集中式光储领军企业，向中高ROE市场进阶

上能电气：聚焦大型光储市场，集中式路线领军企业

核心观点： 上能电气是国内集中式光伏逆变器和储能变流器头部企业，当前时点来看，国内市场放量提供高安全边际，海外中高ROE市场布局进入收获期，带来利润拐点，预计未来两年内有望量利齐升。中长期视角下，美国、中东市场率先迎来放量拐点，欧洲市场空间亦有望打开，公司核心竞争力由成本、产品向品牌过渡，从国内专业化PCS领军企业走向全球第三方PCS供应商，估值上限有望打开。

公司底色： 公司整合艾默生技术团队，研发创新深植公司基因，专注于大功率变流市场，集中式技术路线的深厚积累与持续领先行业水平的功率上限带来强成本竞争力。在国内大型光储市场高度内卷情况下，公司市占率稳居前列，低容错率市场保持高份额充分证明公司竞争力。

低容错率市场： 集中式光储需求高增，头部PCS公司盈利有支撑。集中式地面电站回潮，组串式路线渗透率提升，带来结构性需求高增。实际配储比例提升、独立储能项目超前建设、新型场景要求配储，国内大储现实与预期共振向上。逆变器与PCS环节价格相对稳定，公司高毛利组串式产品占比提升、IGBT供应缓解、新产品放量降本、规模效应释放共同支撑公司国内市场盈利水平。

中ROE市场： 中低容错率市场下头部公司份额稳定，直接受益于需求放量。中东、北非、印度各国能源转型加速，大型光储项目进入批量招标阶段。国内EPC/集成商为主承包商，公司凭借客户及项目经验优势快速出海。

高ROE市场： 压制因素悉数缓解，公司份额潜在提升。美国：系统集成商降本趋势下，国产PCS企业出口替代加速。欧洲、澳洲：大储需求崛起，公司借势集成商出海东风，潜在盈利空间有望打开。

投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.92/10.06亿元，对应PE分别为24.63/17.67/13.92，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 全球光储需求不及预期、公司订单交付不及预期、海外贸易政策变化。