关注年报中边际变化与超预期

根据非银金融行业23家上市证券公司的年报，受行业贝塔下行影响，券商费类业务承压，自营投资成为业绩分化的重要因素。部分业绩增速亮眼，申万宏源/光大证券/华泰证券归母净利润增长较快。我们认为，当前券商重资产业务在整体业绩中的驱动力正在提升，部分券商在做市、衍生品等业务具备先发优势，后续或有望加速自营非方向性转型，开辟新的业务空间，并实现业绩质量提升。当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，券业并购有望为行业发展带来新增量。当前估值仍低，未来或有较高胜率。保险主要上市公司年报已陆续发布，寿险负债端的供给侧在2023年改善后有望持续发展，主要上市险企调整EV计算中的贴现率和投资收益率假设，是适时基于当前投资环境所做的及时调整，短期对于EV有波动影响，但长期来看有望更为夯实EV的可信度和计量，对于保险公司内含价值的增长将更为审慎客观，有助于公司和投资者更为客观地评估经营结果。财险负债端有望随着经济内生动能的增长而保持景气，“风险减量”实践有望进一步改善财险公司综合成本率，我们认为财险业务景气度有望维持。当前保险资产端有望在宏观经济修复、资本市场改革过程中迎来反弹，险资底层资产相关风险有望得到持续化解，板块有望迎来资负两端的修复。