2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，智能底盘业务加速放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中鼎股份（000887.SZ）2023年半年报点评 23H1业绩符合预期，智能底盘业务加速放量 2023年09月01日 ➢ 事件概述：23年8月30日，公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营收81.89亿元，同比+24.57%；归母净利润5.31亿元，同比+12.90%。 ➢ Q2业绩符合预期，智能底盘业务加速落地。23Q2公司营收43.29亿元，同/环比+34.66%/+12.17%；归母净利润2.69亿元，同/环比+22.33%/+2.46%。同比大幅改善，环比持续向好，主要系：1、营收端：23H1公司空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封分别实现3.58/5.58/17.5/25.55/17.46亿元，同比+19.13%/+17.99%/+17.49%/+43.30%/+22.98%。其中，冷却业务营收实现高速增长，主要系热管理管路20H2至21年末期间获得在手订单接近50亿元，该订单当前已陆续进入放量期所致。2、盈利能力：23H1公司毛利/归母净利率分别为21.2%/6.5%，同比-0.2Pct/-0.7Pct，其中23Q2公司毛利/归母净利率分别为21.50%/6.2%,同比+0.8Pct/-0.6Pct，环比0.7Pct/-0.6Pct。其中，23H1空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封毛利率分别为23.05%/8.63%/19.89%/15.26%/26.31%，同比+1.5Pcts/-5.03Pcts/+2.37Pcts/-0.83Pcts/+0.02Pcts。空悬业务持续放量，规模化效应带动空悬业务毛利率加速修复，同时，受益于上游原材料及海运成本降低，公司橡胶业务盈利能力明显改善。但轻量化业务盈利能力短期承压，主要系在手订单高增速，公司为应对新订单持续扩产，折旧增加导致毛利率短期下滑，伴随着订单的持续释放，产能利用率提升，毛利率有望持续改善。3、期间费用：23H1公司四费费用率13.4%，同比-0.2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别达2.4%/5.8%/4.7%/0.5%，同比-0.06pct/-0.03pct/-0.11pct/+0.04pct，费用管控能力进一步增强。 ➢ 智能底盘领域持续发力，在手订单总额近280亿元，量价齐升驱动业绩估值“戴维斯双击”。公司传统业务单车价值量仅几百元，智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元，显著提升，有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内，具备强业务壁垒及较大的降本空间，未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”，公司有望实现进口替代，成为全球汽车电子零部件龙头。智能底盘战略持续推进：除轻量化底盘外，1）热管理：子公司TFH拥有creatube工艺、TPV软管和尼龙管等先进技术，在汽车冷却管路细分市场市占率全球排名第二，公司以TFH为基础，快速掌握全球领先的热管理系统总成技术，总成产品已配套宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等多家新能源平台，订单总金额达71.11亿元；2）空气悬架：以AMK为基础实现空气供给单元国产化，现已取得国内多家头部车企订单，国内已获订单总产值73.14亿元。同时公司空气弹簧项目已完成样品生产，空气悬架总成布局加速推进，空悬业务有望加速放量贡献核心业绩弹性；3）轻量化：孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先，公司以其为核心竞争优势，先后获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多家主机厂认可，当前在手订单达134.26亿元。智能底盘在手订单充足，部分在手订单陆续进入量产阶段，贡献未来核心业绩弹性。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收171.62/194.22/222.43亿元，实现归母净利润12.25/15.02/18.13亿元，当前市值对应2023-2025年PE为13/11/9倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进，作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,852 17,162 19,422 22,243 增长率（%） 16.0 15.6 13.2 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 964 1,225 1,502 1,813 增长率（%） 1.6 27.0 22.6 20.7 每股收益（元） 0.73 0.93 1.14 1.38 PE 16 13 11 9 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.07元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 分析师 张永乾 执业证书： S0100523070001 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：智能底盘业务订单连载，驱动业绩周期向上-2022/12/20 2.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：热管理产品再获定点，智能底盘战略加速落地-2022/12/18 3.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬产品再获定点，智能底盘战略加速-2022/12/16 4.中鼎股份（000887.SZ）2022年三季报业绩点评：22Q3业绩超预期，智能底盘战略加速落地-2022/10/30 5.中鼎股份（000887.SZ）公司事件点评：空悬供给单元总成再获大单，智能底盘加速放量-2022/10/25 中鼎股份(000887)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,852 17,162 19,422 22,243 成长能力（%） 营业成本 11,753 13,222 14,654 16,545 营业收入增长率 16.02 15.56 13.17 14.52 营业税金及附加 92 137 155 178 EBIT增长率 9.35 32.89 28.68 21.70 销售费用 399 515 680 890 净利润增长率 1.55 27.03 22.59 20.75 管理费用 882 1,150 1,301 1,490 盈利能力（%） 研发费用 658 772 874 1,001 毛利率 20.87 22.96 24.55 25.62 EBIT 1,028 1,366 1,758 2,139 净利润率 6.37 7.11 7.74 8.16 财务费用 103 168 160 150 总资产收益率ROA 4.56 5.37 6.04 6.63 资产减值损失 -96 -28 -32 -37 净资产收益率ROE 8.63 9.88 10.81 11.54 投资收益 142 212 114 116 偿债能力 营业利润 1,121 1,507 1,855 2,238 流动比率 1.68 1.80 1.94 2.09 营业外收支 -11 -11 -11 -11 速动比率 1.16 1.29 1.41 1.53 利润总额 1,110 1,496 1,844 2,227 现金比率 0.28 0.36 0.44 0.53 所得税 164 277 341 412 资产负债率（%） 46.97 45.52 43.95 42.47 净利润 946 1,220 1,503 1,815 经营效率 归属于母公司净利润 964 1,225 1,502 1,813 应收账款周转天数 86.16 87.02 87.89 88.77 EBITDA 1,805 2,199 2,681 3,107 存货周转天数 101.19 102.20 103.22 104.25 总资产周转率 0.70 0.75 0.78 0.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,924 2,663 3,500 4,613 每股收益 0.73 0.93 1.14 1.38 应收账款及票据 3,911 4,529 5,228 6,037 每股净资产 8.48 9.41 10.55 11.93 预付款项 105 120 134 153 每股经营现金流 0.69 1.17 1.33 1.51 存货 3,258 3,675 4,113 4,689 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,529 2,417 2,535 2,672 估值分析 流动资产合计 11,727 13,405 15,510 18,164 PE 16 13 11 9 长期股权投资 275 270 270 270 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 固定资产 4,309 4,145 3,995 3,865 EV/EBITDA 10.64 8.40 6.58 5.32 无形资产 634 621 607 594 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,397 9,397 9,334 9,195 资产合计 21,124 22,802 24,844 27,359 短期借款 2,268 2,268 2,268 2,268 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,346 3,802 4,256 4,854 净利润 946 1,220 1,503 1,815 其他流动负债 1,376 1,378 1,463 1,566 折旧和摊销 777 833 923 968 流动负债合计 6,990 7,448 7,987 8,687 营运资金变动 -846 -494 -706 -831 长期借款 2,117 2,117 2,117 2,117 经营活动现金流 910 1,534 1,749 1,991 其他长期负债 815 815 815 815 资本开支 -1,205 -757 -777 -745 非流动负债合计 2,932 2,932 2,932 2,932 投资 -330 -39 -45 -45 负债合计 9,922 10,380 10,919 11,619 投资活动现金流 -1,103 -585 -708 -674 股本 1,316 1,316 1,316 1,316 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 34 29 30 32 债务募资 934 -5 0 0 股东