经营表现稳健，分红率维持高水平（更正）

2024年03月31日苏泊尔(002032.SZ) 证券研究报告 经营表现稳健，分红率维持高水平（更正） 事件：苏泊尔公布2023年年报。公司2023年实现收入213.0亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，YoY+5.4%；经折算，Q4单季度实现收入59.4亿元，YoY+14.4%，实现归母净利润8.2亿元，YoY+7.8%。我们认为，Q4苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。 Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。999563312 Q4单季毛利率同比明显改善：Q4苏泊尔毛利率为28.6%，同比+2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升，主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。 Q4盈利能力同比小幅下降：Q4苏泊尔归母净利率13.8%，同比-0.8pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低，Q4单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续，随着公司收入规模提升，改革成效持续体现，盈利能力有望逐步改善。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q4单季经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q4经营性现金流净流入8.7亿元，YoY-23.1%，主要因为Q4采购支出增加，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4收现比为164.9%，收入质量较高，现金回款能力较强。 相关报告 分红率维持高水平：苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计派发现金股利21.8亿元，分红率为99.8%，按2024年3月29日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平（2022年分红率为166.7%），股息率较高。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 公 司2024年~2026年 的EPS分 别 为 3.05/3.52/3.95元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价67.13元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034