2024Q1前瞻：气候影响公司Q1收入增速，利润增长平稳

事项： 唯品会（VIPS.N）即将发布2024年一季度财报。 国信互联网观点：1）收入端：2024Q1，我们预计唯品会收入262亿元，yoy+1%，增速同环比有所放缓，主要原因是倒春寒影响叠加去年Q1高基数。行业角度看，据国家统计局数据，2024年1-2月服装类消费零售总额增速为2%，3月倒春寒使得春装换季需求减弱；公司层面看，本季度公司拉新速度放缓，88VIP会员数持续提升，预计GMV增长驱动因素为老客提频。利润端：料2024Q1经调整经营利润率9.3%，Non-GAAP归母净利率7.7%，同比分别+1.4pct和+0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。2）维持“增持”评级：短期气候因素影响服饰需求，长期看服饰消费稳健增长，我们调整2024-2026年公司收入预测至1180/1252/1329亿元，调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来3年经调净利润至95/105/108亿元，调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应2024年PE为7倍，2024-2026年利润复合增速6%，维持目标价22-24美元，维持“增持”评级。 评论： 整体：料2024Q1收入同比+1%，Non-GAAP归母净利率7.7% 2024Q1，我们预计唯品会收入262亿元，yoy+1%，增速同环比有所放缓，主要原因是倒春寒影响叠加去年同期高基数。1）行业角度看，据国家统计局数据，2024年1-2月服装类消费零售总额增速为2%，3月倒春寒使得春装换季需求减弱；2）公司层面看，本季度88VIP会员数持续提升，我们预计本季度公司GMV增长主要驱动因素为老客提频。 料2024Q1经调整经营利润率9.3%，Non-GAAP归母净利率7.7%，同比分别+1.4pct和+0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力持续提升。1）成本端看，品牌库存充裕，库存货值和SKU丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，23Q2疫情结束后，公司退拒率自一直保持在高位，预计履约费率同比小幅上升，预计管理和研发费率稳中有降；本季度倒春寒影响需求，预计本季度销售费率同比保持稳定。 表1：唯品会季度业绩预测（百万元，%） 图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%） 图2：唯品会Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 投资建议：维持“增持”评级 短期气候因素影响服饰需求 ， 长期看服饰消费稳健增长 ， 我们调整2024-2026年公司收入预测至1180/1252/1329亿元，调整幅度为-0.8%/-0.8%/-0.7%，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来3年经调净利润至95/105/108亿元，调整幅度为+0.3%/+0.1%/+0.8%。目前公司股价对应2024年PE为7倍，2024-2026年利润复合增速6%，维持目标价22-24美元，上涨空间33%-48%，维持“增持”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）