收入增速符合预期、盈利能力承压

汽车和汽车零部件 2018年08月26日 银轮股份 (002126) 收入增速符合预期、盈利能力承压 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.48元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.yinlun.cn 大股东 银轮实业/10.04% 实际控制人 徐小敏 总股本(百万股) 801 流通A股(百万股) 766 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 59.92 流通A股市值(亿元) 57.32 每股净资产(元) 4.39 资产负债率(%) 49.40 行情走势图 相关研究报告 《银轮股份*002126*发布第一期员工持股计划、齐心协力向前进》 2018-07-19 《银轮股份*002126*收购江苏唯益、打开新的成长空间》 2018-06-12 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 肖潇 一般从业资格编号 S1060118050036 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入26.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长21.2%；扣非净利润1.8亿,同比+16.5%，每股收益0.25元，每股净资产4.39元。 平安观点：  收入增幅符合预期、尾气后处理等多项业务毛利率下滑。2018上半年实现收入26.3亿元，同比增长30.8%，增速符合预期，其中第二季度收入14.2亿元，同比增长31.9%。2018上半年毛利率25.0%，比上年降低1.6个百分点，其中尾气处理业务估计受客户配套方式影响收入大增，但毛利率下降17.1个百分点，热交换器业务受原材料钢、铝和主机厂年降影响，毛利率下降0.7个百分点，2Q毛利率24.2%，同比-2.5个百分点。受益于规模效应，2018上半年期间费用率14.6%，同比-0.7个百分点，主要系管理费用率下降导致。1H经营性现金流9290万，同比+1.3%，应收账款和存货周转率有所恶化。  单品向总成升级带来持续的增长、打开豪华车市场空间。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块，单品价值从100元升级到500元，上半年获得捷豹路虎油冷器订单，打开豪华车市场空间。受国内重卡行业景气周期影响，重卡业务盈利能力受损，但公司重卡业务30%为出口，且毛利率低于乘用车，在一定程度可以抵挡行业周期影响。  借助新能源热管理，加快单品升级总成布局：公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品，预计2018年新能源业务有望翻倍，与外资企业和主机厂合作，实现共同配套热管理泵+阀+冷却器总成。上半年公司成为吉利PMA平台热交换总成供应商，预计2021年量产，随公司不断发挥成本和客户优势，预计将取得更多订单，提振收入增速。  盈利预测与投资建议：公司产品布局优异，有望保证持续性增长，但受原材料压力和下游部分乘用车、重卡客户影响收入及毛利率，调整原有业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.69元（原有业绩预测为0.51、0.64、0.80元），维持“推荐”评级。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3119 4,323 5,088 6,168 7,374 YoY(%) 14.6 38.6 17.7 21.2 19.6 净利润(百万元) 256.7 311 374 454 556 YoY(%) 28.1 21.1 20.2 21.5 22.5 毛利率(%) 28.8 26.2 25.8 25.7 25.7 净利率(%) 8.2 7.2 7.3 7.4 7.5 ROE(%) 10.6 9.3 10.1 11.1 12.0 EPS(摊薄/元) 0.32 0.39 0.47 0.57 0.69 P/E(倍) 23.34 19.3 16.0 13.2 10.8 P/B(倍) 2.63 1.8 1.6 1.5 1.3 -40%-20%0%20%Aug-17Nov-17Feb-18May-18银轮股份沪深300证券研究报告 银轮股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  风险提示：1）乘用车景气度不及预期，乘用车市场如果增速下滑，预计公司业绩将会受到影响2）新品拓展不及预期，公司新品配套量产如果不及预期，将会影响明后两年收入3）重卡断崖式下滑，重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响，影响收入及利润。 银轮股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 银轮股份季度经营情况 单位：万元 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 二季度 环比增长 二季度 同比增长 营业总收入 107700.94 108345.69 123264.78 120485.01 142101.24 17.94% 31.94% 营业外收入 -508.55 169.39 -279.50 85.10 0.75 -99.12% -100.15% 净利润 8823.09 7334.39 7074.61 10234.50 9988.61 -2.40% 13.21% 二季度 环比增加 二季度 同比增加 毛利率 26.70% 25.53% 26.02% 25.94% 24.15% -1.79% -2.55% 销售费用率 4.31% 3.99% 6.20% 3.10% 4.54% 1.44% 0.23% 管理费用率 10.30% 10.62% 10.11% 9.46% 9.55% 0.09% -0.75% 财务费用率 1.13% 1.40% 1.12% 1.70% 0.79% -0.91% -0.34% 净利率 9.01% 7.85% 6.27% 9.30% 7.91% -1.39% -1.10% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表2 公司季度收入 单位：亿元 图表3 公司季度净利润 单位：亿元 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 0510152016年2017年2018年00.20.40.60.811.22016年2017年2018年 银轮股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3650 4358 5636 6072 现金 299 921 1116 1335 应收账款 1426 1472 2041 2159 其他应收款 30 33 43 48 预付账款 23 23 33 34 存货 759 808 1095 1180 其他流动资产 1113 1100 1307 1316 非流动资产 3028 3407 3902 4410 长期投资 274 410 546 682 固定资产 1232 1468 1773 2074 无形资产 376 395 419 448 其他非流动资产 1146 1135 1164 1205 资产总计 6678 7765 9537 10482 流动负债 2764 3439 4712 5064 短期借款 247 1380 1919 2134 应付账款 1403 1443 2014 2118 其他流动负债 1114 616 779 813 非流动负债 225 257 293 308 长期借款 130 162 198 213 其他非流动负债 95 95 95 95 负债合计 2990 3696 5005 5372 少数股东权益 321 360 407 465 股本 801 801 801 801 资本公积 1083 1083 1083 1083 留存收益 1384 1752 2201 2750 归属母公司股东权益 3367 3709 4125 4645 负债和股东权益 6678 7765 9537 10482 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 278 571 419 850 净利润 343 413 501 614 折旧摊销 158 149 191 240 财务费用 51 73 115 115 投资损失 -23 -19 -21 -20 营运资金变动 -274 -45 -368 -99 其他经营现金流 23 0 0 0 投资活动现金流 -1053 -509 -665 -728 资本支出 349 243 358 372 长期投资 -750 -136 -136 -136 其他投资现金流 -1454 -402 -443 -493 筹资活动现金流 842 -572 -98 -118 短期借款 222 0 0 0 长期借款 -571 31 36 15 普通股增加 80 0 0 0 资本公积增加 629 0 0 0 其他筹资现金流 481 -603 -134 -133 现金净增加额 64 -511 -343 3 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4323 5088 6168 7374 营业成本 3192 3774 4584 5480 营业税金及附加 30 35 43 51 营业费用 198 229 278 332 管理费用 447 483 586 701 财务费用 51 73 115 115 资产减值损失 42 36 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 23 19 21 20 营业利润 406 477 582 716 营业外收入 1 13 12 10 营业外支出 4 4 5 4 利润总额 404 485 590 722 所得税 60 72 88 108 净利润 343 413 501 614 少数股东损益 32 39 47 58 归属母公司净利润 311