% EPS（元） 2.35 2.39 2.45 2.54 2.67 ROE（归属母公司) 13.2% 12.1% 11.3% 10.9% 10.6% P/E 4.36 4.27 4.18 4.02 3.84 P/B 0.54 0.49 0.46 0.42 0.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-14 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 平安银行（000001.SZ） 图1：平安银行营收及盈利累计增速 图2：平安银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所；单位：% 表2：平安银行主要资产负债结构 1Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q232023资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产62.0%62.1%62.6%63.4%62.6%64.2%64.8%63.5%63.8%63.9%63.2%62.0%较上季变动（pct）0.90.10.40.8(0.8)1.50.6(1.3)0.30.0(0.7)(1.2)公司贷款/贷款35.9%34.6%33.8%32.6%33.1%33.3%33.0%32.6%33.8%33.9%34.3%35.7%较上季变动（pct）0.4(1.4)(0.7)(1.3)0.50.2(0.3)(0.4)1.30.00.41.4零售贷款/贷款60.1%61.1%61.6%62.4%60.7%60.0%60.7%61.5%59.8%60.1%59.8%58.0%较上季变动（pct）(0.1)1.00.60.7(1.7)(0.6)0.70.8(1.7)0.2(0.3)(1.7)票据/贷款4.0%4.4%4.5%5.0%6.3%6.7%6.3%5.9%6.3%6.0%5.9%6.3%较上季变动（pct）(0.3)0.40.10.51.20.5(0.4)(0.4)0.4(0.3)(0.1)0.4金融投资/生息资产25.4%25.3%26.1%26.5%25.9%25.5%25.4%25.9%24.7%24.6%24.7%25.3%较上季变动（pct）(0.8)(0.2)0.80.4(0.7)(0.3)(0.2)0.5(1.2)(0.1)0.10.6金融同业资产/生息资产12.5%12.6%11.3%10.1%11.5%10.3%9.8%10.6%11.5%11.5%12.1%12.7%较上季变动（pct）(0.1)0.1(1.3)(1.3)1.5(1.2)(0.5)0.70.90.00.60.6负债结构（占比）客户存款/付息负债67.9%68.6%68.0%67.9%69.8%72.5%72.2%70.9%72.5%70.7%72.0%69.3%较上季变动（pct）0.40.6(0.5)(0.1)1.92.7(0.3)(1.2)1.6(1.8)1.2(2.7)活期存款/存款36.8%34.5%32.6%37.8%38.1%37.2%N/A35.5%N/A37.4%N/A35.0%较上季变动（pct）1.8(2.3)(1.9)5.20.3(0.9)N/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款63.2%65.5%67.4%62.2%61.9%62.8%N/A64.5%N/A62.6%N/A65.0%较上季变动（pct）(1.8)2.31.9(5.2)(0.3)0.9N/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款26.3%25.6%25.4%26.0%26.7%26.8%27.8%31.2%32.5%33.9%34.1%35.4%较上季变动（pct）0.7(0.7)(0.2)0.60.70.11.13.41.21.50.11.4公司存款/存款73.7%74.4%74.6%74.0%73.3%73.2%72.2%68.8%67.5%66.1%65.9%64.6%较上季变动（pct）(0.7)0.70.2(0.6)(0.7)(0.1)(1.1)(3.4)(1.2)(1.5)(0.1)(1.4)应付债券/付息负债16.1%18.6%18.3%18.9%17.1%15.1%15.6%14.8%13.6%14.7%1