2023年报点评：业绩同比大增52%，分红超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2023年报点评：业绩同比大增52%，分红超市场预期 2024年03月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.03 一年最低/最高价 6.01/8.39 市净率(倍) 1.24 流通A股市值(百万元) 56,740.72 总市值(百万元) 69,684.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 54.79 总股本(百万股) 8,677.99 流通A股(百万股) 7,066.09 相关研究 《中联重科(000157)：发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化》 2024-03-01 《中联重科(000157)：2023年业绩预告点评：阿尔法属性彰显，海外市场高速拓展》 2024-01-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41,632 47,075 55,117 64,147 74,513 同比 -37.98% 13.08% 17.08% 16.38% 16.16% 归母净利润（百万元） 2,306 3,506 4,506 5,627 6,881 同比 -63.22% 52.04% 28.52% 24.88% 22.30% EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.65 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 30.22 19.88 15.47 12.38 10.13 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 #出口导向 #成本下降 [Table_Summary] 事件：公司发布年报，2023年实现营收470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿，同比增长52.04%，位于此前业绩预告中值。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。 投资要点 ◼ 2023年业绩同比大增52%，出口高速增长，行业阿尔法属性凸显 公司传统优势板块市场地位稳中有升，海外市场竞争力不断上升，彰显行业阿尔法属性：（1）分产品看：2023年公司混凝土机械实现收入86亿元，同比增长1.6%；起重机械收入192.9亿元，同比增长1.6%，传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步上升，其中混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴战略土方机械收入66.5亿元，同比增长89.3%，高空机械57.1亿元，同比增长24.2%，增速显著高于行业。（2）分区域看：2023年公司境内收入291.70亿元，同比下滑7.81%，境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38%。 ◼ 极致降本+海外业务推进，盈利能力延续回升趋势 2023年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、8.01%，同比提升5.7pct、2.31pct。分国内外来看，2023年公司国内、海外业务毛利率分别为24.7%、32.2%，海外业务毛利率高于国内7.5个百分点。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.0%/7.3%/-0.6%，同比变动1.3/0.2/1.3/0pct。2023年底公司已累计建成投产11个智能工厂，正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂。此外，公司通过强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项举措，极致成本助推盈利能力提升。 ◼ 高分红重视投资者回报，长期投资价值凸显 公司本次分红拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。公司近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报。展望后续，公司基本无大额资本支出，随着国内行业周期复苏企稳，公司业绩及现金流有望稳定增长，结合公司高分红率的传统，有望带来持续稳定的分红回报，长期投资价值凸显。 ◼ 工程机械：3月旺季数据超预期，更新周期渐近 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2023/3/282023/7/282023/11/272024/3/28中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 CME预估3月挖机销量2.5万台左右，同比下降2%，其中国内销量1.5万台，同比增长6.5%，旺季实现转正。随着4月开始基数减弱，行业增速预计前低后高。从行业看，更新周期方面，24年下半年起工程机械行业迎来新一轮更新周期，大规模设备更新系列政策助推市场回升，行业贝塔边际向上。行业目前处于历史底部，边际向上弹性大，23年挖机国内销量仅9万台，远低于年均更新需求中枢15-20万台。行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值，利润实现非线性增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们预计公司2024-2026归母净利润45（维持）/56（维持）/69亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：2023年公司营业收入471亿元，同比增长13% 图2：2022年公司归母净利润35亿元，同比增长52% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年公司毛利率27.5%、净利率8.0% 图4：2023年公司期间费用率18.4%，同比+2.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023年公司研发费用率7.3%，同比提升1.3pct 图6：2023年公司经营性净现金流27.1亿元，同比增长12% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800201820192020202120222023营业总收入（亿元）yoy%-100%-50%0%50%100%150%0.020.040.060.080.0201820192020202120222023归属母公司股东净利润（亿元）yoy%27.1%30.0%28.6%23.6%21.8%27.5%6.8%9.9%11.3%9.5%5.7%8.0%0%10%20%30%40%201820192020202120222023毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)3.8%3.8%4.8%5.1%5.8%6.0%7.3%0%2%4%6%8%0.010.020.030.040.050.02017201820192020202120222023研发费用（亿元）研发费用营收占比-100%-50%0%50%100%0204060802017201820192020202120222023经营活动净现金流（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 66,020 74,624 84,402 营业总收入 47,075 55,117 64,147 74,513 货币资金及交易性金融资产 17,638 13,276 3,256 14,464 营业成本(含金融类) 34,109 39,464 45,284 52,232 经营性应收款项 29,152 37,948 35,735 49,836 税金及附加 330 402 474 527 存货 22,504 5,999 26,706 11,016 销售费用 3,557 3,858 4,490 5,216 合同资产 3 0 0 0 管理费用 1,904 2,094 2,438 2,608 其他流动资产 8,676 8,797 8,927 9,085 研发费用 3,441 3,968 4,619 5,216 非流动资产 52,891 54,341 55,970 57,693 财务费用 (260) 276 513 745 长期股权投资 4,497 4,793 5,121 5,517 加:其他收益 849 748 823 741 固定资产及使用权资产 11,444 13,576 14,675 15,486 投资净收益 (2) 94 18 (34) 在建工程 5,674 4,128 3,698 3,580 公允价值变动 (37) 188 207 227 无形资产 5,085 5,718 6,425 7,142 减值损失 (884) (922) (929) (1,023) 商誉 2,677 2,612 2,537 2,453 资产处置收益 233 35 54 95 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 4,152 5,197 6,502 7,976 其他非流动资产 23,478 23,478 23,478 23,478 营业外净收支 75 83 95 115 资产总计 130,862 120,361 130,595 142,095 利润总额 4,228 5,280 6,597 8,091 流动负债 49,996 34,777 39,099 43,351 减:所得税 457 562 685 842 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,545 4,233 4,233 4,233 净利润 3,771 4,718 5,912 7,249 经营性应付款项 23,050 12,683 14,990 16,929 减:少数股东损益 265 212 285 367 合同负债 1,817 1,973 2,264 2,612 归属母公司净利润 3,506 4,506 5,627 6,881 其他流动负债 17,584 15,888 17,612 19,577 非流动负债 21,699 21,699 21,699 21,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.52 0.65 0.79 长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,750 6,448 7,954 9,733 租赁负债 308 308 308 308 EBITDA 5,148 7,801 9,299 11,085 其他非流动负债 6,447 6,447 6,447 6,447 负债合计 71,695 56,476 60,797 65,049 毛利率(%) 27.54 28.4