承保盈利和分红超预期

公司发布2023年年报，新准则下公司实现归母净利润245.85亿元，同比-15.7%。公司全年COR为97.8%，同比+1.2PCT。 净利润小幅下滑，分红比例及金额稳健增长 1）新准则下，公司实现归母净利润245.85亿，同比-15.7%，主要系投资收益承压。23年公司总投资收益同比-1.6%至208亿。公司ROE为10.8%，盈利水平优于同业。 2）公司全年拟派发每股红利0.489元，同比+2.3%。分红比例为44%（按分红总额/新准则归母净利润测算），同比+4PCT（22年为40%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。在净利润下滑的背景下，公司通过提高分红比例以保证每股分红稳定，彰显公司高度重视股东回报。 COR超预期完成指引，公司承保盈利能力优异 1）公司实现原保险保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，其中车险保费同比+5.3%，非车险保费同比+7.4%。展望后续，随着我国经济持续复苏、刺激汽车消费政策带动新车销量增长，24年公司保费有望延续稳健增长态势。 2）公司实现承保利润101.89亿，同比-29.1%。整体COR为97.8%，同比+1.2PCT。公司超预期完成前期指引（车险COR＜97%，非车险COR＜100%），彰显公司优异的承保盈利能力。分险种来看，对于车险，公司车险承保利润为86亿，同比-41%。车险COR为96.9%，同比+2.4PCT，主要系疫后出行恢复及大灾影响加剧导致赔付率抬升2.1PCT、IFRS 17下保单获取成本摊销的影响导致费用率抬升0.3PCT。但车险COR环比23Q3明显改善（23Q3为97.4%）且优于同业。对于非车险，公司非车险承保利润为16亿，同比扭亏为盈。非车险COR为99.1%，同比-1.1PCT，非车险COR同比显著改善，主要得益于公司持续加强风险管理、压缩高亏险种规模。其中农险COR为95.8%（同比+1.4PCT）、意健险COR为97.7%（同比-2.8PCT）、责任险COR为107.0%（同比-2.1PCT）、企财险COR为103.8%（同比-0.4PCT）、其他险种COR为95.5%（同比-1.2PCT）。展望后续，随着公司持续优化业务结构、积极践行“保险+风险减量服务+科技”新模式，公司的承保盈利能力有望继续改善。预计公司24年车险COR有望保持在97%左右、非车险COR有望持续优化并保持在100%以内。 投资收益同比承压，主要系权益市场震荡下行 公司实现总投资收益208.07亿，同比-1.6%。总投资收益率为3.5%，同比-0.3PCT。后续随着资本市场回暖，公司的投资收益有望同比改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到：1）公司承保盈利能力有望提升，24年COR或进一步改善。2）投资收益同比改善有望支撑净利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，对应增速分别为15%/11%/6%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们给予目标价13.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，资本市场大幅波动。 财务预测摘要 资产负债表 利润表