盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级

2024年03月27日 盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级 中国通号(688009)推荐(首次) 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2023年 年 报 。2023年 公 司 实 现 营 业 收 入370.87亿 元 ，同 比 下 降7.79%； 实 现 归 母 净 利 润34.77亿 元 ， 同 比 下 降4.30%； 实 现 扣 非 净利 润32.66亿 元 ， 同 比 下 降4.41%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 业 绩 承 压 ，在 手 订 单 充 足 ， 海 外 市 场 进 展 顺 利。2023年在 宏 观 经 济 弱 复 苏背 景 下 ，公 司 业 绩 有 所 下 滑 。全 年 新 签 订 单 金 额731.21亿 元 ，同 比 增 加0.15%。其 中 ， 铁 路 领 域251.12亿 元 ， 同 比 增 长5.01%； 城 轨 领 域131.80亿 元 ， 同 比增 长3.91%； 海 外 领 域37.40亿 元 ， 同 比 增 长45.18%； 工 程 总 承 包 及 其 他 领域310.89亿 元 ， 同 比 下 降8.11%。 截 至2023年 末 ， 公 司 在 手 订 单1688.31亿元 ， 同 比 增 长14.53%， 有 力 支 撑 未 来 业 绩 释 放 。 海 外 市 场 方 面 ， 公 司 具 备 设计 研 发 、设 备 制 造 及 工 程 服 务 的“ 三 位 一 体 ”全 产 业 链 优 势 ，持 续 加 强 属 地 化经 营 ，在 第 三 届“ 一 带 一 路 ”国 际 合 作 高 峰 论 坛 上 顺 利 完 成 马 拉 维 班 古 拉-恩卡 亚 改 造 项 目 签 约 仪 式 ，相 继 承 揽 马 来 西 亚 、法 国 等 地 订 单 ，稳 固 逐 年 增 长 的良 好 态 势 。 收 入 结 构 优 化 ，盈 利 水 平 提 升。分 板 块 来 看 ，2023年 公 司 设 计 集 成 收 入117.24亿 元 ，同 比 增 长20.16%，收 入 占 比 提 升7.35pct至31.61%；设 备 制 造 收 入61.13亿 元 ，同 比 增 长9.64%，收 入 占 比 提 升2.62pct至16.48%；系 统 交 付 服 务 收 入114.25亿 元 ，同 比 下 降18.83%；工 程 总 承 包 收 入76.74亿 元 ，同 比 下 降28.48%。公 司 营 收 结 构 得 以 优 化 ， 毛 利 率 较 高 的 设 计 集 成 （39.68%） 和 设 备 制 造（35.63%）板 块 占 比 提 升 ，带 动 综 合 毛 利 率 提 高2.10pct至25.76%。公 司 费 用率 控 制 较 为 良 好 ，全 年 销 售/管 理/财 务 费 用 率 为2.41%/6.30%/-0.81%，同 比 分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年 公 司 净 利 率 进 一 步 回 升 至9.40%， 同 比增 长0.36pct。 持 续 加 大 研 发 投 入 ，有 望 受 益设 备 更 新 及 智 能 化 升 级。公 司 重 视 技 术 创 新 ，持 续 加 大 研 发 投 入 ，2023年 公 司 研 发 费 用18.62亿 元 ，研 发 费 用 率 达 到5.02%。公 司 在 国 内 城 市 轨 道 交 通 控 制 系 统 占 据40%左 右 市 场 份 额 ； 高 铁 弱 电 系 统 集成 领 域 ，公 司 相 继 承 揽 雄 忻 、西 成 、渝 黔 、襄 荆 、西 十 等11个 项 目 ，市 场 占有 率 超60%，进 一 步 扩 大 了 市 场 领 先 优 势 ；城 市 轨 道 交 通 信 号 系 统 集 成 领 域 ，下 属 卡 斯 柯 、 城 交 公 司 稳 居 控 制 系 统 行 业 前 列 。2023年 中 国 通 号 在 已 开 标 的33个 城 轨 信 号 控 制 系 统 项 目 中 ，中 标12个 ，市 场 占 有 率 约37%，继 续 蝉 联 榜首 。“ 十 四 五 ”时 期 我 国 预 计 新 增 铁 路 营 业 里 程 约2.37万 公 里 ，铁 路 市 场 总 投资 额 预 计 达 到3.5万 亿 元 ； 预 计 新 增 城 市 轨 道 交 通 运 营 里 程3000公 里 ， 均 与“ 十 三 五 ”时 期 基 本 持 平 。按15年 更 新 周 期 计 算 ，高 铁 控 制 系 统 更 新 周 期 或开 启 ，带 动 新 增 订 单 增 长 。叠 加 城 轨 智 能 化 趋 势 下 信 号 系 统 升 级 需 求 ，公 司 作为 信 号 系 统 龙 头 厂 商 有 望 充 分 受 益 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润35.30亿 元 、37.98亿 元 、43.36亿 元 ，对 应EPS为0.33、0.36、0.41元 ，对 应PE为16倍 、15倍 、13倍 ， 首 次 覆 盖 给 予 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 核 心 技术 迭 代 迅 速 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 一、公司概况：全球轨交信号系统龙头，科技创新助力市场开拓 中 国 通 号 是全 球 领 先 的 轨 道 交 通 控 制 系 统 提 供 商 。中 国 通 号 拥 有 投 融 资 、 设 计 研 发 、 系 统 集 成 、装 备 制 造 、 工 程 服 务 、 运 营 维 护 完 整 产 业 链 ， 是 中 国 轨 道 交 通 控 制 系 统 设 备 制 式 、 技 术 标 准 及 产 品 标准 的 归 口 单 位 。公 司 前 身 为1953年 铁 道 部 设 立 的 通 信 信 号 工 程 公 司 。1986年 ，公 司 与 法 国 阿 尔 斯 通 合资 成 立 中 国 铁 路 行 业 第 一 家 中 外 合 资 企 业 卡 斯 柯 ， 专 注 于 轨 道 交 通 列 车 运 行 控 制 系 统 领 域 。2010年 ，中 国 铁 路 通 信 信 号 股 份 有 限 公 司 正 式 挂 牌 成 立 ， 并 于2017年 完 成 公 司 制 改 革 。2015年 和2019年 ， 公司 分 别 在 港 交 所 和 上 交 所 上 市 。 资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院 中 国 通 号 是 国 务 院 国 资 委 直 管 的 大 型 中 央 企 业 。公 司 世 界 领 先 的 列 控 技 术 为 我 国15万 公 里 铁 路 、超4万 公 里 高 铁 提 供 安 全 保 障 ， 建 立 完 善 了6万 多 个 高 铁 测 试 案 例 ， 超 过 国 外 跨 国 企 业 的 总 和 。 近 年来 ， 中 国 通 号 成 功 研 发 时 速200公 里 和350公 里 高 铁 自 动 驾 驶 技 术 ， 标 志 着 我 国 高 铁 列 车 运 行 控 制 系统 技 术 已 经 走 在 世 界 前 列 。中 国 铁 路 通 信 信 号 集 团 有 限 公 司 持 有 公 司62.42%的 股 份 ，为 公 司 的 控 股 股东 ； 公 司 实 控 人 为 国 务 院 国 资 委 。 公 司可 提 供轨 道 交 通 控 制 系 统 全 产 业 链 一 体 化 服 务。公司 轨 道 交 通 核 心 业 务 包 括 ：1） 设 计 集 成 ，主 要 包 括 提 供 轨 道 交 通 控 制 系 统 相 关 产 品 的 系 统 集 成 服 务 及 为 轨 道 交 通 工 程 为 主 的 项 目 建 设 提 供 设 计 和 咨 询 服 务 ；2） 设 备 制 造 ， 包 括 生 产 和 销 售 信 号 系 统 、 通 信 信 息 系 统 产 品 及 其 他 相 关 产 品 ；3） 系 统交 付 ，主 要 包 括 轨 道 交 通 控 制 系 统 项 目 施 工 、设 备 安 装 及 维 护 服 务 。具 体 产 品 包 括 铁 路 列 控 系 统（CTCS）、城 轨 列 控 系 统（CBTC）、货 运 自 动 化 系 统（CIPS）、通 信 及 物 联 网 系 列 产 品 、检 测 系 统 ，以 及 机 车 和 有轨 电 车 相 关 产 品 等 。 公 司 实 施 “ 六 核 一 体 两 翼 ” 业 务 战 略 ， 立 足 轨 道 交 通 控 制 系 统 优 势 业 务 ， 围 绕 数字 产 业 、 新 基 建 等 国 家 重 点 战 略 方 向 ， 大 力 发 展 信 息 通 信 、 电 力 电 气 化 等 重 点 业 务 ， 构 建 起 “ 轨 道 交通+N” 的 多 元 产 业 格 局 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 中 国 通 号 在 轨 道 交 通 控 制 系 统 科 技 创 新 能 力 突 出 ， 多 项 技 术 行 业 领 先 。高 铁 列 控 系 统 是 中 国 高 铁三 大 核 心 技 术 之 一 。 中 国 通 号 坚 持 “ 引 进 消 化 吸 收 再 创 新 ” 的 技 术 路 径 ， 实 现 了 我 国 高 铁 、 地 铁 全 套列 车 控 制 系 统 技 术 的 完 全 自 主 化 和 产 品 的100%国 产 化 ， 完 成 了 高 铁 列 控 系 统(CTCS-3级 ）、 高 铁 自 动 驾 驶 系 统 （CTCS-3+ATO）、 地 铁 列 控 系 统 （CBTC）、 城 际 铁 路 列 控 系 统 （CTCS-2+ATO）、 中 低 速 磁 悬浮 控 制 系 统 、 货 运 编 组 站 综 合 自 动 化 系 统 、 铁 路 综 合 智 能 运 维 系 统 、 综 合 运 输 调 度 指 挥 系 统 等 轨 道 交通 核 心 自 主 技 术 的 重 大 突 破 ， 为 落 实 “ 一 带 一 路 ” 倡 议 和 高 铁 “ 走 出 去 ” 提 供 核 心 技 术 支 撑 。 公 司 核心 自 主 研 发 成 果 处 于 世 界 先 进 水 平 ， 并 大 规 模 应 用 于 我 国 轨 道 交 通 控 制 系 统 市 场 。 高 铁 列 控 系 统（CTCS-3）适 用 于 时 速300公 里 及 以 上 高 速 铁 路 ，具 有 自 主 知 识 产 权 ，达 到 国 际 领先 水 平 ， 并 通 过 国 际 互 联 互 通 认 证 。 公 司 在CTCS-3列 控 系 统 装 备 市 场 占 有 率 第 一 ， 份 额 超 过90%。 公 司 研 发 的 全 球 首 套 时 速350公 里 高 铁 自 动 驾 驶 系 统 （CTCS-3+ATO）， 实 现 时 速350公 里 高 铁 自动 发 车 、 自 动 停 车 、 自 动 运 行 、 超 速 防 护 和 车 门 站 台 门 联 动 控 制 ， 助 力 智 能 京 沈 、 智 能 京 张 建 设 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 城 市 轨 道 交 通 列 控 系 统（CBTC）彻 底 打 破 了 国 外 公 司 的 垄 断 ，成 功 装 备 北 京 地 铁8号 线 ，全 面 替代 国 外 设 备 ， 创 新 实 现 中 国 城 市 轨 道 交 通 的 互 联 互 通 ， 支 持 不 同 车 载 设 备 列 车 的 跨 线 运 行 。 城 际 铁 路 列 控 系 统（CTCS-2+ATO）装 备 时 速