请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.03.27 收盘价（港元） 8.72 总股本（亿股） 56.34 总市值（亿港元） 491.32 归母净资产（亿元） 138.95 总资产（亿元） 531.50 每股归母净资产（元） 2.47 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 康师傅控股（00322.HK）业绩点评_《营收稳健增长，毛利率小幅上升》_20230823 康师傅控股（00322.HK）业绩点评_《收入韧性增长，成本价格上涨拖累利润率》_20230328 康师傅控股（00322.HK）业绩点评_《营收逆势增长，成本上涨拖累盈利能力》_20220823 康师傅控股（00322.HK）业绩点评_《成本上涨拖累盈利，股息回报率高》_20220330 《康师傅控股：稳增长、高股息，提价利好》20220310首次覆盖公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00322 .HK ＃dyCompany＃ 康师傅控股 港股通（沪、深） ＃title＃ 饮品业务增收，方便面业务增利 ＃createTime1＃ 2024年03月28日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 饮品业务带动全年营收稳健增长。2023年，康师傅控股营收为804.2亿元（人民币，下同），同比增长2.2%，增速同比-4.1pcts。方便面业务营收为287.9亿元，同比减少2.8%，占公司总收入35.8%，同比-1.8pcts；饮品业务营收为509.4亿元，同比增长5.4%，占公司总收入63.3%，同比+1.9pcts。 ⚫ 方便面业务带动提升毛利率及归母净利率。1）毛利率：2023年，公司毛利润为244.7亿元，同比提升6.8%，毛利率30.4%，同比+1.3pcts；由于原材料价格下降及提价的积极影响，方便面业务与饮品业务毛利率同比分别+3.1pcts/+0.2pcts至27.0%/32.1%。2）归母净利率：2023年，公司归母净利润为31.2亿元，同比提升18.4%，归母净利率同比+0.5pcts至3.9%，其中方便面业务与饮品业务归母净利率分别+2.3pcts/-0.4pcts至7.0%/2.5%。 ⚫ 公司持续丰富产品口味及规格。1）方便面业务：公司把握汤市场趋势，上市新品“康师傅好汤面”；上市创新口味“双萝卜牛腩面”，结合自创双 IP形象，提升品牌尝试率；设置“BIG桶/大食袋”及“康师傅迷你桶”不同规格以满足消费者大分量食用需求或“小馋小饿”的间餐诉求。2）饮品业务：公司抓住健康化无糖趋势，全面启动无糖茶、无糖碳酸、无糖咖啡等产品。纯萃零糖上市“高山乌龙”新口味；七喜全方位品牌焕新，试点上市“无糖小柑橘柠檬味”产品；中式果汁上市“陈皮酸梅汤”强化陈皮功效利益；西式果汁上市新品“胡萝卜果蔬汁”，斩获ITI（国际风味评鉴所）顶级荣誉“三星”奖章。结合口味设计与营销策略，“苏打气泡水”与“小酪多多”品牌饮品实现收入双位数增长。 ⚫ 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司营收为856.3/910.4/966.4亿元，同比分别+6.5%/+6.3%/+6.1%，归母净利润为35.7/39.8/43.3亿元，同比分别+14.7%/+11.5%/+8.7%。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 804.2 856.3 910.4 966.4 同比增长 2.2% 6.5% 6.3% 6.1% 归母净利润(亿元) 31.2 35.7 39.8 43.3 同比增长 18.4% 14.7% 11.5% 8.7% 毛利率 30.4% 31.1% 31.5% 31.7% 归母净利润率 3.9% 4.2% 4.4% 4.5% 每股收益(元) 0.55 0.63 0.71 0.77 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图1、公司历年营收及同比增速 图2、公司历年各业务线营收及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司历年毛利率 图4、公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、公司历年归母净利润率 图6、公司各业务线净利润及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司营收为856.3/910.4/966.4亿元，同比分别+6.5%/+6.3%/+6.1%，归母净利润为35.7/39.8/43.3亿元，同比分别+14.7%/+11.5%/+8.7%。维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期。 0%2%4%6%8%10%12%0200400600800100020192020202120222023营业收入同比增速（右轴）亿元-10%0%10%20%30%020040060020192020202120222023方便面饮品方便面收入YoY（右轴）饮品收入YoY（右轴）亿元0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20192020202120222023公司整体方便面饮品-40%-20%0%20%40%0102030405020192020202120222023归母净利润同比增速（右轴）亿元0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%20192020202120222023公司整体方便面饮品-50%0%50%100%010203020192020202120222023方便面饮品方便面净利润YoY（右轴）饮品净利润YoY（右轴）亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资产负债表利润表会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产204.7 258.8 285.8 355.7 营业收入804.2856.3910.4966.4存货43.9 48.3 49.1 54.0 营业成本-559.5-590.0-623.6-659.7应收账款15.8 19.9 20.6 21.4 毛利244.7266.2286.8306.7预付款项及其他应收款项30.4 32.8 34.4 36.9 其他收益及净收入14.311.511.310.3银行结余及现金67.5 117.2 141.1 202.6 分销成本-178.8-188.4-199.4-211.6非流动资产326.8 331.5 338.4 346.0 行政费用-26.2-27.4-29.1-30.0投资性房地产18.3 18.5 18.8 19.0 其他经营费用-2.3-3.4-4.6-4.8物业、机器及设备214.5 216.6 218.7 220.9 财务费用-5.2-5.1-5.5-5.8使用权资产35.5 34.9 34.2 33.6 应占联营及合营公司业绩1.31.51.51.6无形资产1.6 1.5 1.4 1.4 税前利润47.854.861.166.5商誉1.0 1.0 1.0 1.0 税项-12.6-14.5-16.2-17.6联营公司权益1.0 1.2 1.4 1.6 净利润35.240.345.048.9合营公司权益5.3 6.6 7.9 9.3 少数股东净利润4.04.65.15.6FVPL金融资产3.3 3.1 2.9 2.8 归母净利润31.235.739.843.3FVOCI权益工具1.5 1.5 1.5 1.4 EBITDA82.185.690.595.1递延税项资产3.4 3.0 2.5 2.0 长期定期存款39.8 43.7 48.1 52.9 资产合计531.5 590.3 624.2 701.6 流动负债291.9 313.1 309.1 348.7 主要财务比率应付账款85.7 114.7 95.2 127.6 会计年度2023A2024E2025E2026E其他应付款项及已收押金88.7 75.1 84.4 84.9 成长性(%)有息借贷之即期部分84.8 87.4 90.0 92.7 营业收入增长率2.2%6.5%6.3%6.1%租赁负债1.5 1.6 1.8 1.9 毛利润增长率6.8%8.8%7.7%6.9%客户预付款项28.2 31.0 34.1 37.6 归母净利润增长率18.4%14.7%11.5%8.7%税项3.0 3.3 3.6 4.0 EBITDA增长率13.8%4.3