家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进

核心观点 ⚫家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司自成立以来始终坚持自主品牌跨境电商模式，经过十余年的行业深耕，当前已拥有三大子品牌、覆盖全屋场景下的四大系列，快步向线上“宜家”迈进。2018年以来公司实现了营收、利润的高速成长，2018-2022年营收、归母净利润复合增速达36%、58%。分品类来看，家具、家居系列合计贡献收入比重约80%；分地区来看，公司主营业务集中在欧美地区，2022年欧洲、美国地区收入占比分别为57%、42%；分销售模式来看，2022年B2C业务收入占主营业务比重达81%。 ⚫跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容。在欧美零售持续向线上转移的背景下，中国跨境电商行业背靠中国出众的生产制造能力实现蓬勃发展，2022年中国跨境电商交易规模为15.7万亿元，2017-2022年复合增速达14%，其中B2C模式交易规模近5年复合增速为26%。此外，在欧美家具、家居需求相对稳定的基础上，家居、家具线上渗透率持续提升，2022年美国、欧洲家居用品线上渗透率分别为27.6%、26.1%，较2017年提升约13pct、16pct，海外消费者线上采购家具、家居类产品的消费习惯逐步形成，有助于进一步打开家居跨境电商行业市场空间。 ⚫营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众。我们认为公司在研发设计、品牌影响力以及供应链管理能力方面具备较强的竞争力：①研发端，公司依托本土化团队深入挖掘海外需求，围绕“Beyond basic”的产品理念，通过标准化平台、CMF研发团队以及自有打样中心实现差异化产品的高效掺乎，实现高性价比产品的快速上新。②品牌端，公司坚持本土化品牌营销路线，同时持续丰富营销打法，通过站外广告、数字化营销等方式加大流量导入、拉升品牌形象。③供应链方面，公司持续优化供应商管理机制、提升供应链快速响应能力；同时加大海外自营仓建设力度，进一步实现成本优化。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.09/4.63/5.85亿元，对应EPS分别为1.02/1.15/1.46。公司作为家居跨境电商领军企业，具备高效的产品研发与转化能力、本土化的品牌形象以及出色供应链管理能力，伴随海外自营仓的进一步建设，公司终端服务能力与成本控制能力有望持续提升。结合DCF绝对估值法，我们给予公司DCF目标估值28.48元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫海外需求不及预期；海运费大幅波动；国际贸易摩擦；欧美电商平台竞争加剧；汇率波动的风险。 目录 1致欧科技：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进.........................5 1.1公司家具家居产品主要销往欧美市场，营收增长势头稳健...........................................51.2前期海运费高企影响盈利，2023年盈利已有改善........................................................81.3公司股权结构相对多元，长效激励提升公司发展活力.................................................10 2跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容.......................................11 2.1中国跨境电商行业蓬勃发展，品牌出海空间广阔........................................................112.2欧美家具、家居需求整体稳健，线上市场持续扩容....................................................12 3营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众..................................................13 3.1把握本土需求、优化研发流程，性价比产品加速上新.................................................133.2营销投入持续加大，本土化、数字化营销拉升品牌形象.............................................153.3供应链效率持续提升，降本增效红利逐步释放...........................................................16 盈利预测与投资建议....................................................................................18 盈利预测..........................................................................................................................18投资建议..........................................................................................................................19 风险提示......................................................................................................19 图表目录 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图1：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进.................................................................5图2：2018-2022年公司营业收入复合增速为36%......................................................................5图3：2018-2022年公司归母净利润复合增速为58%...................................................................5图4：家具、家居系列产品是公司收入的主要来源，合计收入占比保持在80%以上....................6图5：公司各系列毛利率走势基本一致，家居系列产品毛利率相对较高.......................................6图6：公司家具系列以生活家具类产品为主，家居系列以家居收纳类、家居用具类产品为主.......7图7：公司以线上B2C模式为主，B2B模式逐年亦有提升...........................................................7图8：公司B2C业务收入主要来自亚马逊平台，其他B2C平台收入贡献逐年提升......................7图9：公司营业收入主要来自欧洲、北美地区，二者收入合计占比超过95%...............................8图10：2018-2022年公司欧洲地区、北美地区收入复合增速分别为33%、39%.........................8图11：2021-2022年公司毛利率有所下滑，2023年上半年毛利率呈现改善趋势.........................8图12：2023年上半年公司归母净利率有所改善...........................................................................8图13：2021-2022H1海运费快速攀升至历史高位........................................................................9图14：2021-2022H1物流海运及关税成本占主营成本的比重明显提升........................................9图15：2020年公司期间费用率同比下行，而后保持相对稳定.....................................................9图16：2020年公司销售费用率同比下行，而后保持相对稳定.....................................................9图17：公司总资产周转率与安克创新相近，低于赛维时代........................................................10图18：公司存货周转率仅低于安克创新，高于其他跨境电商可比公司.......................................10图19：公司股权结构相对多元，截止2023年9月30日，实控人宋川持股比例达49.31%.......10图20：2017-2022年中国跨境电商交易规模复合增速达14%....................................................11图21：2022年中国出口跨境电商交易规模占出口总额的比重已达52%，较2017年提升约11pct...................................................................................................................................................11图22：中国跨境电商B2C模式交易规模占比逐年提升，2022年已达24.4%，较2017年提升约10pct..........................................................................................................................................12图23：2017-2022年中国跨境B2C交易规模复合增速达26%..................................................12图24：2016-2022年亚马逊线上销售额和第三方卖家服务收入复合增速分别为16%、31%......12图25：当前亚马逊头部卖家中中国卖家占比已接近50%...........................................................12图26：2017-2022年美国室内家具市场规模复合增速约4%，西欧室内家具市场规模基本维稳13图27：2017-2020年欧洲、美国家居市场规模复合增速分别为1%、4%..................................13图28：2020年全球家具市场线上渠道销售占比达14%，较2017年提升约4pct......................13图29：2020年美国、欧洲家居用品线上市场渗透率分别为26.8%、20.4%，同比提升10.5pct、7.4pct..........................................................................