2023年年报点评：23年业绩稳健增长，盈利能力有所承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月30日 公司研究 23年业绩稳健增长，盈利能力有所承压 ——起帆电缆（605222.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入233.48亿元，同比增长13.10%（较调整前的2022年数据，下同），归母净利润4.23亿元，同比增长15.53%；拟向公司全体股东每股派发现金红利0.16 元（含税）。2023Q4公司实现营业收入64.39亿元，同比增长6.64%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少69.33%，环比减少88.56%。 公司2023年度各项业务营收规模同比增加，盈利能力有所承压。公司目前为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，产品主要包括电力电缆和电气装备用电线电缆。2023年公司电力电缆业务实现营收153.89亿元，同比增加14.51%，毛利率同比减少2.28个pct至4.42%；电气装备用电线电缆实现营收73.86亿元，同比增加11.58%，毛利率同比减少1.24个pct至9.09%。截至2023年12月31日，公司拥有专利166项和超5万种规格产品，其中高能电子加速器用低阻抗直流高压电缆、高柔性机器人电缆、军用水密封电缆、耐寒电缆等高端特种产品达到国内领先水平。 研发创新优势助力公司海缆生产，期待海缆业务带来业绩增长与盈利能力改善。截至2023年末，公司生产基地位于上海金山、安徽池州、湖北宜昌，闵行南洋-藤仓、福建平潭海缆基地正在建设当中。研发方面，公司已完成220KV、330KV、500KV海缆光电复合缆送检工作，其中220KV、330KV海缆光电复合缆于2023年度出具了产品合格检测报告，500KV海缆光电复合缆于2024年2月出具产品合格检测报告，已完全具备生产高压海缆的能力。2023年公司公开中标的海缆项目包括华能山东半岛北BW场址海上风电项目220kV海缆标段I、华能岱山1号海上风电项目35kV海缆，中标金额分别为1.20亿元、0.92亿元。其中BW场址海风项目是公司公开中标的第一个220kV海上风电海缆项目，标志公司海缆产品在海上风电领域取得重大突破，不仅丰富了公司的项目经验与业绩背书，同时进一步增强高电压等级海缆订单获取能力。 维持“买入”评级：2023年我国海上风电项目建设进度整体偏慢，公司海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率有所承压。基于审慎原则，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.80/7.15/8.47亿元（下调27%/下调26%/新增），对应24-26年EPS为1.39/1.71/2.03元，当前股价对应24-26年PE为13/10/9倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,644 23,348 26,485 29,505 31,966 营业收入增长率 9.36% 13.10% 13.43% 11.40% 8.34% 净利润（百万元） 366 423 580 715 847 净利润增长率 -46.44% 15.53% 36.98% 23.40% 18.46% EPS（元） 0.88 1.01 1.39 1.71 2.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.82% 9.26% 11.40% 12.52% 13.14% P/E 20 17 13 10 9 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：17.59元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.18 总市值(亿元)： 73.55 一年最低/最高(元)： 13.70/23.02 近3月换手率： 46.41% 股价相对走势 -33%-22%-12%-1%10%03/2306/2309/2312/23起帆电缆沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.52 -11.87 -9.56 绝对 7.13 -8.77 -20.83 资料来源：Wind 相关研报 23H1盈利能力有所承压，期待海缆订单持续突破——起帆电缆（605222.SH）2023年半年报点评（2023-08-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 起帆电缆（605222.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,644 23,348 26,485 29,505 31,966 营业成本 19,098 21,978 24,936 27,726 29,995 折旧和摊销 96 122 134 149 164 税金及附加 34 45 51 57 62 销售费用 314 329 346 371 386 管理费用 195 179 177 182 181 研发费用 92 100 114 127 137 财务费用 186 209 212 218 219 投资收益 -48 3 10 10 10 营业利润 496 575 777 958 1,134 利润总额 495 572 774 955 1,131 所得税 125 148 194 239 283 净利润 370 424 581 716 848 少数股东损益 4 1 1 1 1 归属母公司净利润 366 423 580 715 847 EPS(元) 0.88 1.01 1.39 1.71 2.03 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1,845 455 637 788 891 净利润 366 423 580 715 847 折旧摊销 96 122 134 149 164 净营运资金增加 3,217 729 630 623 607 其他 -5,524 -818 -707 -700 -727 投资活动产生现金流 15 -282 -215 -210 -210 净资本支出 -210 -313 -210 -210 -210 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 226 31 -5 0 0 融资活动现金流 1,465 416 -132 -246 -410 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,558 876 147 60 -83 无息负债变化 -56 69 215 203 165 净现金流 -363 589 289 332 271 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,217 13,548 14,423 15,315 16,138 货币资金 2,187 2,624 2,913 3,246 3,516 交易性金融资产 31 66 66 60 55 应收账款 3,094 3,465 3,641 3,921 4,189 应收票据 235 159 180 200 217 其他应收款（合计） 196 184 182 174 172 存货 3,988 3,939 4,238 4,435 4,648 其他流动资产 336 462 462 462 462 流动资产合计 10,437 11,257 12,046 12,867 13,634 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 960 1,254 1,379 1,476 1,550 在建工程 168 375 332 303 282 无形资产 170 164 166 167 169 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 213 188 188 188 188 非流动资产合计 1,780 2,291 2,377 2,447 2,504 总负债 8,026 8,971 9,332 9,595 9,677 短期借款 4,343 5,093 5,240 5,299 5,216 应付账款 744 1,017 1,154 1,283 1,388 应付票据 506 416 472 525 568 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 286 154 154 154 154 流动负债合计 6,807 7,631 7,993 8,255 8,337 长期借款 159 99 99 99 99 应付债券 895 952 952 952 952 其他非流动负债 29 112 112 112 112 非流动负债合计 1,219 1,340 1,340 1,340 1,340 股东权益 4,192 4,577 5,091 5,720 6,461 股本 418 418 418 418 418 公积金 1,605 1,606 1,615 1,615 1,615 未分配利润 2,050 2,415 2,919 3,547 4,287 归属母公司权益 4,151 4,570 5,083 5,711 6,451 少数股东权益 40 7 7 8 10 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 7.5% 5.9% 5.8% 6.0% 6.2% EBITDA率 5.5% 4.1% 4.3% 4.6% 4.8% EBIT率 5.1% 3.6% 3.8% 4.1% 4.3% 税前净利润率 2.4% 2.5% 2.9% 3.2% 3.5% 归母净利润率 1.8% 1.8% 2.2% 2.4% 2.7% ROA 3.0% 3.1% 4.0% 4.7% 5.3% ROE（摊薄） 8.8% 9.3% 11.4% 12.5% 13.1% 经营性ROIC 8.4% 5.9% 6.7% 7.6% 8.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 66% 66% 65% 63% 60% 流动比率 1.53 1.48 1.51 1.56 1.64 速动比率 0.95 0.96 0.98 1.02 1.08 归母权益/有息债务 0.76 0.72 0.78 0.87 1.00 有形资产/有息债务 2.19 2.09 2.18 2.29 2.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.52% 1.41% 1.31% 1.26% 1.21% 管理费用率 0.95% 0.77% 0.67% 0.62% 0.57% 财务费用率 0.90% 0.89% 0.80% 0.74% 0.69% 研发费用率 0.45% 0.43% 0.43% 0.43% 0.43% 所得税率 25% 26% 25% 25% 25% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.11 0.16 0.21 0.26 0.30 每股经营现金流 -4.41 1.09 1.52 1.88 2.13 每股净资产 9.93 10.93 12.16 13.66 15.43 每股销售收入 49.37 55.84 63.34 70.56 76.45 估值指标 2022 202