仁者心动，静待风来

国债：看涨2024年3月29日 Q1国债单边快速走强。基本面变化虽然不大，但由于通胀尚未启动，实际利率偏高，降息以及后续资金转松的预期较强，市场预期较为一致，机构开始抢跑。Q2关注预期能否兑现。 ★长期通胀预期难提振，债市长牛基础仍在 在消费、制造业以及出口的带动下，二季度经济数据应保持平稳。但债券市场更为关注的是通胀预期的变化。由于地产供给端风险尚在出清中，后续基本面预期会被压制；且居民部门内生的去杠杆动力仍然存在，新房销售难改善，而其余需求要么大幅回升的难度较大，要么对通胀的拉动效果不明显，通胀预期还是难以明显抬升，债市长牛的基础并未发生变化。 ★宽货币终将到来，关注财政发力节奏 实际利率水平偏高，我国仍处于降息周期中。Q2初期，汇率贬值将制约央行放松节奏，但由于实体融资需求逐渐走弱，叠加后续美联储降息，年中我国降息的概率较高。降息前，银行有望下调存款利率。为对冲政府债供给压力，Q2央行降准的概率很高。财政政策虽然会持续发力，但今年的政策力度相对温和，且二季度应无增量工具推出，财政对于债市的影响不大。 ★期债先跌后涨，可考虑关注回调买入机会 Q2实体融资需求弱、政府债提速发行、央行态度受汇率影响，资金面矛盾不突出，预计DR007围绕7天期逆回购利率波动。季度初期，汇率贬值压力仍存、政府债发行提速，预计债市以偏弱为主。考虑到市场对于广谱利率下调的预期仍然存在，以及配置类机构购债意愿较强，期债下跌的幅度不会过大。年中美联储降息后，我国央行应会降息，国债利率中枢下移。预计10年期国债收益率的波动区间为2.2%-2.4%。 ★风险提示： 通胀上升、MLF对债市引导作用下降、金融监管政策趋严。 目录 1、2024Q1国债走势复盘.........................................................................................................................................................52、长期通胀预期能否提振？...................................................................................................................................................62.1、居民-地产链条是压制通胀的核心因素...........................................................................................................................62.2、消费对于通胀的提振效果有限........................................................................................................................................92.3、企业更新设备化解过剩产能..........................................................................................................................................102.4、基建增速小幅提升，对通胀影响不明显......................................................................................................................112.5、外需机、危并存，难以强劲拉升通胀..........................................................................................................................123、宽货币终将到来，关注财政发力节奏.............................................................................................................................133.1年中央行应降息，存款利率提前调降............................................................................................................................133.2财政政策温和发力，暂无增量工具................................................................................................................................164、资金面整体均衡，期债由跌转涨.....................................................................................................................................174.1弱融资强供给，资金面整体均衡....................................................................................................................................174.2配置类机构购债意愿较强，交易盘由弱转强................................................................................................................194.3国债行情及策略展望........................................................................................................................................................205、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：国债期限利差走势............................................................................................................................................................................5图表2：国债期货基差明显压缩....................................................................................................................................................................5图表3：国债期货基差震荡上升....................................................................................................................................................................6图表4：跨期价差先收敛后走阔....................................................................................................................................................................6图表5：商品房销售增速领先PPI增速2-3季度..........................................................................................................................................7图表6：新屋销售增速和M1增速相关性强..................................................................................................................................................7图表7：1-2月地产数据一览...........................................................................................................................................................................7图表8：今年3-4月房企债券到期量较高......................................................................................................................................................8图表9：万科债券价格大幅下跌....................................................................................................................................................................8图表10：13城二手房成交量回升..................................................................................................................................................................9图表11：二手房房价同比增速下降...............................................................................................................................................................9图表12：出行社交类消费领先CPI服务项约5个月................