收入增速符合预期、盈利能力承压

汽车和汽车零部件 2018年04月25日 拓普集团 (601689) 收入增速符合预期、盈利能力承压 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：18.61元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.tuopu.com 大股东 迈科国际控股（香港）有限公司/65.75% 实际控制人 邬建树 总股本(百万股) 728 流通A股(百万股) 170 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 135.40 流通A股市值(亿元) 31.68 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 36.30 行情走势图 相关研究报告 《拓普集团*601689*业绩不达预期、资本开支持续提升》 2018-04-20 《拓普集团*601689*产品布局优异、内资汽车底盘领导者》 2017-10-30 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司収布2018年一季报：1Q17实现营业收入15.0亿元，同比增长28.4%；归母净利润2.0亿元，同比增长15.5%；每股收益0.27元，每股净资产9.16元。 平安观点：  1季度收入符合预期，利润增速略降：受益于福多纳幵表，2018年一季度收入15.0亿元，同比增长28.4%，由于年降压力较大导致内饰件毛利率下滑，一季度毛利率29.1%，同比-1.0个百分点。费用率端2018年一季度期间费用率13.6%，同比提高0.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.1%、7.5%、1.1%，同比分别+0.0、-0.2、+1.0个百分点，财务费用的增加主要来自于美元汇兑损失和2H17 7.5亿借款带来的利息支出，由于2-3季度固定资产转固以及折旧等因素，我们预计2018年毛利率依旧承压较为明显。  下游客户优质、受益于合资供应体系放开：随行业竞争加剧，外资主机厂加快零部件国产化步伐，公司与凯迪拉克、福特、日系品牌等将加大合作力度，为未来盈利增速贡献增量，预计2018年悬置、内饰等产品配套仹额将会进一步提升。  产品从1到N延伸，单车价值量持续提升。公司通过不断的延伸轻量化底盘、铝合金控制臂提高单车配套价值，幵且拓展蓝海业务进行产品升级，提升自身毛利率水平，2018年仍然是资本支出大年，我们预计公司在产品上的研収投入和资本支出会在2019-2020年有所收获。  盈利预测与投资建议：公司受益于国产替代，深度布局底盘零部件，较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。维持业绩预测，维持2018-2020年EPS预测分别为1.30、1.58、1.91元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期，公司下游大客户销量不及预 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3938 5,090 6,437 7,825 9,461 YoY(%) 30.9 29.3 26.5 21.6 20.9 净利润(百万元) 616 738 947 1,151 1,387 YoY(%) 50.7 19.9 28.3 21.6 20.5 毛利率(%) 31.2 29.0 29.6 29.6 29.5 净利率(%) 15.6 14.5 14.7 14.7 14.7 ROE(%) 18.1 11.4 12.7 13.6 14.3 EPS(摊薄/元) 0.85 1.01 1.30 1.58 1.91 P/E(倍) 22.0 18.3 14.3 11.8 9.8 P/B(倍) 4.0 2.1 1.8 1.6 1.4 -50%0%50%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18拓普集团 沪深300 证券研究报告 拓普集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 期，导致公司收入端承压2）原材料涨幅超出预期，公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响，原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力3）新品拓展不及预期，公司布局轻量化底盘业务，若订单释放不及预期，则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。 拓普集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 拓普集团季度经营情况 单位：万元 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 一季度 环比增长 一季度 同比增长 营业总收入 116642.50 116999.28 120395.46 154984.73 149726.50 -3.39% 28.36% 营业外收入 87.81 5488.79 873.20 -1031.43 43.04 -104.17% -50.99% 净利润 17276.57 21461.97 16388.06 18922.35 19939.84 5.38% 15.42% 一季度 环比增加 一季度 同比增加 毛利率 30.12% 29.69% 27.94% 28.55% 29.08% 0.53% -1.04% 销售费用率 5.04% 4.90% 5.69% 5.47% 5.06% -0.41% 0.02% 管理费用率 7.67% 8.21% 8.07% 7.33% 7.48% 0.15% -0.19% 财务费用率 0.13% 0.35% 0.36% 0.43% 1.11% 0.68% 0.98% 净利率 14.81% 18.34% 13.61% 12.21% 13.32% 1.11% -1.49% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 拓普集团﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 6703 6655 8959 9215 现金 1474 1224 2047 1799 应收账款 1317 1797 1989 2588 其他应收款 32 45 48 64 预付账款 87 78 122 119 存货 1239 1422 1814 2102 其他流动资产 2554 2089 2939 2543 非流动资产 4032 4462 4886 5400 长期投资 80 113 149 186 固定资产 1949 2383 2764 3168 无形资产 551 625 715 820 其他非流动资产 1452 1341 1258 1226 资产总计 10735 11117 13845 14615 流动负债 4127 3560 5282 4811 短期借款 809 1110 809 995 应付账款 1589 1738 2307 2587 其他流动负债 1729 712 2166 1229 非流动负债 116 116 116 116 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 116 116 116 116 负债合计 4243 3676 5397 4926 少数股东权益 23 25 28 30 股本 728 728 728 728 资本公积 3737 3737 3737 3737 留存收益 2006 2665 3448 4620 归属母公司股东权益 6469 7415 8420 9659 负债和股东权益 10735 11117 13845 14615 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 929 74 1946 520 净利润 740 949 1153 1390 折旧摊销 221 251 320 380 财务费用 16 -21 -30 -50 投资损失 -43 -34 -39 -38 营运资金变动 30 -1070 542 -1161 其他经营现金流 -36 0 0 0 投资活动现金流 -2919 -646 -706 -856 资本支出 1287 397 389 477 长期投资 -1294 -33 -38 -38 其他投资现金流 -2926 -283 -355 -417 筹资活动现金流 2944 21 -116 -98 短期借款 609 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 78 0 0 0 资本公积增加 2282 0 0 0 其他筹资现金流 -25 21 -116 -98 现金净增加额 957 -551 1125 -435 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5090 6437 7825 9461 营业成本 3613 4532 5509 6666 营业税金及附加 42 43 55 71 营业费用 269 322 391 473 管理费用 396 521 626 757 财务费用 16 -21 -30 -50 资产减值损失 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 43 34 39 38 营业利润 808 1075 1312 1583 营业外收入 54 33 34 37 营业外支出 3 3 7 6 利润总额 859 1102 1339 1614 所得税 119 153 186 224 净利润 740 949 1153 1390 少数股东损益 2 2 2 3 归属母公司净利润 738 947 1151 1387 EBITDA 1086 1370 1668 1991 EPS（元） 1.01 1.30 1.58 1.91 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 29.3 26.5 21.6 20.9 营业利润(%) 15.7 33.0 22.1 20.7 归属于母公司净利润(%) 19.9 28.3 21.6 20.5 获利能力 毛利率(%) 29.0 29.6 29.6 29.5 净利率(%) 14.5 14.7 14.7 14.7 ROE(%) 11.4 12.7 13.6 14.3 ROIC(%) 10.1 11.2 12.4 12.9 偿债能力