Q4业绩同比高增，分红率同比提升，持续受益行业周期上行

2025年03月21日中国巨石(600176.SH) 证券研究报告 Q4业绩同比高增，分红率同比提升，持续受益行业周期上行 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入158.56亿元（yoy+6.59%），归母净利润24.45亿元（yoy-19.70%），扣非归母净利润17.88亿元（yoy-5.78%）。第四季度，实现营业收入42.24亿元（yoy+22.41%），归母净利润9.12亿元（yoy+146.04%），扣非归母净利润6.32亿元（yoy+130.98%）。2024年每10股派送现金红利2.40元（含税），现金分红比例为39.30%，同比+3.14pct，股东回报明显提升。 Q4业绩同比高增，全年粗纱/电子布销量均创历史同期新高。 2024年，公司实现营业收入158.56亿元（yoy+6.59%），其中Q1-Q4各季度公司营收增速分别为-7.86%、4.77%、8.27%和22.41%，公司营收逐季提速，或系下游风电、热塑短切、出口需求增加叠加公司多轮产品复价所致。从销量来看，2024年，公司粗纱及制品销量302.50万吨（yoy+21.91%），电子布销量8.75亿米（yoy+4.67%），粗纱、电子布销量均创历史同期新高，一方面因年内有新产线点火，产量随产能的提升有一定幅度增长，另一方面或因下游需求结构性回暖叠加公司全力以赴开拓市场所致。2024年，公司归母净利润24.45亿元（yoy-19.70%），Q1-Q4各季度公司归母净利润分别为3.50亿元、6.11亿元、5.72亿元和9.12亿元，增速分别为-61.97%、-46.50%、-6.38%和146.04%，主要因2024Q1起行业竞争战略转向，企业联合对粗纱、电子纱、电子布等产品进行多轮复价，同时公司新增产能逐步投放，公司业绩底部逐季改善。期内，公司非流动性资产处置损益2.70亿元，超额利润分享计划不予兑现部分3亿元，扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润17.88亿元（yoy-5.78%）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 盈利能力逐季改善，经营性现金流同比高增。 2024年，公司毛利率为25.03%（同比-2.97pct），其中Q1-Q4毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%和28.58%，其中Q4毛利率同比+2.77pct/环比+0.4pct，毛利率逐季改善或主要因产品复价落地所致。2024年，公司期间费用率为8.13%（同比-2.80pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/-2.55pct/-0.19pct/-0.16pct，期内公司管理费用同比减少51.11%，主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致。2024年，公司归母净利率为15.42%，各季度归母净利润率分别为10.36%、14.02%、14.69%和21.58%；扣非归母净利润率为11.28%，各季度扣非归母净利润率分别为4.97%、10.56%、13.56%和14.96%。2024年，公司经营性现 相关报告 全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开启上行新征程2025-03-13 金流净额20.32亿元，同比高增134.35%，主要因销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。 成本持续下行，行业周期向上，25年需求和价格具备上行弹性。 公司作为全球玻纤行业龙头，产线遍布全球，产品结构持续优化，全年高端产品比例进一步提升；成本方面，坚持精管控、降成本，全年玻纤粗纱/电子布的单位制造成本分别同比-11%/-5%，期内六大生产基地开机率总体高位稳定，实现历史最好水平。此外，公司持续推动数字化智能制造，期内淮安零碳智能制造基地一期工程全面投产，配套233MW风力发电项目全面并网；在建淮安10万吨电子纱零碳智能产线配套500MW风电项目，巩固公司在电子纱/布行业地位。海外方面，积极筹划新的布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为战略落地提供参考。2025年，粗纱下游风电景气度高增/新能源汽车需求稳定增长，驱动粗纱需求释放，叠加行业竞合机制筑造价格提涨基础；随电子纱/布下游需求复苏，Q1电子纱/布生产厂家均对电子纱/布产品进行复价，当下电子纱/布产品价格仍处于历史低位水平，预计2025全年公司在需求和价格端均具备上行弹性。 投资建议：公司为全球玻纤龙头，产线遍布全球，高端化产品比重提升，成本优势明显，盈利能力行业领先，兼备周期及成长属性，经营韧性十足。随玻纤下游各细分领域需求边际改善，供给侧企业竞合意识增强，2025年价格和盈利表现有望提升，玻纤龙头企业优先受益强者恒强。我们预计2025-2027年公司整体营收分别为190.38亿元、209.88亿元和224.50亿元，分别同比增长20.07%、10.24%和6.96%；归母净利润分比为30.47亿元、35.81亿元和39.93亿元，分别同比24.64%、17.52%和11.51%。对应2025-2027年PE分别为16.9倍、14.3倍和12.9倍，我们给予公司2025年20倍PE，对应6个月目标价15.2元，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034