需求改善有限，钢价震荡筑底

需求改善有限，钢价震荡筑底 螺纹钢/热轧卷板:震荡2024年03月28日 一季度财政政策发力以及基建需求明显不及预期，导致黑色市场出现负反馈。从二季度需求分项看，建材需求核心关注点在于基建相关资金的到位节奏。由于一季度地方政府新增专项债发行速度明显慢于过去两年同期，加上终端春节前后资金压力较大，二季度后存在回补空间。但考虑到地方政府化债压力，以及3月专项债发行量依然偏低，对二季度上半段需求提振有限。一季度地产销售降幅有所扩大，预计需求降幅难有改善。制造业预期差并不大，整体维持同比增长，行业分化仍在。由于价差不利，二季度出口预计边际回落。 ★铁水略有复产，成本抬升仍有限： 伴随着钢厂利润的修复以及厂库开始去化，铁水阶段性低点基本已经见到。年初以来废钢铁水价差的回升也有利于当前铁水复产。但由于需求改善相对温和，加上废钢价格弹性不及其他炉料，仍会限制铁水上方空间，铁水复产幅度依然比较有限，预计难以向上打破原料平衡点。下方低位成本支撑虽然相对有效，但成本抬升空间不足，难以给出正反馈空间。 ★二季度钢材供需展望及市场交易逻辑： 由于一季度需求端的变化，我们将全年终端需求调整为同比下降1.5%左右。二季度需求降幅将有所收窄，但边际改善程度有限。二季度钢价仍处于震荡筑底的过程中。4月初仍会面临终端需求验证的问题，同时现货库存压力仍存，不排除有二次探底的风险。由于下方空间也相对有限，建议低位轻仓偏多远月，或以震荡思路来进行操作。 ★风险提示： 钢价上行风险主要来自于需求恢复超预期，政策力度明显增强。下行风险在于基建继续大幅不及预期，海外需求快速下滑。 目录 1、Q1钢价回顾：财政发力不及预期，钢价大幅下跌.........................................................................................................52、二季度需求预计略有改善，但幅度温和...........................................................................................................................62.1、建材需求重点关注基建资金释放节奏............................................................................................................................62.2、制造业需求延续韧性，出口边际略有回落风险............................................................................................................83、铁水略有复产，成本抬升仍有限.....................................................................................................................................133.1、利润修复铁水有复产驱动，但空间有限......................................................................................................................133.2、非五大材仍有去库压力，对铁水复产贡献有限..........................................................................................................154、二季度钢材供需展望及市场交易逻辑.............................................................................................................................175、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：一季度螺纹现货价格明显回落........................................................................................................................................................5图表2：2月以来基差走弱.............................................................................................................................................................................5图表3：3月中旬五大品种库存拐点仍未出现.............................................................................................................................................6图表4：螺纹表需回升速度弱于季节性........................................................................................................................................................6图表5：一季度基建需求整体改善有限........................................................................................................................................................7图表6：1-2月水利相关投资增速回升..........................................................................................................................................................7图表7：一季度新增专项债发行速度偏慢....................................................................................................................................................7图表8：水泥出货的同比降幅仍在20%以上................................................................................................................................................7图表9：1-2月地产销售和新开工降幅再度扩大..........................................................................................................................................8图表10：开发商到位资金仍有较高降幅......................................................................................................................................................8图表11：3月以来地产高频成交同比改善有限...........................................................................................................................................8图表12：部分样本外城市地产成交依然疲弱..............................................................................................................................................8图表13：制造业PMI订单分项仍在荣枯线以下.........................................................................................................................................9图表14：1-2月乘用车销量维持较高增速....................................................................................................................................................9图表15：汽车经销商库存处于中性水平......................................................................................................................................................9图表16：乘用车出口依然维持较高水平......................................................................................................................................................9图表17：1-2月三大白家电产量延续同比正增速......................................................................................................................................10图表18：1-2月三大白家电出口延续高位........................................................................................................................................