敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月16日 公司研究 收入符合预期，盈利能力有所承压 ——华铁应急（603300.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：华铁应急发布2023年年度报告，2023年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利44.44/8.01/6.54亿元，同比+35.55%/+25.19%/+17.7%；其中23Q4实现 营 业 收 入/归母净利/扣 非 归 母 净 利12.29/2.38/1.18亿 元 ， 同 比+28.74%/+15.86%/-21.2%。业绩低于此前业绩预告中的预计23年实现归母净利润约8.36亿元。 Q4毛利率下滑，主要受租金价格下滑及转租比例提升影响：23年/23Q4公司毛利率分别为46.5%/46.21%，同比-3.76/-5.75pcts，主要受租金价格持续下滑及转租比例提升影响；23年/23Q4销售净利率18.91%/20.27%，同比-1.9/-2.0pcts。现金流方面，23年公司经营活动净现金流量19.9亿元，同比+41.9%。 高机保有量持续扩大，建筑支护业务收入有所承压：1）高空作业平台：23年公司高机租赁实现营收31.1亿元，同比+68.6%，毛利率45.57%，同比-2.65pcts。截至23末，公司高机管理规模12.11万台（其中轻资产1.9万台），同比新增超4.3万台，同比+55.33%；平均出租率85.31%，同比+4.17pcts。23年末国内高机保有量已超60万台，公司市占率从16.3%提升至20.2%。公司线下网络持续完善，23年新增82个网点数至274个，实现除港澳台外全国布局；多品类战略下重点拓展客户重叠度较高的叉车；海外业务亦积极探索韩国市场。2）建筑支护设备：23年公司建筑支护设备实现营收13.1亿元，同比-7.3%；毛利率49.78%，同比-3.89pcts。建筑支护保有量稳健提升，其中地铁钢支撑设备保有量34.42万吨，同比+7.20%，公司重点发展的铝合金模板、民用钢支撑保有量分别达到95.56万方/2.28万吨，同比+18.03%/+6.26%。 数字化建设持续深化，轻资产战略顺利推进：数字化方面，除上线AI数字员工外，公司上线单网点和单合同利润模型，助力业务端精细化运营；同时推进财务数字化，整体对账结算效率提升80%。此外亦实现重点设备全生命周期、零配件仓储和物流管理等。轻资产方面，轻资产管理设备超 1.9 万台，同比+ 84.2%。其中转租设备近1.6万台，同比+51.2%；城投华铁管理设备 3400 台（3.3亿元），城投华铁已在全国运营14家门店，后续12亿元设备将逐步落实。此外，公司与欧力士/华通金租达成20/10亿元合作，未来将逐步落地。 盈利预测、估值与评级：看好当期低租售比下竞争格局优化，以及公司持续推动轻资产及数字化战略落地，竞争优势不断强化。考虑到公司盈利能力有所承压，下调24-25年归母净利润预测为10.04/12.61亿元，分别较上次下调15%/22%，并引入26年归母净利润预测为15.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,278 4,444 6,008 8,094 10,899 营业收入增长率 25.75% 35.55% 35.20% 34.72% 34.66% 归母净利润（百万元） 641 801 1,004 1,261 1,592 归母净利润增长率 28.74% 24.88% 25.39% 25.54% 26.25% EPS（元） 0.46 0.41 0.51 0.64 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.01% 14.48% 15.47% 16.26% 17.04% P/E 12 14 11 9 7 P/B 1.7 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-16，22-24年股本为13.9/19.6/19.6亿股 当前价：5.57元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.64 总市值(亿元)： 109.41 一年最低/最高(元)： 4.82/7.10 近3月换手率： 80.61% 股价相对走势 -23%-15%-6%3%11%04/2307/2310/2301/2404/24华铁应急沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.80 -16.82 -20.59 绝对 -16.37 -10.45 -10.39 资料来源：Wind 相关研报 股权激励计划落地，绑定核心技术及业务人员激发成长动能——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之二十四（2024-04-04） 业绩符合预期，看好轻资产&数字化战略推进——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之二十三（2024-01-31） 与徐工消防达成超70亿元战略合作，轻资产模式加速推进——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之二十二（2024-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华铁应急（603300.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,278 4,444 6,008 8,094 10,899 营业成本 1,630 2,377 3,336 4,623 6,342 折旧和摊销 532 948 782 897 1,010 税金及附加 10 15 20 27 37 销售费用 287 398 553 761 1,079 管理费用 178 179 312 437 654 研发费用 72 83 113 152 204 财务费用 313 488 414 463 522 投资收益 13 -1 6 6 6 营业利润 762 981 1,197 1,490 1,868 利润总额 759 976 1,193 1,486 1,864 所得税 75 136 149 186 233 净利润 684 840 1,044 1,300 1,631 少数股东损益 42 39 39 39 39 归属母公司净利润 641 801 1,004 1,261 1,592 EPS(元) 0.46 0.41 0.51 0.64 0.81 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,405 1,945 1,198 1,435 1,523 净利润 641 801 1,004 1,261 1,592 折旧摊销 532 948 782 897 1,010 净营运资金增加 126 1,009 1,065 1,258 1,688 其他 105 -813 -1,652 -1,980 -2,766 投资活动产生现金流 -701 -551 -938 -1,094 -1,094 净资本支出 -703 -535 -600 -600 -600 长期投资变化 890 831 0 0 0 其他资产变化 -889 -847 -338 -494 -494 融资活动现金流 -698 -1,446 -230 -301 -375 股本变化 485 573 3 0 0 债务净变化 759 1,688 226 142 129 无息负债变化 2,492 2,138 2,034 2,232 2,481 净现金流 5 -52 30 40 54 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 14,412 19,221 22,481 26,156 30,397 货币资金 136 85 115 156 209 交易性金融资产 17 156 0 0 0 应收账款 2,762 3,526 4,866 6,556 8,828 应收票据 48 63 85 114 153 其他应收款（合计） 73 83 175 236 318 存货 23 22 32 44 60 其他流动资产 117 153 247 372 540 流动资产合计 3,329 4,237 5,679 7,650 10,300 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 890 831 831 831 831 固定资产 3,047 3,849 4,046 4,195 4,296 在建工程 0 0 23 39 52 无形资产 8 17 16 16 16 商誉 201 182 182 182 182 其他非流动资产 12 37 37 37 37 非流动资产合计 11,084 14,984 16,803 18,506 20,096 总负债 9,732 13,558 15,818 18,193 20,802 短期借款 919 919 846 687 516 应付账款 1,002 1,146 1,608 2,228 3,057 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 21 34 40 44 60 流动负债合计 4,435 5,540 6,000 6,555 7,346 长期借款 365 789 1,089 1,389 1,689 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 217 229 229 249 267 非流动负债合计 5,297 8,018 9,818 11,638 13,456 股东权益 4,680 5,663 6,663 7,963 9,594 股本 1,388 1,961 1,964 1,964 1,964 公积金 1,353 934 1,031 1,157 1,316 未分配利润 1,888 2,686 3,547 4,682 6,114 归属母公司权益 4,577 5,529 6,490 7,751 9,342 少数股东权益 104 134 173 212 252 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 50.3% 46.5% 44.5% 42.9% 41.8% EBITDA率 43.0% 40.1% 41.7% 37.5% 33.5% EBIT率 35.2% 32.6% 28.6% 26.4% 24.2% 税前净利润率 23.2% 22.0% 19.9% 18.4% 17.1% 归母净利润率 19.6% 18.0% 16.7% 15.6% 14.6% ROA 4.7% 4.4% 4.6% 5.0% 5.4% ROE（摊薄） 14.0% 14.5% 15.5% 16.3% 17.0% 经营性ROIC 17.3% 14.4% 15.0% 16.3% 17.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 68% 71% 70% 70% 68% 流动比率 0.75 0.76 0.95 1.17 1.40 速动比率 0.75 0.76 0.94 1.16 1.39 归母权益/有息债务 1.71 1.27 1.42 1.64 1.92 有形资产/有息债务 5.27 4.35 4.85 5.48 6.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 8.76% 8.95% 9.20% 9.40% 9.90% 管理费用率 5.42% 4.02% 5.20% 5.40