2023年报点评：归母净利润增长约17%，毛利率创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月31日买入宝信软件（600845.SH）——2023年报点评归母净利润增长约17%，毛利率创新高核心观点公司研究·财报点评计算机·IT服务II证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.95元总市值/流通市值91219/88739百万元52周最高价/最低价61.48/36.91元近3个月日均成交额355.89百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝信软件（600845.SH）-单Q3利润增长超31%，保持高质量成长》——2023-10-23《宝信软件（600845.SH）-Q2收入增速超27%，软件业务毛利率提升》——2023-08-20《宝信软件（600845.SH）-政策助力，机器人和自动化业务有望加速发展》——2023-07-03《宝信软件（600845.SH）-四季度归母净利润增长超60%，自动化业务成长可期》——2023-04-06《宝信软件（600845.SH）——2022三季报点评-单季度利润增长约15%，现金流表现优异》——2022-10-30全年归母净利润保持稳定增长。公司发布2024年报，全年实现营收129.16亿元（-1.78%），归母净利润25.54亿元（+16.82%），扣非归母净利润24.13亿元（+15.23%）。单Q4来看，公司收入40.97亿元（-25.46%），归母净利润6.83亿元（+3.98%），扣非归母净利润6.13亿元（-1.84%）。四季度收入有所下滑。现金流和费用率稳定，关联交易保持较高指引。公司净现金流达到26.08亿元（+3.41%），销售、管理、研发费用率分别提升了0.2、0.58、0.37个百分点。在日常关联交易上，公司23年和宝武集团实际完成了69.43亿元；2024年预计和宝武集团关联交易为101.85亿元，相比23年增长46.69%。公司预计24年关联交易合计为127亿元。毛利率提升显著，合同负债有所下降。24年公司毛利率达到历史新高的36.92%，同比提升了3.88个百分点，净利率也达到20.22%，提升3.10个百分点。分业务看，公司软件开发收入为93.22亿元（-2.79%），毛利率提升3.45个百分点；服务外包收入为34.91亿元（+2.38%），毛利率提升4.22个百分点；系统集成营业收入为0.93亿元（-33.57%），毛利率提升1.61个百分点。公司收入略有下滑，推测也是少做了部分低毛利率业务，加强了毛利和现金流的要求。资产负债表层面，公司存货35.24亿，其中合同履约成本34.69亿，保持稳定增长；合同负债为33.92亿元，同比下降8.69%。PLC和机器人仍是当前重要发展方向。软件开发业务当前重心在自动化领域，包括PLC和机器人仍是成长确定性足够的方向。公司成立数字工业研究院，建立健全PLC产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。参考23年底宝武领导调研湖南宏旺PLC并充分认可，24年有望加快推进宝信自研PLC产品解决方案在宝钢股份全流程各工艺环节三电系统国产替代的落地实施。机器人方面，公司实现增资控股图灵机器人公司，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地。风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持“买入”评级。由于23年四季度业绩增速放缓，项目确认受到客户采购节奏影响，我们下修盈利预测。预计2023-2025年归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元（原预测24-25年为32.87/41.27亿元），对应当前PE为30/24/20倍。考虑到公司PLC等核心业务仍保持较高的成长确定性，且钢铁行业内外发展机会较大，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,15012,91615,37118,64222,580(+/-%)11.8%-1.8%19.0%21.3%21.1%净利润(百万元)21862554302237604593(+/-%)20.2%16.8%18.3%24.4%22.2%每股收益（元）0.911.061.261.561.91EBITMargin17.1%19.8%20.2%20.8%21.1%净资产收益率（ROE）22.0%22.6%24.4%27.3%29.8%市盈率（PE）41.735.730.224.319.9EV/EBITDA38.834.831.425.921.9市净率（PB）9.178.067.356.635.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年利润保持稳健增长，四季度收入有所下滑。公司发布2024年报，全年实现营收129.16亿元（-1.78%），归母净利润25.54亿元（+16.82%），扣非归母净利润24.13亿元（+15.23%）。单Q4来看，公司收入40.97亿元（-25.46%），归母净利润6.83亿元（+3.98%），扣非归母净利润6.13亿元（-1.84%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率达到历史最高水平，费用率整体略有提升。24年公司毛利率达到历史新高的36.92%，同比提升了3.88个百分点，净利率也达到20.22%，提升3.10个百分点。公司人员数量与22年基本一致，费用率方面，公司24年销售、管理、研发费用率分别提升了0.2、0.58、0.37个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持稳定，存货保持正常增长。公司净现金流达到26.08亿元（+3.41%），整体保持稳定。公司存货35.24亿，其中合同履约成本34.69亿，保持稳定增长。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。由于23年四季度业绩增速放缓，项目确认受到客户采购节奏影响，我们下修盈利预测。预计2023-2025年归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元（原预测24-25年为32.87/41.27亿元），对应当前PE为30/24/20倍。考虑到公司PLC等核心业务仍保持较高的成长确定性，且钢铁行业内外发展机会较大，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物492959607269854310100营业收入1315012916153711864222580应收款项37393553422951296212营业成本8806814799721214814816存货净额31483524440253616549营业税金及附加687286104126其他流动资产36614090486859037150销售费用229251267324391流动资产合计1548217133207742494230017管理费用362430423474572固定资产20062171222122472249研发费用14321454152217151919无形资产及其他206192185179172财务费用(100)(57)(91)(111)(132)投资性房地产16962203220322032203投资收益1533202020长期股权投资191183183183183资产减值及公允价值变动95128(120)(120)(120)资产总计1958121883255662975434824其他收入(1505)(1417)(1282)(1455)(1639)短期借款及交易性金融负债212174174174174营业利润23902818333341475067应付款项39454291536065287974营业外净收支93555其他流动负债43254428546366318095利润总额23992820333841525072流动负债合计84828893109971333316243所得税费用148209247308376长期借款及应付债券00000少数股东损益65586885103其他长期负债439901136318252288归属于母公司净利润21862554302237604593长期负债合计439901136318252288现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计89219794123601515918531净利润21862554302237604593少数股东权益717782806837874资产减值准备28(42)2220股东权益994311307124001375915419折旧摊销329343192236262负债和股东权益总计1958121883255662975434824公允价值变动损失(95)(128)120120120财务费用(100)(57)(91)(111)(132)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(477)(258)257(94)(145)每股收益0.911.061.261.561.91其它(10)6232937每股红利0.660.680.801.001.22经营活动现金流19612531361640524867每股净资产4.144.715.165.736.42资本开支0(568)(377)(377)(377)ROIC22.04%21.54%26%33%40%其它投资现金流2(0)000ROE21.99%22.58%24%27%30%投资活动现金流5(561)(377)(377)(377)毛利率33%37%35%35%34%权益性融资(4)572000EBITMargin17%20%20%21%21%负债净变化00000EBITDAMargin20%22%21%22%22%支付股利、利息(1576)(1631)(1930)(2401)(2933)收入增长12%-2%19%21%21%其它融资现金流18201751000净利润增长率20%17%18%24%22%融资活动现金流(1337)(939)(1930)(2401)(2933)资产负债率49%48%51%54%56%现金净变动6301031130912741557股息率1.7%1.8%2.1%2.6%3.2%货币资金的期初余额43004929596072698543P/E41.735.730.224.319.9货币资金的期末余额492959607269854310100P/B9.28.17.46.65.9企业自由现金流01888294333544142EV/EBITDA38.834.831.425.921.9权益自由现金流03639302834564265资料来源：W