证券研究报告·公司点评报告·IT服务II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 易华录（300212） 2023年报点评：业绩符合预期，数据运营加速落地 2024年04月23日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.45 一年最低/最高价 18.02/42.39 市净率(倍) 4.11 流通A股市值(百万元) 13,102.79 总市值(百万元) 14,790.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.97 资产负债率(%,LF) 69.13 总股本(百万股) 723.27 流通A股(百万股) 640.72 相关研究 《易华录(300212)：《数据资产评估指导意见》发布，易华录国内首推入表服务联合体》 2023-09-11 《易华录(300212)：2023年中报点评：业绩短期承压，数据运营快速推进》 2023-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,603.94 764.97 1,761.97 2,334.40 3,034.71 同比（%） (20.60) (52.31) 130.33 32.49 30.00 归母净利润（百万元） 11.54 (1,889.99) 7.28 182.14 332.36 同比（%） 106.92 (16,477.75) 100.39 2,403.19 82.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.02 (2.61) 0.01 0.25 0.46 P/E（现价&最新摊薄） 1,281.71 (7.83) 2,032.71 81.20 44.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年报，2023年营收7.65亿元，同比下滑52%，归母净利润亏损18.9亿元，同比由盈转亏。 投资要点 ◼ 业务转型期公司业绩承压：分业务来看，公司2023年数据运营及服务业务收入2.92亿元，同比增长14%，毛利率41.92%（同比-7.9pct）；数字化系统及底座业务收入4.73亿元，同比下滑65%，毛利率-24.49%（同比-69.53pct），数字化系统及底座业务收入下滑主要系公司提高传统智慧城市和智慧交通业务承接标准，减少承接垫资类业务。公司毛利率和净利率有较大下滑，主要系公司数据湖项目部分结算审减，此外对应收账款、合同资产及无形资产减值计提显著提高。 ◼ 数据要素快速推进：公司扎实开展10余个既有数据基础设施项目的交付实施，强势落地两大公共数据授权运营项目，目前重点在长三角、京津冀、大湾区、东北区域、西南区域、云贵区域、西北区域进行业务拓展，与4个省级政府、31个市级政府和5个区县政府开展了公共数据授权运营相关的业务交流，除抚州外，公司还为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑置业、人地、产业招商、普惠金融、卫生健康、交通运输等公共数据产品服务。数字资产评估服务方面，公司为河南、成都两地提供数据资产评估服务，储备10余个企业客户。公司作为核心单位参与河南省工业和信息化厅组织开展的首批数据资产评估试点企业调研工作，探索数据资源确权、数据质量评价、数据价值评估、数据应用服务等制度模式；作为项目主导方，与生态联合体共同完成成都交子现代都市工业发展有限公司的金牛智慧排水管理系统数据的三年期数据加工使用权和数据产品经营权评估工作，支撑其数据的有偿授权和数据资产入表工作。我们预计未来公司公共数据授权运营业务将持续快速落地。 ◼ 蓝光存储稳健推进：公司超级智能存储系统2023年合同额同比增加147%，2023年12月，公司和中国电信共同打造的蓝光存储产品“翼蓝光存储”成功上线天翼云。随数据存储需求加大，蓝光存储业务收入有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值计提的影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.23/0.61下调至0.01/0.25元，预计2026年EPS为0.46元。我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21易华录沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 易华录三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,686 9,474 9,449 13,273 营业总收入 765 1,762 2,334 3,035 货币资金及交易性金融资产 968 2,049 2,572 4,214 营业成本(含金融类) 758 1,212 1,511 1,965 经营性应收款项 1,602 2,537 1,577 2,879 税金及附加 13 11 15 20 存货 386 746 665 1,169 销售费用 248 123 163 182 合同资产 4,456 3,876 4,202 4,552 管理费用 304 159 233 303 其他流动资产 274 265 433 459 研发费用 43 53 70 76 非流动资产 5,625 5,930 6,191 6,385 财务费用 312 223 222 250 长期股权投资 2,535 2,605 2,675 2,709 加:其他收益 16 62 82 106 固定资产及使用权资产 1,281 1,499 1,776 2,062 投资净收益 (52) 88 117 152 在建工程 234 319 287 258 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 644 576 523 425 减值损失 (926) (122) (84) (72) 商誉 290 290 289 288 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 (1,874) 9 233 424 其他非流动资产 632 632 632 632 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 13,311 15,403 15,640 19,658 利润总额 (1,874) 9 233 424 流动负债 7,031 9,200 9,235 12,883 减:所得税 6 1 30 55 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,248 3,748 4,051 4,824 净利润 (1,880) 8 202 369 经营性应付款项 2,399 4,333 3,979 6,718 减:少数股东损益 10 1 20 37 合同负债 140 121 151 196 归属母公司净利润 (1,890) 7 182 332 其他流动负债 1,244 998 1,054 1,144 非流动负债 2,172 2,172 2,172 2,172 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.61) 0.01 0.25 0.46 长期借款 707 707 707 707 应付债券 511 511 511 511 EBIT (1,084) 266 423 595 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA (894) 521 722 942 其他非流动负债 948 948 948 948 负债合计 9,203 11,372 11,406 15,055 毛利率(%) 0.88 31.22 35.26 35.26 归属母公司股东权益 3,595 3,517 3,699 4,031 归母净利率(%) (247.07) 0.41 7.80 10.95 少数股东权益 514 514 535 572 所有者权益合计 4,109 4,031 4,234 4,603 收入增长率(%) (52.31) 130.33 32.49 30.00 负债和股东权益 13,311 15,403 15,640 19,658 归母净利润增长率(%) (16,477.75) 100.39 2,403.19 82.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (224) 1,507 1,027 1,651 每股净资产(元) 4.97 4.86 5.11 5.57 投资活动现金流 (160) (594) (528) (460) 最新发行在外股份（百万股） 723 723 723 723 筹资活动现金流 647 253 24 452 ROIC(%) (13.38) 2.63 3.97 5.14 现金净增加额 263 1,167 522 1,642 ROE-摊薄(%) (52.57) 0.21 4.92 8.24 折旧和摊销 190 256 299 347 资产负债率(%) 69.13 73.83 72.93 76.59 资本开支 (292) (532) (545) (578) P/E（现价&最新股本摊薄） - 2,032.71 81.20 44.50 营运资本变动 193 963 279 692 P/B（现价） 4.11 4.21 4.00 3.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中