何处是底？破而后立？

工业硅：震荡2024年3月29日 新疆大部分硅厂421#成本在12500-13000元/吨，高成本硅企在14000元/吨以上。丰水期云南地区成本在13500-14000元/吨（折盘价12050-12550元/吨），四川成本在14000元/吨左右（折盘价12400元/吨左右），对应盘面已经突破至成本线下沿。 ★关注低利润下的开工情况 即使进入平水期，西南地区也难以获得生产利润，重新开炉时间可能延后。此外新疆4月或出现小部分减少，但新产能陆续投产带来增量。预计Q2工业硅产量109万吨，总供给122万吨，同比+30%。 ★短期需求边际转弱，长期仍有量增 多晶硅：光伏终端需求全年或有超预期潜力，但难改硅片和硅料供给过剩的基本格局。Q2硅料价格下行压力进一步增大，或见部分产能开始检修，但新产能的投产也将给多晶硅贡献更多的产量。 有机硅：有机硅需求可持续性不足，随单体厂开工率不断提升，下游需求无力消化，供需矛盾日益突出，单体厂或再度降负减产，关注后续检修计划。 铝合金及出口：一季度汽车增速基本符合预期，预计铝合金对工业硅需求量维持稳定。工业硅出口略有回暖，但持续性还有待观察。预计Q2工业硅需求量124万吨，同比+30%，库存略有去化。 ★后市展望：何处是底？破而后立？ 二季度工业硅基本面的疲软是不争的事实，问题在于当前价格已经记入了多少基本面的悲观？比起明确的价格下线，更重要的或许是大规模减产、限电、仓单流出、下游接货意愿回暖等某一信号的出现，将市场拉出持续悲观的氛围。基本面疲软下，我们认为短期内工业硅盘面仍将维持弱势，但随着价格越来越接近成本线的下沿，我们见到催化信号的可能性也在逐渐加大，工业硅二季度或呈现先破后立的格局。策略角度，前期空单可逐步止盈离场，关注硅价企稳后的反弹机会。 ★风险提示 供给变化超预期。 目录 1、一季度回顾....................................................................................................................................................................42、盘面价格突破至成本线下沿.........................................................................................................................................53、关注低利润下的开工情况.............................................................................................................................................94、短期需求边际转弱，长期仍有量增............................................................................................................................114.1、超预期的光伏装机和过剩的多晶硅.........................................................................................................................114.2、不可持续的终端消费拖累有机硅.............................................................................................................................154.3、汽车增速符合预期，铝合金维持稳定.....................................................................................................................174.3、工业硅出口略有回暖................................................................................................................................................185、后市展望：何处是底？破而后立？............................................................................................................................196、风险提示......................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价）......................................................................................................................................5图表2：中国工业硅平均毛利润......................................................................................................................................................................................6图表3：新疆、云南、四川工业硅平均毛利润...........................................................................................................................................................6图表4：中国电力价格........................................................................................................................................................................................................6图表5：中国电极价格........................................................................................................................................................................................................6图表6：中国精煤价格........................................................................................................................................................................................................7图表7：中国石油焦价格...................................................................................................................................................................................................7图表8：中国硅石价格........................................................................................................................................................................................................8图表9：中国木炭价格........................................................................................................................................................................................................8图表10：丰水期主产区工业硅421#牌号成本测算..................................................................................................................................................8图表11：工业硅全国月度产量........................................................................................................................................................................................9图表12：工业硅主产区月度产量...................................................................................................................................................................................9图表13：全国工业硅开工率..........................................................................................................................................................................................10图表14：新疆工业硅开工率................................................................................................................