证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海兴电力（603556） 2023年报点评：解决方案大规模落地，业绩大超市场预期 2024年04月16日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.68 一年最低/最高价 21.00/42.00 市净率(倍) 3.07 流通A股市值(百万元) 20,368.35 总市值(百万元) 20,368.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.57 资产负债率(%,LF) 26.92 总股本(百万股) 488.68 流通A股(百万股) 488.68 相关研究 《海兴电力(603556)：2023年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩超市场预期 》 2023-10-31 《海兴电力(603556)：2023年半年报点评：海外新能源业务蓄势待发，业绩超市场预期》 2023-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,310 4,200 5,301 7,055 9,044 同比 22.99% 26.91% 26.21% 33.08% 28.19% 归母净利润（百万元） 664.28 982.47 1,207.11 1,512.03 1,854.66 同比 111.71% 47.90% 22.87% 25.26% 22.66% EPS-最新摊薄（元/股） 1.36 2.01 2.47 3.09 3.80 P/E（现价&最新摊薄） 30.66 20.73 16.87 13.47 10.98 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23年年报，23年实现营收42.0亿元，同比+27%，实现归母9.8亿元，同比+48%，扣非9.4亿元，同比+60%。其中，23Q4实现营收13.3亿元，同比+44%，归母3.1亿元，同比+61%，扣非3.1亿元，同比+61%。23年毛利率为41.90%，同比+3.67pct，Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；23年归母净利率为23.39%，同比+3.32pct，Q4归母净利率23.63%，同比+2.54pct，环比+0.32pct。盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。 ◼ AMI系统解决方案成为主流，多市场遍地开花迎高增。23年公司智能用电板块实现营收35.95亿元，同比+24%，毛利率为43.85%，同比+5.15pct，其中国内用电收入同比10.34亿元，同比-5%，海外用电收入同比25.61亿元，同比+42%。毛利率大幅提升，我们认为主要系1）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；2）原材料价格下降；3）人民币贬值影响。公司海外用电业务迎来高速发展期，23年非洲/亚洲/拉美/欧洲营收分别同比+157%/32%/4%/428%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，我们认为主要系AMI系统解决方案交付数量大幅增长所致，公司先后成立了葡萄牙、西班牙和罗马尼亚公司，大力拓展欧洲高端市场，23年实现了过亿的收入体量。同时公司预计将在墨西哥、尼日利亚等国家设立生产基地，不断扩充全球供应链版图。展望24年，公司凭借雄厚的在手订单，海外用电有望实现稳健增长。 ◼ 国内配用电略承压，海外配电&新能源加速增长。1）23年国内配用电市场承压，用电/配电营收同比-5%/-5%，主要系国网22年第二批/23年第一批电表招标同比-12%/-33%，配电侧投资受主网侧挤压预计有所下降，公司国内配用电业务略承压。但23年第二批/24年第一批招标量同比+76%/84%，需求强势修复，配网投资为解决分布式消纳问题也有望企稳反弹，24年公司国内业务有望稳健增长。2）海外配电/新能源营收同比+407%/672%，公司海外渠道在配电和新能源侧优势逐步体现，实现非洲配网集采，非洲、欧洲及拉美等市场新能源产品经销以及海外微电网&综合能源管理EPC项目的中标和交付，24年有望保持高速增长。 ◼ 费用管控效果显著，现金流表现优秀，在手订单充足。23年期间费用率为13.64%，同比-5.83pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.41%、3.77%、6.53%、-4.07%，同比下降1.37pct、0.52pct、0.68pct、0.41pct。2023年经营活动现金流量净流入11.01亿元，同比+63%，经营现金流充沛。期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，为24年高速增长提供了基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司AMI系统解决方案推进超预期，海外市场拓展超预期，我们上修公司24-26年归母净利润为12.1（+1.7）/15.1（+2.5）/17.0亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外新市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。 -23%-12%-1%10%21%32%43%54%65%76%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14海兴电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海兴电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,144 8,514 10,610 13,081 营业总收入 4,200 5,301 7,055 9,044 货币资金及交易性金融资产 4,804 6,150 7,902 10,153 营业成本(含金融类) 2,440 3,112 4,299 5,620 经营性应收款项 1,144 1,227 1,412 1,548 税金及附加 35 42 57 73 存货 761 728 835 903 销售费用 311 390 480 597 合同资产 105 106 127 136 管理费用 158 191 233 280 其他流动资产 331 304 333 341 研发费用 274 339 423 525 非流动资产 1,931 2,018 2,028 2,034 财务费用 (171) (108) (125) (100) 长期股权投资 28 33 38 43 加:其他收益 79 85 92 109 固定资产及使用权资产 576 634 686 689 投资净收益 26 32 42 54 在建工程 199 225 179 179 公允价值变动 12 0 0 0 无形资产 188 188 188 188 减值损失 (109) (70) (90) (80) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 1,160 1,382 1,732 2,132 其他非流动资产 928 927 925 923 营业外净收支 (13) 5 6 0 资产总计 9,076 10,533 12,637 15,115 利润总额 1,147 1,387 1,738 2,132 流动负债 2,144 2,347 2,889 3,512 减:所得税 165 180 226 277 短期借款及一年内到期的非流动负债 347 347 347 347 净利润 982 1,207 1,512 1,855 经营性应付款项 879 890 1,045 1,124 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 209 292 423 723 归属母公司净利润 982 1,207 1,512 1,855 其他流动负债 709 819 1,074 1,318 非流动负债 299 348 399 399 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.01 2.47 3.09 3.80 长期借款 218 267 318 318 应付债券 0 0 0 0 EBIT 957 1,279 1,613 2,032 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,035 1,357 1,698 2,120 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 2,443 2,696 3,288 3,911 毛利率(%) 41.90 41.30 39.06 37.86 归属母公司股东权益 6,632 7,837 9,349 11,204 归母净利率(%) 23.39 22.77 21.43 20.51 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 6,632 7,837 9,349 11,204 收入增长率(%) 26.91 26.21 33.08 28.19 负债和股东权益 9,076 10,533 12,637 15,115 归母净利润增长率(%) 47.90 22.87 25.26 22.66 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,101 1,444 1,768 2,312 每股净资产(元) 13.57 16.04 19.13 22.93 投资活动现金流 (243) (291) (218) (41) 最新发行在外股份（百万股） 489 489 489 489 筹资活动现金流 (263) 32 32 (21) ROIC(%) 11.97 14.22 15.19 16.15 现金净增加额 594 1,183 1,581 2,251 ROE-摊薄(%) 14.81 15.40 16.17 16.55 折旧和摊销 78 78 86 89 资产负债率(%) 26.92 25.59 26.02 25.88 资本开支 (220) (155) (84) (90) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.73 16.87 13.47 10.98 营运资本变动 15 109 109 323 P/B（现价） 3.07 2.60 2.18 1.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告