关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 金融科技 2024年 3月 22日 乐信集团 (LX US)关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价 4季度盈利低于预期。公司 2023年归母净利润为 10.66亿元（人民币，下同），同比增 30%，显著低于我们和市场预期（13.4亿元），主要由于 4季度公司针对所持有的江西裕民银行（注册资本 20亿元，公司持股 20%）计提 3亿元减值损失；Non-GAAP净利润 14.85亿元，同比增长 40%，略低于市场一致预期 1.3%，主要由于资产质量波动，拨备费用显著增长。 2024年促成贷款规模增速放缓，公司将更侧重业务质量。4季度促成贷款612亿元，同比增长 9%，环比下降 3%，2023年全年促成贷款 2500亿元，同比增长 21.9%，符合公司此前指引，公司预计 2024年促成贷款规模不低于 2023年。 4季度资产质量面临压力，但2024年风控能力改善值得期待。4季度公司90天违约率 2.9%，高于同业，环比上升 0.23个百分点。公司新 CRO具有蚂蚁集团等头部消金公司风控经验，于 2023年 12月到任，在三方数据引入、风险模型优化，风控工具等方面着力提升公司风控能力，新发放资产已经出现风险拐点。考虑到公司存量贷款规模较大，贷款期限相对较长，我们预计下半年开始资产质量改善成效有望逐步显现。 获客成本环比继续下降。2023年 3季度以来，公司在获客方面呈现获客数量平稳增长，获客成本环比下降的趋势。我们计算 4季度获客成本为 614元，环比下降 10%，精细化管理继续显现成效。 维持买入评级。公司 2023年分红率 20%，期待公司在风控和盈利能力改善之后进一步提升股东回报。我们下调盈利预测，预计公司 2024年归母净利润同比增长 7%，Non-GAAP归母净利润同比下降 3%；考虑到公司风控改善成效体现需时，股东回报低于同业，基于 0.30倍 2024年市净率，我们将目标价从 3.0美元下调至 2.4美元。公司目前资产质量弱于同业，但后续风控能力的提升和信贷风险的改善趋势值得关注，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元1.91美元2.40↓+25.7%个股评级买入3/237/2311/233/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%LX USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)3.0052周低位(美元)1.65市值(百万美元)265.03日均成交量(百万)3.66年初至今变化(%)3.80200天平均价(美元)1.94万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2024年 3月 22日乐信集团 (LX US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 季度经营数据和财务数据1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23业务数据（十亿人民币）促成贷款43.249.156.256.160.963.963.361.2 同比增速-19.8%18.9%0.7%28.7%41.0%30.1%12.7%9.1%贷款余额83.886.694.699.6107.0114.0121.0124.0 同比增速1.7%4.3%1.8%15.9%27.7%31.6%27.7%24.5%加权平均贷款期限12.3012.8013.8013.9015.1014.7013.10 12.30 资产质量30天+逾期率4.40%4.85%4.61%4.62%4.57%4.61%4.87%na90天+逾期率2.40%2.63%2.66%2.53%2.53%2.59%2.67%2.9%财务表现（百万元人民币）经营收入1,7122,4132,6903,0502,9833,0563,509 3,509 同比增速-41.8%-26.2%-9.4%38.7%74.2%26.6%30.4%15.1%信贷驱动服务收入8961,4381,6661,9642,1162,1382,686 2,727 科技赋能服务收入497436500413368392454 427 分期电商服务收入319538525674499526369 356 归母净利润78165275301327356371 12 同比增速-89.0%-79.0%-52.5%17.7%319.3%115.9%34.5%-96.0%NonGAAP归母净利润129208330390375409417 284 同比增速-83.2%-75.5%-48.4%23.7%190.2%96.5%26.2%-27.3%Take rate (公司口径）2.70%2.50%2.55%2.59%2.50%2.30%2.44%naNet take rate0.15%0.24%0.36%0.40%0.36%0.37%0.35%0.23%资料来源: 公司资料，交银国际图表 2:年度主要财务指标及预测人民币百万元20202021202220232024E2025E2026E促成贷款177,000214,000205,000250,000250,000275,000297,000同比增速40.5%20.9%-4.2%22.0%0.0%10.0%8.0%净收入11,64511,3819,86613,05713,05414,05915,068同比增速9.8%-2.3%-13.3%32.3%0.0%7.7%7.2%归母净利润5952,3348201,0661,1391,2621,377同比增速-74.1%292.3%-64.9%30.0%6.8%10.8%9.1%Non-GAAP净利润9032,5781,0581,4851,4391,4821,607同比增速-62.9%185.5%-59.0%40.4%-3.1%3.0%8.4%Net take rate1.18%3.17%1.14%1.31%1.12%1.08%1.08%ROAA3.0%11.3%3.7%4.6%4.7%4.7%4.6%ROAE9.8%34.5%9.8%11.6%11.3%11.7%11.6%资料来源: 公司资料，交银国际预测 2024年 3月 22日乐信集团 (LX US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3:假设及预测变动单位：人民币原预测更新变动原预测更新变动2024E2024E（百分点）2025E2025E（百分点）促成贷款（十亿元） 278 250 -9.9% 314 275 -12.3%促成贷款同比增速11.0%0.0%-11.0%13.0%10.0%-3.0%Net take rate1.31%1.12%-0.19ppts1.34%1.08%-0.26ppts 净收入（百万元） 13,823 13,054 -5.6% 15,400 14,059 -8.7%归母净利润（百万元） 1,536 1,139 -25.9% 1,749 1,262 -27.9%Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,738 1,439 -17.2% 1,965 1,482 -24.6% ROAE14.7%11.3%-3.4ppts14.7%11.7%-3.1ppts资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 4:乐信集团（LX US）目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测3.002.400.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12股价目标价买入中性沽出US$ 2024年 3月 22日乐信集团 (LX US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 5：交银国际金融行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3908 HK中金公司买入10.3417.8072.1%2023年 11月 03日内地综合性证券公司6066 HK中信建投买入6.3510.0057.5%2023年 05月 02日内地综合性证券公司6886 HK华泰证券买入9.4212.5032.7%2023年 05月 02日内地综合性证券公司6030 HK中信证券买入14.1621.5051.8%2022年 04月 29日内地综合性证券公司6837 HK海通证券中性3.894.208.0%2024年 02月 06日内地综合性证券公司6060 HK众安在线买入13.0821.0060.6%2024年 02月 08日内地互联网财险公司2318 HK中国平安保险买入35.5064.0080.3%2023年 10月 30日内地寿险公司2628 HK中国人寿买入9.7017.0075.3%2023年 10月 27日内地寿险公司2601 HK中国太保买入14.1830.00111.6%2023年 05月 08日内地寿险公司966 HK中国太平保险买入6.879.6039.7%2023年 08月 28日内地寿险公司1336 HK新华保险中性14.7020.5039.5%2023年 10月 29日内地寿险公司2328 HK中国人保财险买入10.3810.501.2%2023年 08月 31日内地财险公司LX US乐信集团买入1.912.4025.7%2024年 03月 22日金融科技QFIN US奇富科技买入19.6023.0017.3%2024年 03月 20日金融科技FINV US信也科技买入4.996.3026.3%2024年 03月 19日金融科技1299 HK友邦保险买入57.05103.0080.5%2022年 03月 14日泛亚保险公司FUTU US富途控股买入55.3870.0026.4%2023年 08月 02日港美股互联网券商资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2024年3月21日 2024年 3月 22日乐信集团 (LX US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入9,86613,05713,05414,05915,068发起服务费用