2025年三季报点评核心营收能力增强，资产质量继续改善

农商行2025年10月29日 瑞丰银行（601528）2025年三季报点评 推荐（维持） 目标价：7.49元 核心营收能力增强，资产质量继续改善 当前价：5.51元 事项： 华创证券研究所 ❖10月28日晚，瑞丰银行披露25年三季报，前三季度实现营业收入33.56亿元，同比增长1.03%（上半年为3.91%）；营业利润15.41亿元，同比增长15.96%（上半年为16.69%）；归属于上市公司股东的净利润15.26亿元，同比增长5.85%（上半年为5.59%）。不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比增加5pct至345%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： ❖其他非息收入拖累营收增速放缓，但核心营收能力继续增强。三季度与二季度的变化趋势较为一致，仍是其他非息收入拖累营收增速。1）3Q25单季营收同比-4.4%，增速环比下降7.2pct，主要由于浮亏的OCI账户止损，导致单季其他非息收入负增，营收增速有所放缓；不过核心营收继续增强，在贷款结构改善、单季息差回升的情况下，单季净利息收入增速继续上升，并且中收仍然保持较高增速，3Q25净利息收入/中收分别同比增长11.4%/89.1%；2）前三季度归母净利润同比增长5.85%，增速较1H25略升0.26pct，主要是三季度单季不良生成率继续改善，减小了不良核销和拨备计提力度，由于不良贷款也有所下降，因此拨备覆盖率环比继续提升5pct至345%，拨贷比环比+5bp至3.40%。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 公司基本数据 ❖继续压降票据，信贷增速放缓；去年低基数下，债券投资加速。三季度末生息资产同比增长9.54%，增速环比略升0.06pct。其中由于去年同期债券投资低基数，同比增速环比+2.4pct至11.9%；而在小微信贷需求较弱，并且继续压降票据背景下，信贷同比增速较Q2末下降3.5pct至6.8%。1）对公端：一般对公贷款/票据贴现分别同比+13.9%/-40.0%，实体经济信贷需求相对仍然较弱，并且公司出于“稳价”考虑，控制了低收益票据资产投放；2）零售端：零售贷款仍然保持正增长，Q3末较Q2末新增3.11亿元，同比增长4.9%，增速环比下降2pct。或主要是小微贷款增长不及预期。 总股本(万股)196,216.14已上市流通股(万股)173,445.65总市值(亿元)108.12流通市值(亿元)95.57资产负债率(%)91.56每股净资产(元)9.7612个月内最高/最低价6.11/4.90 ❖资产端收益率保持稳定，测算单季息差企稳回升。公司披露的前三季度净息差较上半年上升3bp至1.49%，我们测算3Q25单季息差（期初期末口径）环比+12bp至1.55%，主要是负债端成本率下降贡献幅度较大，并且资产端收益率保持稳定。1）资产端：3Q25生息资产收益率环比仅下降1bp至3.19%（2Q25降幅为9bp），降幅大幅收窄，主要是贷款结构优化，公司压降低收益的票据，零售贷款保持正增长；2）负债端：3Q25测算计息负债成本率环比下降13bp至1.75%（2Q25降幅为9bp），降幅扩大了，因此整体净息差呈现企稳回升的态势。 ❖不良生成率延续改善，风险抵补能力仍然较强。三季度末不良贷款率环比持平于0.98%，关注率环比上升27bp至1.89%，或由于个体经营户的还款能力仍有待观察，但是形成实质不良贷款的比例边际改善。单季不良净生成率环比下降41bp至0.19%，在不良贷款核销转出率和拨备计提力度下降的同时，不良贷款额下降，因而拨备覆盖率有所上升，拨备覆盖率环比继续提升5pct至345%，拨贷比环比+5bp至3.40%。 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）2025年半年报点评：核心营收能力增强，不良生成边际改善》2025-08-27《瑞丰银行（601528）2025年一季报点评：单季息差企稳回升，资产质量保持稳定》2025-04-29《瑞丰银行（601528）2024年报点评：营收、业绩双位数高增，资产质量延续改善》2025-03-28 ❖投资建议：瑞丰银行核心营收能力增强，信贷结构改善，单季息差实现企稳回升，资产质量继续改善。当前瑞丰银行的“量价质”仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，低收益票据压降，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2025-2027年营收增速为3.7%/6.5%/11.9%（前值为5.4%/8.1%/11.9%），2025-2027年净利润增速为7.0%/9.3%/11.2%（前值为8.4%/10.7%/11.1%），当前估值仅0.49x26PB。我们给予26年目标PB为0.67X，对应目标价为7.49元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所