利润超预期，看好24年泛货架推进下电商业务发展

核心观点 ⚫流量端：DAU稳健增长，MAU创历史新高，人均时长维持在120min以上：4Q23快手DAU yoy+4.5%至3.83亿；MAU yoy+9.4%至7亿，创新高。人均单日时长yoy-7%至124.5min。截至2023年末累计互关用户对数达330亿对。用户增长方面，公司优化各渠道增长效率，单位新增用户的获客成本同比继续下降，4Q极速版单DAU的补贴成本同比下降。内容消费方面，截至2023年末快手星芒短剧上线短剧总量近千部，其中播放破亿的爆款短剧超300部，4Q短剧日均付费用户规模同比超3倍。用户搜索心智持续渗透，4Q月均使用快手搜索的用户同比增长超16%，搜索营销服务收入同比增长近100%。我们预计24全年DAU持续增长，下半年单季度实现平均DAU 4亿目标。 ⚫广告：收入同比双位数增长，内循环广告强劲。4Q23广告收入yoy+20.6%至182亿元（基本符合彭博一致预期的20.5%），广告占总收入比达到新高55.9%。其中内循环为广告收入增长的主要动力，全站推广和智能化托管产品降低了中小商家的投放门槛，4Q23商家通过全站推广、直播托管进行营销投放的消耗环比分别提升超200%、超150%。预计基于直播电商的高景气发展，内循环广告收入增速将继续保持较高的增速。外循环同比增速较3Q23继续提升，尤其在传媒资讯（付费短剧营销投放消耗同比增长超300%）、教育培训、游戏等行业取得持续增长。我们预计1Q24广告收入有望实现26%的同比增速。 ⚫电商：全年GMV破万亿，用户心智持续渗透。4Q23快手GMV yoy+29.3%至4039亿元。需求侧，4Q电商月付费用户平均数再创新高，达1.3亿，在月活用户中的渗透率提升至18.6%（yoy+2pct）。供给侧，超过100万经营者参与了双十一大促，助力月均动销商家数加速增长，同比增速超50%。泛货架4Q超大盘增长，商品交易总额占比超20%。短视频电商商品交易总额同比增速超100%。我们认为，随着泛货架等购物场景持续丰富，更好承接直播场电商用户需求，2024全年GMV有望维持25%以上的同比增速。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫直播：收入同比持平，直播+模式赋能传统行业。4Q23快手直播收入同比持平，环比增长3.4%至100亿元。4Q快聘业务的日均简历投递次数同比增长超200%，日均投递用户数同比增长超100%。4Q理想家业务累计交易额超人民币160亿元。 ⚫2023全年经调整净利润达103亿元，扭亏为盈，海外进一步减亏。4Q23毛利率yoy+7.6pct、qoq+1.4pct至53.1%，我们认为伴随收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，毛利率有望持续提升。4Q23销售费用102亿元，销售费用率yoy-3.1pct。研发费用、行政费用绝对额同比均实现下降。4Q23公司实现经调整净利润43.62亿元（彭博一致预期为32.55亿元），其中国内4Q23经营利润达42.5亿元、海外4Q23经营亏损5.51亿元。我们认为未来在核心区域重点聚焦战略下，海外有望加速实现盈亏平衡。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 快手3Q23前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势2023-10-20 快手2023投资者日：社区和用户高质量发展，商业化生态效率和成效不断改善2023-09-25快手2Q23点评：电商和广告超预期，集团层面盈利大幅改善2023-08-25 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计23-25年公司经调整归母净利润为102.71/161.23/225.35亿元（原预测78.36/183.6/304.23亿元），24-25年调整主要由于直播业务战略调整，因此下调了收入预测，并调低毛利率预测、调增销售费用预测。采用PE估值，参考可比公司给予公司24年15xPE估值，24年经调整净利润161.23亿元，对应合理价值为2,418亿CNY/ 2,666亿HKD（汇率0.907），目标价61.28港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 公司主要财务信息 盈利预测假设调整情况： -收入端：24-25年总收入由1327/1550亿元调整至1279/1436亿元。 （1）直播：我们下调了直播收入预测，将24-25年的收入由405/421亿元下调至359/359亿元。（2）广告：考虑到宏观经济恢复较慢，将24-25年的收入由738/897亿元下调至732/846亿元。（3）电商：调整幅度不大，24-25年的收入由183/232调整至187/231亿元。 -成本费用率：由于分成成本的优化速度比我们此前预期的速度相对慢，24-25年毛利率由此前的53.9%/56.7%下调至53.2%/54.9%。考虑到24年下半年DAU 4亿目标推进下，获客和维系成本相对刚性，24-25年销售费用率由此前的28.7%/25.5%上调至31%/30.2%，研发费用率由11%/10.7%调整至9.4%/8.8%，行政费用率由3.2%/2.8%调整至2.6%/2.5%。 由于公司集团层面已实现盈利，我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润161.23亿元，对应合理价值为2,418亿CNY，折合2,666亿HKD（港币兑人民币汇率0.907），目标价61.28港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。