量利齐升业绩同比大增，超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 量利齐升业绩同比大增，超市场预期 2022年04月10日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.83 一年最低/最高价 42.61/109.60 市净率(倍) 3.90 流通A股市值(百万元) 31,723.71 总市值(百万元) 36,888.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.65 资产负债率(%,LF) 34.78 总股本(百万股) 506.50 流通A股(百万股) 435.59 相关研究 《当升科技(300073)：正极业务量利齐升，22年维持高增长》 2022-03-31 《当升科技(300073)：Q4满产满销，2022年扩张加速》 2022-01-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,258 16,864 22,334 27,900 同比 159% 104% 32% 25% 归属母公司净利润（百万元） 1,091 1,678 2,300 3,059 同比 183% 54% 37% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.15 3.31 4.54 6.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.85 23.96 17.48 13.15 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司预告2022年Q1归母净利润3.5-4亿元，同增135%-168%，环比-4%~+10%，超市场预期。公司预计2022年Q1归母净利润3.5-4亿元，同比大增135%-168%，环比变动-4%~+10%；扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同增178%-222%，环增3%-19%，此前公司预告2022年1-2月归母净利润2.3亿元，同增114%，3月环比进一步高增，略超市场预期。 ◼ 2022年Q1我们预计出货1.6万吨，环比进一步增长，扣非单吨净利润我们预计2-2.1万元/吨，超市场预期。我们预计公司2022年Q1出货1.6万吨，同比接近翻番增长，环比微增。盈利方面，我们预计2022年Q1单吨净利润2.2-2.3万元/吨（扣非单吨净利润约2-2.1万元/吨），较2021年Q4的1.9万元/吨环比再提升，主要受益于产能利用率提升及库存收益，根据此前公司公告测算，公司2022年1-2月单吨净利2万元/吨左右，2022年3月我们预计进一步提升至2.3万元/吨+，业绩超市场预期。我们预计2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计9-10万吨，同增80%+，其中高镍产品占比我们预计由20%提升至40%，我们预计2022年Q2单吨盈利仍有望保持2022年Q1水平，随着低价库存消耗，我们预计全年单吨利润可维持1.6-1.7万元/吨，同比持平。 ◼ 绑定下游大客户，扩产稳步推进，一体化布局完善。公司2022年海外客户占比我们预计70%+，客户结构进一步优化，其中公司为SK主供，2022年需求我们预计翻番，且进入美国一线品牌电动汽车供应链，我们预计贡献主要增量。公司现有有效产能4.4万吨，目前江苏四期2万吨产能及常州二期5万吨产能在建，公司预计常州二期2022年下半年投产，考虑外协产能弹性，我们估算公司2022年出货量可达9-10万吨，同比增长80%+。公司定增规划5万吨高镍+2万吨3C产能建设，叠加欧洲10万吨产能规划，现有产能规划达20万吨+，同时公司与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入前期立项阶段，公司产能扩张加速。公司通过强化与产业链上下游企业的战略合作，与华友战略合作，华友钴业承诺提供有竞争优势的镍钴金属原料计价；且拟参股中伟印尼红土镍矿项目，保障前驱体原料供应，同时降低采购成本。此外公司携手中伟布局铁锂，携手华友布局电池回收，拓展新利润增长点。此外，公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润16.78/23.00/30.59亿元的预测，同+54%/+37%/+33%，给予2022年40xPE，目标价132.4元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 -19%-3%13%29%45%61%77%93%109%125%141%2021/4/122021/8/102021/12/82022/4/7当升科技沪深300 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12,367 18,327 22,880 28,209 营业总收入 8,258 16,864 22,334 27,900 货币资金及交易性金融资产 7,304 8,529 10,064 12,283 营业成本(含金融类) 6,752 13,990 18,535 23,027 经营性应收款项 3,403 6,674 8,744 10,915 税金及附加 21 43 58 72 存货 1,439 2,875 3,809 4,732 销售费用 45 111 147 184 合同资产 0 0 0 0 管理费用 170 304 380 446 其他流动资产 220 248 263 279 研发费用 336 624 782 921 非流动资产 2,120 2,889 3,617 4,223 财务费用 2 -5 -6 -8 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 29 59 78 98 固定资产及使用权资产 1,464 2,129 2,844 3,437 投资净收益 85 101 134 167 在建工程 152 252 252 252 公允价值变动 92 0 10 10 无形资产 161 185 209 233 减值损失 102 -34 -24 -24 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 1 0 营业利润 1,241 1,923 2,638 3,510 其他非流动资产 317 297 277 257 营业外净收支 8 6 6 6 资产总计 14,487 21,216 26,497 32,432 利润总额 1,249 1,929 2,644 3,516 流动负债 4,749 9,928 13,114 16,264 减:所得税 158 251 344 457 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 100 100 100 净利润 1,091 1,678 2,300 3,059 经营性应付款项 4,352 9,018 11,947 14,842 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 134 280 371 461 归属母公司净利润 1,091 1,678 2,300 3,059 其他流动负债 257 531 697 861 非流动负债 289 289 289 289 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.15 3.31 4.54 6.04 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 934 1,791 2,433 3,250 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,065 2,064 2,855 3,794 其他非流动负债 286 286 286 286 负债合计 5,039 10,218 13,403 16,553 毛利率(%) 18.24 17.04 17.01 17.47 归属母公司股东权益 9,448 10,998 13,093 15,878 归母净利率(%) 13.21 9.95 10.30 10.96 少数股东权益 0 0 0 1 所有者权益合计 9,448 10,998 13,094 15,879 收入增长率(%) 159.41 104.22 32.44 24.92 负债和股东权益 14,487 21,216 26,497 32,432 归母净利润增长率(%) 183.45 53.80 37.07 32.98 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 761 2,196 2,741 3,461 每股净资产(元) 18.65 21.71 25.85 31.35 投资活动现金流 -2,709 -935 -1,010 -976 最新发行在外股份（百万股） 507 507 507 507 筹资活动现金流 4,537 -36 -207 -275 ROIC(%) 12.30 15.16 17.42 19.38 现金净增加额 2,568 1,225 1,525 2,209 ROE-摊薄(%) 11.55 15.26 17.57 19.26 折旧和摊销 131 273 422 543 资产负债率(%) 34.78 48.16 50.58 51.04 资本开支 -618 -1,034 -1,134 -1,134 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.85 23.96 17.48 13.15 营运资本变动 -214 72 -6 -131 P/B（现价） 4.26 3.66 3.07 2.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以