财报点评Q4利润同比有所收窄，分红率同比提升

Q4利润同比有所收窄，分红率同比提升 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月25日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司发布2025年年报。2025年公司收入825.32亿元，同比-9.33%，归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；对应Q4收入212.34亿元，同比-7.19%，归母净利润18.09亿元，同比-27.59%。 全年燃料成本下降带动利润上升，Q4吨毛利同比收窄。全年公司水泥及熟料销量2.65亿吨，同比-1.13%，受益于海外出口销量增长，降幅优于行业平均水平。我们测算全年水泥及熟料销售均价230元/吨，同比-13元/吨，但由于燃料价格同比下降，公司吨成本同比降低19元，从而使得吨毛利同比上升6元至64元。我们判断吨毛利上升是公司全年利润同比增长的主要原因，由于2024Q4水泥价格上涨幅度较大，且2025Q4煤价环比有所上升，因此我们判断2025Q4单季度水泥吨毛利同比有所收窄，使得单季度利润同比下降。 期间费用率略增，非经损益同比上升小幅增厚利润。2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/8.64%/1.22%/-1.32%，同比变化+0.43/+0.62/-0.48/+0.26个百分点，期间费用率13.58%，同比上升0.83个百分点，我们判断主要原因是公司收入规模同比下降，单位费用摊薄有所减少。全年公司非经损益同比增加58%至5.25亿元，小幅增厚整体利润。 基本数据 分红率同比提升。2025年，公司中报现金分红0.24元/股，年报现金分红0.61元/股，合计0.85元/股，分红率55.29%，同比提升6.6个百分点。2025年分红对应3月24日股价股息率3.7%，安全边际良好。 看好公司中长期发展前景。展望2026年，我们认为两会对于全年稳增长的定调较为积极，看好重点工程需求及实物工作量同比修复，对于水泥需求提供一定支撑。展望中长期，目前公司在手现金630亿元，有充分的空间在行业盈利承压阶段进行并购整合。此外根据公司年报披露，公司也将积极开拓海外目标市场，完善国内外市场布局，未来海外也有望成为公司新的增长点。看好公司中长期发展前景。 相关研究 《Q3毛利率同比提升，看好中长期价格中枢逐渐抬升》2025.11.05 《H1成本改善带动利润修复，看好旺季涨价弹性及新疆布局》2025.08.27《Q1业绩延续回暖，涨价带动盈利能力提升》2025.04.30《Q4景气度回升，分红率保持平稳》2025.03.27 【投资建议】 预 计2026-2028年 ， 公 司 归 母 净 利 润88.82/90.68/95.81亿 元 ， 同 比+9.48%/+2.10%/+5.65%，对应3月24日股价分别为13.84/13.56/12.83x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，海外拓展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。