小鸿助教持续迭代，研销一体化增厚业绩

投资要点 业绩总结：世纪天鸿发布] 2023年年报。报告显示，公司2023年实现营业收入 5.1亿元，同比增长17.2%；归母净利润4233.6万元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3892.9万元，同比增长27.2%。 小鸿助教持续迭代，笔神作文用户稳定增长。公司结合人工智能技术，思考“AI+教育”的终极形态与发展路径，布局多款AI教育产品，并且在用户侧已初见成效。1）公司小鸿助教已迭代至4.0版本，升级联网功能，可以实时更新最新的内容；同时嵌入文档助手，支持长文本生成。2）公司所投资的笔神作文在AI作文批改领域持续突破，截至2023年末笔神作文APP累计用户超过1800万，付费转化率约2%。目前笔神作文社区每月投稿量超过30万篇，积累超500万篇优质的作文语料，通过4年的积累，公司语料库语料库收集了超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，在中小学生作文学习平台和投稿社区，形成较强的竞争壁垒。 坚持内容研发是第一重点工作，推进研销一体化，助力主业持续增长。内容研发是2023年公司的第一重点工作，公司持续推进“研销一体化”战略规划的落地，通过研发十项重点工作的实施体系提升教研能力和产品能力，全力打造拳头产品、推进新品立项、创新完善研发机制，推动“学科研究员”机制促进策划编辑人员的提升。产品研发方面，公司全年共策划出版图书2818本，总字数约11亿字。公司整合多年来在教辅领域积淀的优质内容和教育资源，通过300余位课标专家、编审专家、命题专家、高考政策研究专家等，向教师、学校管理者、教育局提供教研培训服务支持，把脉高考导向，分享名校管理智慧，探索教育教学发展的新路径；公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，涉及教研培训、高考报告会、名校交流、拔尖人才交流等多种形式，持续以积极专业的服务来辅助和赋能一线教学，提供专业优质的教研服务，有效带动了业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为0.16元/0.17元/0.19元，对应PE分别为84/75/69倍。公司作为民营出版龙头，教育AI稳步推广有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为17.2%，维持“持有”评级。 风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：图书零售市场增速约10%，但教辅图书占比持续扩大，未来在双减背景下，教辅图书或将向精细化发展，公司的教辅研发优势将更加突出，叠加公司积极开展研销一体化活动，有助于销量提升，预计2024-2026年教辅图书的发行量增速为15%/5%/5%，价格保持平稳；由于更精细化的研发，策划服务的单价会提升，预计增速为20%/15%/10%，量保持平稳； 假设2：随着发行量逐渐扩大，预计教辅图书毛利率将小幅提升，2024-2026年为35.5%/36%/36.5%；预计策划服务的毛利率将保持稳定，2024-2026年为50%/50%/50%； 假设3：随着公司研销一体化活动逐渐打开市场，预计2024-2026年销售费用率为13.6%/13.1%/12.6%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.9亿元（+16%）、6.3亿元（+6.9%）和6.7亿元（+6.4%），归母净利润分别为5653万元（+33.5%）、6315万元（+11.7%）、6823万元（+8.1%），对应动态PE分别为84倍、75倍、69倍。