金融科技业：稳中可求进，静待风来

2023年11月16日 金融科技业 稳中可求进，静待风来 消费信贷市场：梯队分化的竞争格局趋稳。2026年我国互联网消费金融余额有望超9万亿元，5年年均复合增速约10%（艾瑞咨询预测）。我国消费金融体系以商业银行、互联网金融平台和持牌消费金融公司为主。消费信贷提供方形成差异化竞争格局，互联网消费金融内部则呈梯队分化格局：第一梯队为蚂蚁集团、微众银行；第二梯队包括京东数科、度小满和美团等；第三梯队主要包括360数科/奇富、信也、乐信等信贷科技机构，其目标客户贷款利率集中处于18-24%的区间，积累较为庞大的客户群体和风控数据。 助贷业务模式：收益与风险的权衡。助贷业务而言，主要形成三种业务模式：重资本的担保模式，轻资本的助贷分润模式和纯导流模式。从盈利能力来看，重资本模式下平台承担信贷风险，但同时利润率也高于轻资本模式。我们认为，轻资本模式占比取决于信贷科技平台在盈利能力和信用风险之间的权衡。 资料来源: FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 Take rate：企稳可期。Take rate主要取决于三大因素——贷款利率、资金成本和信用成本。2021年来，助贷机构的take rate呈现下降趋势，但我们预计后续有望企稳：1）头部助贷机构贷款利率普遍已降至24%，预计后续有望稳定；2）随着客户质量优化，资金成本和信用成本有望企稳，更精细化的管理有望带来改善空间。 人工智能：有望加速赋能金融科技行业。我们认为，生成式人工智能科技将助力提升行业效率，包括更精准的获客、提升风控能力和改善运营效率等。在金融科技行业中，度小满和奇富科技分别孵化于百度集团和360集团，在生成式人工智能应用领域具备先发优势和生态系统支持。 行业估值：历史低位待反弹，回购+分红提升股东回报。从估值方法来看，我们认为目前行业营收和盈利仍以重资本助贷模式为主，市净率估值方法更加适用。目前主要信贷科技行业上市公司动态市净率低于1倍，动态市盈率低于5倍，估值处于历史低位，头部平台已陆续着手通过回购+分红，提升股东回报，增强市场信心。 首予行业领先评级，首予信也>奇富>乐信买入评级。我们首次覆盖金融科技行业，予以领先评级，主要基于1）行业基本面和竞争格局趋稳；2）低估值，安全边际足；3）静待消费需求回升和美联储货币政策转向预期催化。首次覆盖3家领先平台，均给予买入。推荐顺序：信也（国际化扩张驱动增长）>奇富（上市消费信贷科技公司中业务规模最大，轻资产模式占比高，审慎合规经营优势）>乐信（三大业务构建协同生态系统，强化精细化管理改善基本面，低基数上业务回升可期）。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 投资要点.........................................................................................................................................3 一、 预计未来5年互联网消金保持稳健增长...............................................................................5 1、消费信贷杠杆率已较高，预计消费信贷规模后续有望稳健增长....................................................................................................52、互联网消费金融平台在消费信贷中占据重要份额............................................................................................................................63、互联网消费金融内部呈现梯队分化、分层竞争格局........................................................................................................................7 二、 助贷业务模式分析：收益与风险的权衡...............................................................................9 三、Take rate有望企稳...............................................................................................................11 1、贷款利率已降至符合监管要求的水平，预计后续有望趋稳..........................................................................................................112、客户结构优化，低风险客户占比显著提升.....................................................................................................................................123、资金成本预计仍有小幅下降空间.....................................................................................................................................................124、资产质量和信用成本有望保持稳定.................................................................................................................................................135、Take rate有望企稳.............................................................................................................................................................................14 四、 人工智能赋能金融科技行业................................................................................................15 1、金融行业大模型方兴未艾.................................................................................................................................................................152、度小满和奇富科技在金融科技行业中布局较为领先......................................................................................................................163、生成式人工智能科技有望进一步提升行业效率.............................................................................................................................17 五、 估值吸引，首予信贷科技行业领先评级..............................................................................18 1、行业需求主要受宏观经济走势影响，take rate有望企稳..............................................................................................................182、行业估值处于历史低位，回购+分红提升股东回报........................................................................................................................203、分红+回购，提升股东回报...............................................................................................................................................................21 六、 首次覆盖三家领先信贷科技平台：信也>奇富>乐信，均给予买入评级.............................22 1、信贷科技行业经历从P2P向助贷机构的转型.................................................................................................................................282、助贷机构与金融机构之间断直连，接入征信机构..........................................................................................................................313、监管框架趋于稳定.............................................................................................................................................................................32 投资要点 消费信贷市场竞争格局趋于稳定。根据艾瑞咨询的预测，2026年我国互联网消费金融余额有望超过9万亿元，5年年均复合增速约为10%。我国消费金融体系以商业银行、互联网金融平台和持牌消费金融公司为主。消费信贷提供方形成差异化竞争格局，互联网消费金融内部呈现梯队分化格局。 Take rate主要取决于贷款利率、资金成本和信用成本，后续有望企稳。随着助贷行业强化发展规范，以及客户结构向高质量客户迁移，2021年以来助贷机构的take rate呈现下降趋势，但我们预计后续有望企稳：1）头部助贷机构贷款利率普遍已降至24%，符合监管要求，预计后续有望稳定；2）随着客户质量优化，资金成本和信用成本有望企稳，通过更精细化地管理存在改善空间。 资料来源:交银国际 行业估值处于历史低