Q4经营稳健，分红率提升

2024年03月29日美的集团(000333.SZ) Q4经营稳健，分红率提升 事件：美的集团发布2023年年报，公司2023年实现收入3737.1亿元，YoY+8.1%，实现归母净利润337.2亿元，YoY+14.1%；经折算，Q4单季度实现收入813.3亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润60.0亿元，YoY+18.1%。美的2023Q4收入、业绩保持较快增长，现金流表现亮眼。 2023Q4收 入 增 速 环 比提 升：美 的2023Q4收 入 增 速 环 比Q3+2.7pct。分B端与C端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q4公司C端收入增速因为外销拉动有所提升，B端业务维持较快增长。公司外销增速逐步提升（2023H1公司海外收入YoY+3.5%，前三季度海外收入YoY+4.7%，全年海外收入YoY+5.8%）。美的B端业务中，我们测算2023Q4楼宇科技/自动化机器人事业部收入增速环比Q3有所放缓，工业技术事业部因为并表科陆电子保持较快增长。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。 Q4单季度美的归母净利率同比提升：美的Q4单季度归母净利率同比+0.5pct，主要因为少数股东损益减少较多。剔除少数股东损益影响，Q4美的净利润率为6.7%，同比-0.2pct。Q4美的非全资子公司亏损较多（如科陆电子Q4单季度归母净利润为-4.5亿元）。Q4公司毛利率、销售费用率同步提升，毛销差同比+0.7pct，我们认为主要因为海外自主品牌收入占比提升。Q4公司管理/研发费用率同比+0.3pct/+0.6pct，我们认为主要受科陆电子并表影响（科陆Q4管理/研发费用率为19.8%/9.5%，美的为5.1%/5.6%）。 经营质量较高，Q4经营活动现金流同比增加：公司2023Q4经营活动现金流量净额为131.2亿元，同比+79.3亿元。公司经营活动现金流保持提升态势。我们预计公司后续经营的驱动力较强，2023年末合同负债同比+138.1亿元，其他流动负债同比+134.5亿元。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 分红率同比提升：公司2023年现金分红金额为207.6亿元，分红率为61.6%，相比2022年有所提升（2022年为58.2%）。 相关报告 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.40/5.89/6.36元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.60元，对应2024年14倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034