公司点评：23年业绩波动较大，看好长期成长

事件 公司24年3月29日发布23年年报，23年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降81%。 点评 公司23年利润出现较大波动，主要由于： 1)22年确认资产处置收益1.23亿元，23年为0.02亿元，对利润造成较大扰动； 2)公司全资子公司联合美国工业公司破产清算，减少了23年归母 净利润2233.48万元； 3)收入和毛利率同时下降，期间费用率小幅上升：23年机床行业整体景气度偏弱，公司收入同比下降，同时综合毛利率为17.77%，同比下降1.12pcts。23年管理费用率、销售费用率分别为8.02%、3.88%，分别同比上升0.72pcts、0.25pcts； 在上述因素共同影响下，公司23年净利率为1.78%，同比下降6.17pcts，利润出现较大波动。 人民币(元)成交金额(百万元) 机床类业务受行业景气度影响表现较弱，24年有望重回正增长: 受行业景气度影响，公司23年机床业务实现营收17.81亿元，同比下降17.83%，实现毛利率16.72%，同比下降1.83pcts。根据机床工具工业协会信息，24年机床工具行业如外部环境无重大变化 全年有望实现小幅增长，公司有望受益行业景气度恢复业务重回 正增长。 零部件类业务实现小幅增长，继续看好未来成长空间：公司23年零部件业务实现营收13.92亿元，同比增长7.28%，实现毛利率13.06%，同比下降0.24pcts。公司RV减速器在产品在国内外机器 人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 230330 230630 230930 231231 成交金额秦川机床 沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 -18.83% -8.29% 18.56% 18.88% 18.24% 化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，继续看好 归母净利润(百万元) 275 52 151 279 432 未来成长空间。 归母净利润增长率 -2.07% -81.00% 188.91% 84.53% 55.12% 轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)4,1013,7614,4595,3016,268 每股经营性现金流净额 0.11 0.14 0.22 0.35 0.38 预计公司24至26年实现归母净利润1.51/2.79/4.32亿元，对应 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.85% 1.10% 3.10% 5.45% 7.84% 当前PE分别为64X/34X/22X，考虑公司业务成长前景良好，再融 P/E 31.10 183.78 63.61 34.47 22.22 资已完成有望加速核心业务成长，维持“买入”评级。 P/B 2.44 2.02 1.98 1.88 1.74 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元)0.3060.0520.1490.2760.428 风险提示 机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,052 4,101 3,761 4,459 5,301 6,268 货币资金 1,260 1,229 2,138 1,204 1,115 1,055 增长率 -18.8% -8.3% 18.6% 18.9% 18.2% 应收款项 1,419 1,650 1,512 1,718 2,003 2,329 主营业务成本 -4,117 -3,326 -3,093 -3,619 -4,228 -4,903 存货 1,744 1,793 1,947 2,062 2,270 2,606 %销售收入 81.5% 81.1% 82.2% 81.2% 79.8% 78.2% 其他流动资产 247 123 135 137 158 181 毛利 936 775 668 840 1,073 1,365 流动资产 4,669 4,795 5,732 5,121 5,547 6,171 %销售收入 18.5% 18.9% 17.8% 18.8% 20.2% 21.8% %总资产 59.3% 56.3% 58.1% 54.2% 55.2% 57.0% 营业税金及附加 -50 -45 -37 -45 -53 -63 长期投资 41 41 46 46 46 46 %销售收入 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,622 2,833 3,242 3,444 3,630 3,793 销售费用 -183 -149 -146 -161 -186 -213 %总资产 33.3% 33.2% 32.9% 36.4% 36.1% 35.0% %销售收入 3.6% 3.6% 3.9% 3.6% 3.5% 3.4% 无形资产 411 506 507 498 488 479 管理费用 -318 -299 -302 -326 -355 -389 非流动资产 3,203 3,726 4,128 4,329 4,505 4,658 %销售收入 6.3% 7.3% 8.0% 7.3% 6.7% 6.2% %总资产 40.7% 43.7% 41.9% 45.8% 44.8% 43.0% 研发费用 -182 -181 -199 -210 -228 -257 资产总计 7,872 8,521 9,860 9,450 10,051 10,829 %销售收入 3.6% 4.4% 5.3% 4.7% 4.3% 4.1% 短期借款 978 745 797 167 167 167 息税前利润（EBIT） 203 100 -15 99 251 444 应付款项 1,798 1,965 2,087 2,211 2,481 2,760 %销售收入 4.0% 2.4% n.a 2.2% 4.7% 7.1% 其他流动负债 563 541 504 522 573 625 财务费用 -53 -27 -5 0 4 2 流动负债 3,339 3,251 3,389 2,900 3,221 3,552 %销售收入 1.0% 0.7% 0.1% 0.0% -0.1% 0.0% 长期贷款 137 434 287 287 287 287 资产减值损失 -13 -35 -42 -43 -43 -49 其他长期负债 523 715 792 756 758 761 公允价值变动收益 24 1 2 0 0 0 负债 4,000 4,400 4,468 3,943 4,266 4,600 投资收益 69 10 -9 10 10 10 普通股股东权益 3,224 3,502 4,765 4,863 5,111 5,513 %税前利润 19.5% 3.5% n.a 5.4% 2.9% 1.9% 其中：股本 899 899 1,010 1,010 1,010 1,010 营业利润 348 288 73 187 343 527 未分配利润 407 660 681 802 1,050 1,452 营业利润率 6.9% 7.0% 2.0% 4.2% 6.5% 8.4% 少数股东权益 648 619 628 645 674 717 营业外收支 4 2 1 0 0 0 负债股东权益合计 7,872 8,521 9,860 9,450 10,051 10,829 税前利润 352 290 74 187 343 527 利润率 7.0% 7.1% 2.0% 4.2% 6.5% 8.4% 比率分析 所得税 -23 36 -7 -19 -34 -53 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.6% -12.3% 9.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 329 326 67 168 308 474 每股收益 0.312 0.306 0.052 0.149 0.276 0.428 少数股东损益 48 51 15 17 30 42 每股净资产 3.585 3.894 4.718 4.815 5.061 5.459 归属于母公司的净利润 281 275 52 151 279 432 每股经营现金净流 0.482 0.110 0.143 0.221 0.350 0.377 净利率 5.6% 6.7% 1.4% 3.4% 5.3% 6.9% 每股股利 0.000 0.000 0.030 0.030 0.030 0.030 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.71% 7.85% 1.10% 3.10% 5.45% 7.84% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.57% 3.23% 0.53% 1.60% 2.77% 3.99% 净利润 329 326 67 168 308 474 投入资本收益率 3.79% 2.11% -0.21% 1.50% 3.61% 5.96% 少数股东损益 48 51 15 17 30 42 增长率 非现金支出 192 217 241 251 267 296 主营业务收入增长率 23.38% -18.83% -8.29% 18.56% 18.88% 18.24% 非经营收益 -38 -145 33 30 10 10 EBIT增长率 -23.65% -50.63% -115.42% -744.76% 152.83% 76.55% 营运资金变动 -49 -299 -198 -226 -232 -399 净利润增长率 83.68% -2.07% -81.00% 188.91% 84.53% 55.12% 经营活动现金净流 434 99 144 223 353 381 总资产增长率 -15.08% 8.24% 15.72% -4.16% 6.36% 7.74% 资本开支 -131 -84 -291 -414 -400 -400 资产管理能力 投资 309 -6 -5 0 0 0 应收账款周转天数 49.8 71.7 92.4 90.0 90.0 90.0 其他 124 -6 13 10 10 10 存货周转天数 150.3 194.1 220.7 210.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 301 -96 -283 -404 -390 -390 应付账款周转天数 99.3 135.5 162.4 150.0 145.0 140.0 股权募资 784 0 1,219 0 0 0 固定资产周转天数 180.3 222.3 285.6 241.1 208.7 186.0 债权募资 -995 63 -87 -663 0 0 偿债能力 其他 -52 -127 -76 -88 -50 -50 净负债/股东权益 -3.74% -1.23% -19.55% -13.63% -11.44% -9.65% 筹资活动现金净流 -263 -63 1,056 -751 -50 -50 EBIT利息保障倍数 3.8 3.7 -3.1 -966.6 -65.8 -188.2 现金净流量 471 -58 917 -932 -87 -60 资产负债率 50.81% 51.63% 45.31% 41.72% 42.44% 42.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报