有色金属行业观察与展望：两极分化与供需失衡

——有色金属行业观察与展望 从细分金属来看，2023年金银价格表现亮眼、铜价维持强势，而铝、锌、锡、硅、碳酸锂以及稀有金属等大多受制于供求失衡等影响，价格表现较为萎靡。从企业经营角度来看，金银、铜产业链企业盈利能力尚可，而锂矿、硅料以及稀有金属产业链企业则遭受暴击，盈利状况显著下滑；资产负债率与偿债压力均有所下降、存货周转率与应收账款周转率不佳是行业呈现的基本特征，而黄金产业链企业的应收账款周转率整体较高也是为数不多的亮点。从净融资状况来看，行业总体净融资为负是历年的常态，除个别企业外业内企业的净融资状况难言上乘。收益挖掘层面，部分有超额收益的主体有一定的逻辑支持，但不同的机构应找到适合自身承受力的边界，我们后文也列出了部分主体；此外，对于魏桥铝电这类民企，我们着重探讨其信用资质的关注点，供参考。 展望未来，铜价延续强势、金银在美联储降息之前牛市尚未结束是基本的判断，铝、锌、锡、硅以及碳酸锂等品种，我们持有谨慎悲观的预估，而对于具有战略地位的稀有金属，我们预计会累积一定的积极因素。 目录 一、基本情况....................................................................................................................................3 1.1铜..........................................................................................................................................31.2铝...........................................................................................................................................51.3锌..........................................................................................................................................71.4金银.......................................................................................................................................81.5锡.........................................................................................................................................101.6硅........................................................................................................................................111.7碳酸锂................................................................................................................................121.8稀有金属............................................................................................................................13 二、公司与净融资..........................................................................................................................14 2.1盈利能力............................................................................................................................142.2资产负债率与偿债压力....................................................................................................162.3营运能力............................................................................................................................162.4净融资概况........................................................................................................................172.5潜在投资主体....................................................................................................................18 三、结语..........................................................................................................................................21 一、基本情况 有色金属又称非铁金属，是铁、锰、铬以外的所有金属的统称，可分为重金属(铜、铅、锌等)、轻金属(铝、镁等)、贵金属(金、银、铂等)及稀有金属(钨、钼、锗、锂等)。应用方面，有色金属及其合金已成为机械制造业、建筑业、电子工业、航空航天、核能利用等领域不可缺少的结构材料和功能材料。 从有色金属产业景气指数综合指数来看，行业在经历了2020年末至2021年的高景气周期后快速下行，目前处于低位盘整阶段。从具体品种来看，各类金属表现不一，其中金银较为亮眼，铜价维持强势的态势，而硅以及碳酸锂因供需失衡则出现了较大幅度的下降。 数据来源：Wind,胜遇研究团队整理 1.1铜 截至2023年12月6日，国际铜国内期货结算价较年初微涨1.85%，大部分时间在60,000元/吨上下波动，整体表现较为强势。截至目前，行业内的上下游全口径企业合计5698家，其中上游主要以电解铜、阳极铜、铜矿石、铜精矿、矿井生产等企业为主，下游主要以锂电池材料、锂电铜箔、铜精矿、阳极铜以及发电机部件等企业为主。值得一提的是，以锂电池材料代表新能源产业链企业的蓬勃发展一定程度上支撑了铜价走势，而以发电机部件为代表的电网产业链企业则为铜价的强势创造了基础。 数据来源：Wind，胜遇研究团队整理 从铜价走势来看，2023年至今，国际铜价平均在8,500美元/吨，而国内铜价平均维持在68,000元/吨的高位运行；从库存来看，LME铜全球库存平均在103,420.40吨，但自9月份以来库存量呈现了显著的抬升，从9月1日的104,275.00吨大幅上升至12月11日的182,200.00吨，上升幅度高达74.73%，这可能是全球市场整体需求疲软的反映。 展望2024年上半年，从供给端来看，一般来说铜矿开发周期为6-8年，而20-22年受疫情影响矿业建设则相对缓慢，而15-17年的资本支出基本对应23-25年铜矿的投产周期。从实际产量来看，今年年初以来海外铜矿供应干扰高于预期，上半年生产受社区抗议、天 气、计划外检修、扩建项目延后等影响较大，四季度以来罢工、抗议等亦造成不同程度的扰动，2023年前三季度累计产量同比增长约2.1%，低于预期，而2024年的产量，我们是预期较2023年有所增长；需求端，随着新能源领域投资的强劲支撑，铜需求能较大程度抵消传统汽车、地产等需求边际下降的拖累，但总体需求萎靡仍难证伪。总体来看，铜价的库存量预计仍将惯性增长，但与历史库存比较来看，仍整体偏低，预计2024年铜价强势的格局难以打破。 数据来源：Wind,胜遇研究团队整理 1.2铝 铝市场产业链结构涉及多种细分产品，产品产业链之间的存在微小差别。总体来看，铝市场产业链主要包括上游原材料粗加工环节、中游深加工环节以及下游的应用环节。其中上游主要是对铝土矿的粗加工，初步形成氧化铝、电解铝以及可再生铝等原材料；中游是对上游形成的铝原材料的深加工，加工方式包括铸造、铝轧制、铝挤压等，进一步形成铝合金、铝箔、建筑及工业材料；下游应用领域的覆盖领域较广，包括建筑、交通、电子、航天、包装以及光伏应用等众多领域。 从铝价走势来看，2023年至今，国际铝平均在2,251.68美元/吨，而国内平均价维持在18,680.22元/吨，以2023年12月6日国际铝期货结算价2,126.50美元/吨为基准，该价格较年初下降11.06%，这主要受全球经济增速放缓导致铝需求的下降以及产能扩张产生了供需矛盾影响。从库存来看，2023年LME铝全球库存平均在509,823.33吨，呈现较大的下降走势。展望2024年，作为全球最大的铝生产国，我国的铝产量占据全球供应量的一半以上，2023年11月中旬云南减产115万吨落地，考虑到云南电力存在硬缺口，不排除2024年1季度进行二轮减产的可能。即便如此，目前电解铝供需矛盾也并不突出，铝价也并未因减产而出现走强的态势，我们预计铝价2024年仍难有所突破。 图铝价与库存（美元/吨、吨） 数据来源：Wind,胜遇研究团队整理 1.3锌 截至2023年12月6日，国际锌期货结算价为2,436.00美元/吨，较年初下降18.50%，主要系随着能源成本的回落、欧洲锌冶炼厂重新开工引发供给过剩以及库存增加所致。从锌价平均价格来看，2023年至今，国际锌平均在2,651.64美元/吨，而国内平均价维持在21,662.88元/吨，2023年锌均价重心相较2022年下移，且为近三年以来首次均价重心下滑。从库存来看，2023年LME锌全球库存平均在79,195.08吨，总体呈不断增加趋势，尤其是在第二季度以来国际锌库存量大幅增加，10月初出现小幅下降后又持续走高，库存水平的迅速上升。 图锌价与库存（美元/吨、吨） 数据来源：Wind,胜遇研究团队整理 从国内来看，根据国家统计局数据，2023年1-11月锌产量总量为648.80万吨，增幅7.30%，供给端边际增加的压力不低；锌下游行业消费结构主要是由镀锌、锌合金、氧化锌以及黄铜等领域组成，其中镀锌占比最大，占比一般超过65%；而据国内机构检测，2023年1-11月镀锌主要产品的用锌量达到453.07万吨，同比小幅下降0.22%，需求不足仍是影响价格的主导因素，预计锌价的萎靡将持续到2024年。 1.4金银 在美联储降息预期、国际形势风云变幻以及全球央行购金等多重利好推动下，2023年初至今，COMEX黄金上涨近9%，而国内金价外加受人民币贬值影响上涨近15.00%，目前国内金价每克已高达近470元。从库存来看，截至2023年12月11日，全球黄金库存（cme交易所）为2007.41万盎司，较年初下降13.40