全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升

公司2023年实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%。2023年公司实现营业收入606.8亿元，同比增长10%；实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润25.8亿元，同比增长8%。对应23Q4单季度公司实现营业收入159.1亿元，同比增长7%，环比增长7%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长78%，环比下滑30%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下滑146%，环比下滑113%。 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长，风电亏损拖累业绩。公司业务主要分为可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业五大板块，其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务，该业务2023年营收139.0亿元，同比增长29%；毛利率23%，同比增长1pcts。现代制造服务业2023年营收53.8亿元，同比增长57%；毛利率50%，同比下滑4pcts。我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成2023年扣非净利润的主要来源，但整体业绩受到风电业务亏损拖累。 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电订单饱满。2023年全国新增煤电开工99.8GW，同比增长49%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电 1000M W等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2023年公司新签订单865.3亿元，同比增长32%，同比增速较2022年的16%提升显著；其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单341.3亿元，同比增长57%。 抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2023年抽蓄项目新增核准64.6GW，同比虽然下滑6%，但核准规模远高于历史建设规模。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业，将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。 投资建议：由于2023年公司风机业务发生亏损，考虑风机业务竞争加剧，下调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元 （ 原预测2024-2025年53.0/63.4亿元 ） ， 同比+25%/+15%/-13%，摊薄EPS为1.43/1.65/1.43元，对应2024-2026年动态PE为11/9/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%。2023年公司实现营业收入606.8亿元，同比增长10%；实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润25.8亿元，同比增长8%。对应23Q4单季度公司实现营业收入159.1亿元，同比增长7%，环比增长7%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长78%，环比下滑30%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下滑146%，环比下滑113%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 公司2023年毛利率同比略增，研发投入持续增加。2023年公司毛利率17.3%，同比增长0.8pcts；净利率6.1%，同比增长0.6pcts。23Q4单季度公司毛利率17.1%，同比下滑0.1pcts，环比下滑0.3pcts；净利率3.8%，同比增长1.1pcts，环比下滑2.6pcts。 2023年公司期间费用率为12.8%，同比增长0.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%（同比下滑0.1pcts）、5.6%（同比持平）、4.5%（同比增长0.4pcts）、0%（同比增长0.2pcts）。 图7：公司毛利率、净利率、ROE变化（%） 图8：公司单季度毛利率、净利率变化（%） 图9：公司期间费用占比情况变化（%） 图10：公司应收账款及存货周转天数 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长，风电亏损拖累业绩。公司业务主要分为可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业五大板块，其中盈利贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务。 2023年煤电板块营收139.0亿元，同比增长29%；毛利率23%，同比增长1pcts； 对应23H2营收65.5亿元，同比增长42%，环比下滑11%；毛利率28%，同比增长7pcts，环比增长9pcts。随着前期毛利率相对较低的订单交付完成，煤炭板块23H2毛利率改善显著。 现代制造服务业2023年营收53.8亿元，同比增长57%；毛利率50%，同比下滑4pcts。 我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成2023年扣非净利润的主要来源，但整体业绩受到风电业务亏损拖累。我们估算2023年煤电设备贡献净利润约17.3亿元，同比增长52%；现代制造服务业贡献净利润约14.3亿元，同比增长24%；核电贡献净利润约3亿元，同比下滑26%；风电贡献净利润约-4.9亿元，同比下滑1429%；其他贡献净利润约6亿元。 表1：2023年公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%） 2023年公司新签订单865亿元，煤电订单持续高增。2023年公司新签订单865.3亿元，同比增长32%，同比增速较2022年的16%提升显著；煤电、工程与贸易订单快速增长。23Q4公司新签订单223.1亿元，同比增长90%，环比增长45%。 其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，2023年公司新签订单341.3亿元，同比增长57%，对应23Q4新签订单79.8亿元，同比增长89%，环比增长54%。 表2：2023年公司新签订单情况（亿元） 能源保供叠加支撑性需求增长，煤电建设逐步推进。据电规总院预计，新增新能源可靠保障容量不足叠加全国电力供应偏紧，火电等支撑性能源新增规划亟待落实，需要加快推进已明确煤电建设，并适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础。 2023年全国新增煤电新增核准66.0GW，同比下滑23%；开工99.8GW，同比增长49%，项目建设显著提速。 根据机械工业发电设备中心对企业在手订单执行情况的调研，2024年全国发电设备预计生产火电机组约88GW，同比增长15%。 图11：2019-2023年煤电项目核准情况（GW） 图12：2022-2024年煤电项目开工情况（GW） 东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2023年公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量分别为30.7/42.8/23.2GW，以产量测算的市占率分别为61%/55%/35%，汽轮发电机、电站汽轮机市场份额不断提升，2024-2025年公司有望受益新增煤电设备需求高增。 根据2021年11月国家发改委、国家能源局公布的《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》提到的目标，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，促进清洁能源消纳。现役机组中应改尽改的总规模在500-700GW之间，扣除2021年以来已经实施改造的300GW，2024年到2027年仍需改造200-400GW，平均每年改造50-100GW。 图13：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉销量（GW） 图14：公司汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉市占率（%） 抽水蓄能项目加速建设，设备交付有望提前。根据国家能源局、抽水蓄能行业协会等机构预测，到2025年我国将抽水蓄能投产62GW以上，到2030年投产达120GW左右，2035年投产规模有望超过400GW。2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进抽水蓄能项目核准工作。2023年抽蓄项目新增核准64.6GW，同比虽然下滑6%，但核准规模远高于历史建设规模。 东方电气是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，能够制造覆盖从50米到850米水头、容量从 10M W到 450M W等级的机组产品，累计获得近70台套机组的供货合同，国内市场占有率为38%，是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业，将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 图15：2010-2023年抽水蓄能项目核准情况（GW、个） 图16：我国中长期抽水蓄能发展规划装机容量（GW） 投资建议：由于2023年公司风机业务发生亏损，考虑风机业务竞争加剧，下调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测2024-2025年53.0/63.4亿元），同比+25%/+15%/-13%，摊薄EPS为1.43/1.65/1.43元，对应2024-2026年动态PE为11/9/11倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）